The Reserve Gap

ระดับเงินสำรองของธนาคารที่ลดลงอย่างรวดเร็วจะเป็นอุปสรรคต่อ QT ที่อาจกระตุ้นให้มีการดำเนินการจากทางการ QT ที่ก้าวร้าวเกิดขึ้นจากการระบายยอดคงเหลือ RRP ขนาดใหญ่ในครั้งแรก แต่ระบบประปาการเงิน แนะนำว่าไม่น่าจะเป็นไป ได้ ธนาคารสามารถรักษาระดับเงินสำรองของตนเองได้อย่างง่ายดาย แต่ ระดับเป้าหมายของธนาคารเองนั้นต่ำกว่าระดับของ Fed อย่างมาก นี่หมายความว่าระดับเงินสำรองของธนาคารน่าจะต่ำกว่าระดับความสะดวกสบายของเฟดมากก่อนที่ QT จะสิ้นสุดลง ในโพสต์นี้ เราร่างสถานการณ์ที่กลืนไม่เข้าคายไม่ออกของเฟด แสดงให้เห็นว่าเหตุใดตัวเลือกจึงมีจำกัด และแนะนำว่าการซื้อคืนของกระทรวงการคลังหรือการปรับ SLR น่าจะใช้เพื่อเพิ่มระดับสำรองของธนาคาร

สถานการณ์เลวร้าย

เส้นทางที่ QT ใช้อยู่นอกเหนือการควบคุมของเฟดและไม่สามารถคาดการณ์ล่วงหน้าได้ เฟดพยายามที่จะลดขนาดงบดุลในขณะเดียวกันก็รักษาระดับเงินสำรองของธนาคารให้สูงกว่า ~ $2t (8% GDP) ซึ่งเป็นระดับที่มองว่าจำเป็นสำหรับระบบการเงินในการทำงาน ในทางทฤษฎี สามารถทำได้โดย QT ระบาย $2t ที่ถืออยู่ใน RRP มากกว่าสภาพคล่องในภาคการธนาคาร อย่างไรก็ตาม Fed ควบคุมเฉพาะปริมาณสภาพคล่องทั้งหมดที่ระบายออก ไม่ใช่ที่ที่ระบายออก สิ่งนี้เปิดโอกาสที่ระดับเงินสำรองของธนาคารจะลดลงต่ำกว่าเป้าหมายของเฟดก่อนที่ QT จะสิ้นสุดลง

เฟดประเมินระดับเงินสำรองขั้นต่ำโดยอ้างอิงระดับปี 2019 – GDP ประมาณ 8%

ในกรณีที่เลวร้ายที่สุด ระดับเงินสำรองของธนาคารจะลดลงอย่างรวดเร็วจาก QT และ RRP ที่เพิ่มขึ้น สิ่งนี้อาจเกิดขึ้นได้หากมีการซื้อการออกตั๋วเงินคลังส่วนเพิ่มโดยนักลงทุนเงินสดมากกว่าที่จะให้เงินกู้ยืมแก่นักลงทุนในการซื้อคืน การจัดหาเงินทุนจากการซื้อคืนจะทำให้เงินทุนที่ถืออยู่ใน RRP ในขณะที่การจัดหาเงินทุนด้วยเงินสดจะทำให้เงินทุนที่ถืออยู่ในภาคการธนาคารหมดไป ( ดูที่นี่ ) โดยไม่คำนึงถึง QT RRP ที่เพิ่มขึ้นจะทำให้เงินสำรองของธนาคารหมดไป RRP อาจเพิ่มขึ้นเมื่อนักลงทุนย้ายเงินออกจากธนาคารและเข้าสู่กองทุนตลาดเงินเนื่องจากการหลีกเลี่ยงความเสี่ยงหรืออัตรา RRP ที่สูง การบรรจบกันที่โชคร้ายของปัจจัยข้างต้นอาจทำให้ระดับสำรองของธนาคารได้อย่างรวดเร็วจากระดับ $3t ปัจจุบันเป็นขั้นต่ำ $2t ของเฟด

ช่องว่าง

ระบบธนาคารสามารถรักษาระดับเงินสำรองของตัวเองได้อย่างง่ายดาย แต่ความต้องการสำรองที่รับรู้นั้นต่ำกว่าที่เฟดประเมินไว้มาก ประมาณการจากการสำรวจความคิดเห็นของธนาคารในปี 2561 แนะนำว่าระดับต่ำสุดทั้งระบบอยู่ที่ ประมาณ $900b ซึ่งจะเพิ่มขึ้นเป็น ~$1t ในวันนี้ ธนาคารใดๆ ก็ตามสามารถเพิ่มระดับเงินสำรองของตนเองได้อย่างง่ายดายเพียงแค่ออกหนี้สินหรือขายสินทรัพย์ แต่จะทำเพื่อความต้องการของตนเอง ไม่ใช่ของ Fed

ประมาณการของเฟดจากข้อมูลการสำรวจชี้ให้เห็นว่าระดับเงินสำรองที่สะดวกสบายต่ำสุดของระบบธนาคาร (“LCLoR”) เป็นเงินสำรอง $900b ในปี 2018

ประมาณการระดับเงินสำรองขั้นต่ำที่สูงขึ้นของเฟดเองนั้นถูกกำหนดโดยราคา ซื้อคืนที่พุ่งสูงขึ้นในเดือนกันยายน 2019 ซึ่งเป็นผลมาจากการขาดเงินสำรอง ในเวลานั้นธนาคารมีเงินสำรองพิเศษหลายแสนล้านและลงทุนในการซื้อคืนเพื่อรับผลตอบแทนที่สูงกว่าดอกเบี้ยเงินสำรอง เนื่องจาก QT ลดปริมาณสำรองพิเศษของธนาคาร การปล่อยสินเชื่อซื้อคืนก็ลดลงเช่นกัน ผู้กู้ Repo ขึ้นอยู่กับการให้กู้ยืมนั้นตกอยู่ในความทุกข์ แต่ ตัวธนาคารเองยังคงมีเงินสำรองมากกว่าที่พวกเขาต้องการ ( ดูที่นี่ )

เส้นสีแดง: Fed ประมาณการสำรองที่จำเป็น สายสีเขียว: ประมาณการเงินสำรองที่จำเป็นของธนาคาร

ช่องว่างระหว่างความต้องการสำรองที่รับรู้และความต้องการที่แท้จริงหมายความว่าเฟดจะต้องหาวิธีเติมเงินสำรองของระบบธนาคาร เฟดเพิ่มเงินสำรองโดยตรงใน ปี 2019 โดยการซื้อใบเรียกเก็บเงิน แต่การซื้อในวันนี้จะนำเสนอความท้าทายด้านการสื่อสารที่สำคัญในบริบทของ QT การชักชวนให้ธนาคารสำรองเงินสำรองเพิ่มโดยการเพิ่มดอกเบี้ยจากเงินสำรองไม่น่าจะได้ผล เนื่องจากพื้นที่ในงบดุลยังคงมีค่าใช้จ่ายสูง และมีแนวโน้มที่จะใช้จ่ายมากขึ้น เพื่อรองรับความต้องการสินเชื่อที่แข็งแกร่ง ทางเลือกที่น่าเชื่อถือที่สุดของเฟดคือการผลักดันนักลงทุนออกจาก RRP โดยกำหนดขอบเขตที่มีผลผูกพันในการเข้าร่วม RRP นั่นจะทำให้เกิดแรงกดดันต่ออัตราตลาดเงินทั้งหมดทันทีและทำให้การส่งนโยบายอ่อนแอลงเล็กน้อย

ความพยายามของทีม

วิธีที่ดีที่สุดในการเพิ่มระดับเงินสำรองของธนาคารอาจไม่ได้มาจากการดำเนินการของเฟด แต่มาจากกระทรวงการคลังและหน่วยงานกำกับดูแลของธนาคาร การซื้อคืนของกระทรวงการคลังที่ได้รับทุนจากการออกบิล จะทำให้สภาพคล่องออกจาก RRP และเข้าสู่ภาคการธนาคาร กองทุนตลาดเงินจะถอนเงินออกจาก RRP เพื่อซื้อตั๋วเงินที่ออกใหม่ และกระทรวงการคลังจะใช้เงินที่ได้จากการออกตั๋วแลกเงินเพื่อซื้อหลักทรัพย์ประเภทคูปอง ผู้ขายหลักทรัพย์ประเภทคูปองเหล่านั้นจะฝากเงินที่ได้รับในธนาคารของตน ซึ่งจะทำให้เงินสำรองของธนาคารเพิ่มขึ้น ( ดูที่นี่ )

ระดับเงินสำรองของธนาคารสามารถเพิ่มขึ้นได้โดยการยกเว้นเงินสำรองจาก อัตราส่วนเลเวอเรจเสริม (“SLR”) SLR กำหนดต้นทุนด้านกฎระเบียบของธนาคารตามขนาดของสินทรัพย์ ดังนั้นจึงไม่จูงใจการถือครองสินทรัพย์ที่ให้ผลตอบแทนต่ำ เช่น เงินสำรอง การไม่รวมเงินสำรองจาก SLR จะช่วยลดต้นทุนด้านกฎระเบียบในการถือครองเงินสำรองได้อย่างมีนัยสำคัญ ดังนั้นจึงส่งเสริมให้มีปริมาณสำรองที่สูงขึ้น โปรดทราบว่าการปรับเปลี่ยน SLR จะเป็นการตัดสินใจร่วมกันของ Fed, FDIC และ OCC

กระชับขึ้น

QT ไม่น่าจะตกรางจากระดับเงินสำรองของธนาคารที่ต่ำ เนื่องจากเจ้าหน้าที่มีเครื่องมือมากมายในการจัดการสถานการณ์ พวกเขาสามารถปรับใช้การซื้อคืนของ Treasury หรือแก้ไข SLR ซึ่งทั้งสองอย่างนี้ได้รับการกระซิบแล้ว ในกรณีที่เลวร้ายที่สุด เฟดสามารถจำกัดการมีส่วนร่วมใน RRP เครื่องมือเหล่านี้ยังมีผลข้างเคียงจากการคลายเงื่อนไขทางการเงิน: การซื้อคืนของกระทรวงการคลังลดระยะเวลาของตลาด การปรับเปลี่ยน SLR เพิ่มความสามารถในการให้กู้ยืมของภาคการธนาคาร และการกำหนด RRP จะลดอัตราดอกเบี้ยในตลาดเงิน ผลกระทบจากการผ่อนปรนอาจท่วมท้นถึงผลกระทบที่แน่นแฟ้นของ QT ที่ยาวขึ้นเล็กน้อย

โพสต์ The Reserve Gap ปรากฏตัวครั้งแรกใน Fed Guy

คำถามที่พบบ่อยเกี่ยวกับงบดุลของเฟด

โพสต์นี้ตอบคำถามสี่ข้อที่พบบ่อยในงบดุลของเฟด คำตอบของคำถามสองข้อแรกจะยืนยันว่าเฟดกำลังดำเนินการ QT ตามที่สัญญาไว้ แม้ว่าจะไม่ปรากฏเป็นอย่างนั้นก็ตาม ความคลาดเคลื่อนที่เห็นได้ชัดเกิดจากการชื่นชมของ TIPS และรายละเอียดในกลไกการชำระเงินของ MBS คำตอบสำหรับคำถามสองข้อที่สองจะแสดงให้เห็นว่างบดุลของเฟดมีพฤติกรรมอย่างไรเมื่อเฟดมีและรายได้ดอกเบี้ยสุทธิติดลบหรือขาดทุนจากเงินทุน เฟดมีกฎการบัญชีพิเศษที่การสูญเสียปรากฏเป็น “สินทรัพย์รอการตัดบัญชี” ซึ่งจะได้รับการชำระคืนจากรายได้ในอนาคต

เฟดซื้อคลังเพิ่มหรือไม่?

พอร์ตการคลังของเฟดยังคงเติบโตอย่างต่อเนื่องแม้หลังจากทำ QE เนื่องจากการปรับหลักจาก TIPS Treasury Inflation Protected Securities (“TIPS”) เป็นหลักทรัพย์ประเภท Treasury Inflation Protected Securities ซึ่งมีการปรับเงินต้นสำหรับอัตราเงินเฟ้อในแต่ละเดือนเพื่อปกป้องนักลงทุนจากภาวะเงินเฟ้อ ตัวอย่างเช่น เงินต้น $100 ที่ลงทุนใน TIPS จะถูกปรับเป็นเงินต้น $110 หลังจากอัตราเงินเฟ้อ 10% ต่อปี การถือครอง TIPs มูลค่า 370 พันล้านดอลลาร์ของเฟดได้รับการปรับให้สูงขึ้นอย่างค่อยเป็นค่อยไปเนื่องจากอัตราเงินเฟ้อที่สูงขึ้น การเติบโตนั้นแสดงให้เห็นว่ามีการเพิ่มขึ้นเล็กน้อย แต่มั่นคงในการถือครองตั๋วเงินคลังโดยรวม

การปรับ TIPS ทำให้การถือครอง Fed Treasury สูงขึ้น การปรับ TIPS จะแยกออกเป็นค่าชดเชยเงินเฟ้อ

ตั้งแต่ QT การถือครองของ Fed Treasury ลดลงในอัตรารายเดือนประมาณเท่ากับ QT cap ที่ 30 บาดาลต่อเดือน การเรียกคืน เงินต้นที่ครบกำหนดจะได้รับอนุญาตให้เบิกออกในแต่ละเดือนจนถึงขีดจำกัดสูงสุดของ QT และนำเงินที่เกินขีดจำกัดไปลงทุนใหม่ หลักทรัพย์ธนารักษ์ที่ครบกำหนดไถ่ถอนในช่วงกลางเดือนหรือสิ้นเดือนซึ่งเป็นช่วงเวลาเดียวกันกับที่หลักทรัพย์ซื้อคืนที่ออกใหม่ได้รับการชำระ สิ่งนี้มีจุดมุ่งหมายเพื่อให้นักลงทุนสามารถหมุนเวียนการถือครองที่ครบกำหนดเข้าสู่คลังที่ออกใหม่ได้อย่างง่ายดาย กำหนดการนี้เป็นเหตุให้การถือครองของ Fed Treasury ลดลงอย่างไม่ต่อเนื่องเดือนละสองครั้ง

ทำไม Fed MBS ถึงไม่ลดลง?

การถือครอง MBS ของ Fed กำลังลดลง แม้ว่าจะบดบังด้วยรูปแบบฟันเลื่อยของการถือครองก็ตาม รูปแบบฟันเลื่อยเกิดขึ้นจากกำหนดการชำระคืนและการชำระบัญชีของ MBS ซึ่งโดยทั่วไปแล้ว MBS จะได้รับเงินต้นที่ครบกำหนดในวันที่ 25 ของเดือน และ MBS ที่ซื้อใหม่จะชำระประมาณกลางเดือน การเพิ่มขึ้นของการถือครอง MBS ของ Fed เกิดขึ้นจากการชำระหนี้ของ MBS ที่ซื้อมาใหม่ และการลดลงนั้นเกิดจากเงินต้นที่ครบกำหนด หลักทรัพย์ MBS กำลังตัดจำหน่าย ดังนั้นกระแสเงินสดทุกเดือนจึงมีเงินต้นบางส่วนซึ่งเฟดจะลงทุนซ้ำหรืออนุญาตให้หมุนเวียน

การถือครองแตะระดับสูงสุดที่ 2.74 ล้านดอลลาร์และลดลงเล็กน้อย

นโยบายของเฟดในการยุติการซื้อ MBS ภายในกรอบเวลา 3 เดือนยังบดบังการลดลงของพอร์ตการลงทุน เฟดจะชะลอการส่งมอบ MBS ที่ซื้อมาหากตัดสินว่าการเลื่อนออกไปจะช่วยปรับปรุงการทำงานของตลาด แม้ว่า QE จะสิ้นสุดลงเมื่อหลายเดือนก่อน แต่เฟดยังคงลงทุนเงินต้นที่ครบกำหนดไถ่ถอนต่อไป และการซื้อเหล่านั้นก็ยังไม่ได้ชำระทั้งหมด จำนวนการซื้อที่ยังไม่ได้ชำระได้ลดลงตั้งแต่เริ่มมี QT และจะลดลงอีกเมื่อมีการเพิ่มขีดจำกัดของ QT ในเดือนกันยายน ในขณะนั้นการซื้อเพื่อการลงทุนซ้ำของ MBS มีแนวโน้มว่าจะสิ้นสุดเนื่องจากขีดจำกัด QT จะสูงกว่าเงินต้นที่คาดว่าจะถึงกำหนด

การซื้อ MBS ที่ยังไม่ได้ชำระลดลงเมื่อเริ่มมี QT การรวมการถือครอง MBS และการซื้อที่ยังไม่ได้ชำระแสดงการลดลงโดยรวมที่ชัดเจน โปรดทราบว่ารูปแบบฟันเลื่อยยังคงมีอยู่เพราะเงินต้นที่สุกแล้วไม่ได้นำกลับมาลงทุนใหม่ทันที

สำหรับผู้ที่ค้นหารายละเอียดเพิ่มเติมเกี่ยวกับ MBS QT นั้น John Comiskey มีโพสต์ที่ดีซึ่ง แสดงให้เห็น MBS QT โดยใช้ข้อมูลระดับความปลอดภัย

เฟดสามารถจ่ายอัตราที่สูงขึ้นได้หรือไม่?

เฟดจะมีรายได้ดอกเบี้ยสุทธิติดลบจากพอร์ตการลงทุนในเร็วๆ นี้ แต่จะไม่สร้างความแตกต่างให้กับนโยบาย เฟดได้รับรายได้ดอกเบี้ยจากการถือครอง Treasuries และ Agency MBS แต่จ่ายดอกเบี้ยสำหรับเงินฝาก (สำรอง) และเงินกู้ยืมซื้อคืน ( RRP ) กำไรสุทธิจาก “carry trade” นี้จะถูกส่งไปยัง Treasury และรวมกว่า 1.1 ล้านดอลลาร์ตั้งแต่ปี 2009 เช่นเดียวกับธนาคารอื่น ๆ พอร์ตสินทรัพย์ของ Fed ประกอบด้วยสินทรัพย์ที่มีอายุยาวนาน แต่หนี้สินของ Fed นั้นสั้นกว่าและรีเซ็ตด้วยการเปลี่ยนแปลงในนโยบายของ Fed ประเมินค่า. หากเฟดปรับขึ้นเป็น 3.5% ภายในสิ้นปีตามที่คาดไว้ ดอกเบี้ยจ่ายของเฟดจะเกินรายได้ดอกเบี้ย

เฟดได้ให้ผลกำไร 1.1 ล้านดอลลาร์แก่กระทรวงการคลังตั้งแต่ปี 2552

Fed จัดการการดำเนินการเชิงลบผ่านรูปแบบการบัญชีพิเศษที่ช่วยให้นโยบายการเงินดำเนินต่อไปได้อย่างต่อเนื่อง เฟดจะยังคงจ่ายดอกเบี้ยจ่ายต่อไป แต่จะจัดหาเงินทุนโดยการสร้าง ” สินทรัพย์รอการตัดบัญชี ” ออกมา สินทรัพย์รอตัดบัญชีโดยพื้นฐานแล้วเป็น IOU ที่เฟดเขียนเทียบกับรายได้ในอนาคต เฟดคาดว่าจะมีรายได้ดอกเบี้ยสุทธิเป็นบวกอีกครั้งในที่สุดเมื่อปรับลดอัตราดอกเบี้ยในช่วงที่เศรษฐกิจตกต่ำครั้งต่อไป รายได้เหล่านั้นจะไปสู่การชำระคืนสินทรัพย์รอการตัดบัญชีก่อนจะถูกส่งไปยังกระทรวงการคลังสหรัฐ

รายได้ติดลบและขาดทุนจากเงินทุนจัดการด้วย “สินทรัพย์รอการตัดบัญชี”

จะเกิดอะไรขึ้นถ้าเฟดสูญเสียเงินจากการขาย MBS?

การสูญเสียเงินทุนในพอร์ต SOMA เกิดขึ้นเมื่อเฟดขายสินทรัพย์น้อยกว่าต้นทุนที่ตัดจำหน่าย มูลค่าตลาดของพอร์ต QE ของเฟดจะผันผวนตามอัตราดอกเบี้ย แต่ความผันผวนจะมีผลก็ต่อเมื่อเฟดขายหลักทรัพย์เท่านั้น ในช่วงสิบปีที่ผ่านมาการถือครองหลักทรัพย์ของเฟดได้เปลี่ยนแปลงไปจากกำไรที่ยังไม่เกิดขึ้นที่ 400 พันล้านดอลลาร์ไปจนถึงการขาดทุนที่ยังไม่เกิดขึ้นล่าสุดที่ 300 พันล้านดอลลาร์ เฟดไม่ได้ทำการตลาดและถือหลักทรัพย์จนครบกำหนด ดังนั้นความผันผวนเหล่านี้จึงไม่มีผลกระทบต่องบกำไรขาดทุนหรือส่วนของผู้ถือหุ้น อย่างไรก็ตาม ศักยภาพการขาย MBS ในอนาคต อาจส่งผลให้เกิดการสูญเสียที่เกิดขึ้นจริง เนื่องจากมูลค่าตลาดของ MBS ได้ลดลงเมื่อเร็วๆ นี้จากอัตราที่สูงขึ้น

เฟดจัดการกับการสูญเสียเงินทุนด้วยการสร้างสินทรัพย์รอการตัดบัญชี ธุรกิจเอกชนอาจจดส่วนทุนเมื่อพวกเขาตระหนักถึงการสูญเสียเงินทุน แต่เฟดไม่ได้จดส่วนของผู้ถือหุ้น ผลขาดทุนที่เกิดขึ้นจริงจะถูกบันทึกเป็น “สินทรัพย์รอการตัดบัญชี” และชำระคืนพร้อมดอกเบี้ยสุทธิในอนาคต การตระหนักถึงความสูญเสียอาจเป็นเรื่องยุ่งยากทางการเมือง แต่ก็ไม่มีนัยยะทางการดำเนินงานใดๆ สำหรับนโยบายการเงิน อย่างมากที่สุดจะช่วยลดการโอนเงินในอนาคตไปยังกระทรวงการคลังและเพิ่มการขาดดุลงบประมาณในอนาคตเล็กน้อย

โพสต์คำถามที่ พบบ่อยเกี่ยวกับงบดุลของ Fed ปรากฏครั้งแรกเมื่อ Fed Guy

ผู้ซื้อส่วนเพิ่ม

การซื้อคืนของกระทรวงการคลังจะเป็นเครื่องมืออันทรงพลังที่สามารถบรรเทาการหยุดชะงักที่อาจเกิดขึ้นจาก การรัดกุมในเชิงปริมาณ ได้ กระทรวงการคลังกล่าวเป็นนัยในรายงานการ คืนเงินล่าสุด สำหรับการซื้อคืนที่อาจเกิดขึ้น ซึ่งเมื่อกระทรวงการคลังออกตราสารหนี้ใหม่เพื่อซื้อหนี้เก่าคืน การซื้อคืนสามารถใช้เพื่อเพิ่มสภาพคล่องในตลาดธนารักษ์ แต่ที่สำคัญกว่านั้นยังช่วยให้กระทรวงการคลังปรับเปลี่ยนโปรไฟล์หนี้ได้อย่างรวดเร็ว การออกใบเรียกเก็บเงินเพื่อซื้อคูปองช่วยให้กระทรวงการคลังสามารถเสริมสร้างความแข็งแกร่งให้กับตลาดได้เมื่อเผชิญกับการออกตั๋วเงินที่เพิ่มขึ้นและ อัตราเงินเฟ้อที่อาจจะเกิดขึ้นจากโครงสร้าง การออกใบเรียกเก็บเงินที่เพิ่มขึ้นจะช่วยให้ QT ราบรื่นด้วยการย้ายสภาพคล่องออกจาก RRP และเข้าสู่ภาคการธนาคาร โพสต์นี้จะทบทวนพื้นฐานของการซื้อคืนกระทรวงการคลังและอธิบายว่าอาจเป็นเครื่องมือสำคัญในการจัดการเสถียรภาพของตลาดธนารักษ์และกระแสสภาพคล่องของเฟดได้อย่างไร

การซื้อคืนตั๋วเงินคลัง 101

การซื้อคืนของกระทรวงการคลังคือการซื้อคืนเมื่อกระทรวงการคลังซื้อหนี้กระทรวงการคลังก่อนหน้านี้ในการทำธุรกรรมในตลาดรอง การซื้อสามารถใช้เงินจากส่วนเกินทางการเงินหรือโดยการระดมทุนเพิ่มเติมผ่านการออกตราสารหนี้ การซื้อคืนสามารถปรับปรุงสภาพคล่องของตลาดได้โดยการเสนอราคาคงที่สำหรับคลังที่มีสภาพคล่องน้อยกว่าในลักษณะที่คล้ายกับ QE พวกเขายังสามารถลดค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยโดยรวมของหนี้ได้หากมีการซื้อหนี้ที่มีดอกเบี้ยสูงขึ้นด้วยเงินที่ได้จากการออกตราสารหนี้ที่มีดอกเบี้ยต่ำลง

การซื้อคืนเปลี่ยนโปรไฟล์หนี้ของกระทรวงการคลัง

การซื้อคืน ดำเนินการครั้งล่าสุดในปี 2543 และเพิ่งลอยขึ้นมาเพื่อเป็นแนวคิดในการเพิ่มสภาพคล่องในตลาดการเงินที่ตกต่ำ ในปี 2543 กระทรวงการคลังใช้เงินเกินดุลและใช้เงินพิเศษเพื่อลดค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยโดยการซื้อหนี้คืน 67.5 พันล้านดอลลาร์ ล่าสุดกระทรวงการคลังกำลังสำรวจการซื้อคืนเพื่อแก้ปัญหาสภาพคล่องในตลาดเงินคลังที่เป็นโรคโลหิตจาง สภาพคล่องของตลาดลดลงสู่ระดับที่ต่ำเป็นประวัติการณ์ ส่วนหนึ่งเนื่องมาจาก ข้อจำกัดด้านกฎระเบียบ ที่จำกัดความสามารถในการเป็นตัวกลางของตัวแทนจำหน่าย กระทรวงการคลังแนะนำว่าการซื้อคืนสามารถปรับปรุงการทำงานของตลาดและลดต้นทุนการออก

สภาพคล่องของตลาดธนารักษ์แย่มาก ที่มา: TBAC

แต่นอกเหนือจากผลประโยชน์ที่ระบุไว้ โปรแกรมซื้อคืนที่ได้รับทุนจากตั๋วเงินอาจเป็นเครื่องมือที่มีประสิทธิภาพในการจัดการ QT โดย การเสริมความแข็งแกร่งให้กับตลาด Treasury และ เติมเต็มสภาพคล่องในภาคการธนาคาร

การเสริมกำลังพื้นหิน

QT กำลังเกิดขึ้นในช่วงเวลาที่ตลาด Treasury ดูเหมือนจะเปราะบางจากปัจจัยพื้นฐานและปัจจัยทางเทคนิค ตลาดการคลังมีความอ่อนไหวต่ออัตราดอกเบี้ยอย่างมากจากทั้ง WAM ที่สูงเป็นประวัติการณ์และอัตราดอกเบี้ยคูปองต่ำ หากอัตราเงินเฟ้อยังคงอยู่ อัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นที่คาดการณ์ไว้จะทำให้นักลงทุนขาดทุนอย่างมาก นอกจากนี้ การออกตั๋วเงินคลังคาดว่าจะยังคงสูงเป็นพิเศษแม้ว่าสภาพคล่องในตลาดจะยังคงแย่ในอดีตก็ตาม นี่คือสูตรสำหรับความผันผวนที่สำคัญในสิ่งที่ถือเป็นสินทรัพย์ปลอดภัยที่เป็นรากฐานในระบบการเงินโลก ความผันผวนและ การขาดทุนในตลาดการคลังจะส่งผลให้สินทรัพย์ทุกประเภทลดลง เช่นเดียวกับในเดือนมีนาคม 2020

WAM อยู่ที่ระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์และอัตราก็ต่ำเป็นประวัติการณ์ ที่มา: TBAC

การซื้อคืนสามารถเสริมความแข็งแกร่งให้กับตลาด Treasury โดยการเพิ่มสภาพคล่องและลดความไวของอัตราดอกเบี้ย ความตื่นตระหนกของตลาดการเงินในเดือนมีนาคม 2020 เริ่มต้นด้วยอัตราผลตอบแทนที่พุ่งสูงขึ้น และจบลงด้วย เฟดในฐานะตัวแทนจำหน่ายทางเลือกสุดท้าย ตามทฤษฎีแล้ว กระทรวงการคลังจะสามารถทำหน้าที่คล้ายคลึงกันได้โดยการออกตั๋วเงินและใช้เงินที่ได้ไปซื้อคูปองคลัง กองทุนตลาดเงินจะดูดซับการออกบิลได้ง่ายเหมือนกับภาคการธนาคารรับเงินสำรองเพิ่มเติมได้ง่าย กระทรวงการคลังจะกลายเป็นตัวแทนจำหน่ายของทาง เลือก สุดท้ายในขณะที่ลดความอ่อนไหวโดยรวมของตลาดต่ออัตราดอกเบี้ย สิ่งนี้จะทำให้เฟดเป็นอิสระในการ รักษานโยบายการเงินที่เข้มงวดท่ามกลางความเสื่อมถอยของตลาด

ปั๊มสำรอง

การซื้อคืนที่ได้รับทุนจากการออกบิลสามารถช่วยกระจายสภาพคล่องเพื่อให้ QT สามารถดำเนินการได้อย่างราบรื่นยิ่งขึ้น เฟดควบคุมปริมาณสภาพคล่องที่ QT ระบายออกไป แต่ไม่สามารถควบคุมวิธีการระบายออกได้ ในขณะนี้ QT กำลังระบายสภาพคล่องในภาคการธนาคาร มากกว่าสภาพคล่องส่วนเกินที่ถืออยู่ใน RRP สิ่งนี้อาจก่อกวนได้เนื่องจากสภาพคล่องนั้นไม่จำเป็นต้องมากเกินไป แต่อาจมีคนในระบบการเงินพึ่งพาได้ การซื้อคืนที่ได้รับทุนจากตั๋วเงินจะช่วยปั๊ม 2.2t ที่ถืออยู่ใน RRP เข้าสู่ระบบธนาคารอย่างต่อเนื่อง สิ่งนี้จะช่วยให้ QT ราบรื่นโดยช่วยให้ภาคการธนาคารรักษาสภาพคล่องในระดับสูง

การซื้อคืนจะย้ายเงินทุนจาก RRP ไปยังภาคการธนาคารผ่าน TGA (บัญชี T ไม่แสดง)

ทำลายล้างไทม์บอมบ์

โครงการซื้อคืนที่ได้รับทุนจากการออกใบเรียกเก็บเงินจะเสนอกำลังซื้อที่อาจมีมูลค่าประมาณ 1 ล้านดอลลาร์ เพื่อบรรเทา การหยุดชะงักที่อาจเกิดขึ้นจาก QT กระทรวงการคลังตั้งเป้าที่จะมีหนี้คงค้าง 15 ถึง 20% ในรูปของตั๋วเงิน ซึ่งปัจจุบันมีหนี้อยู่ที่ประมาณ 15% สิ่งนี้ทำให้กระทรวงการคลังมีพื้นที่ประมาณล้านล้านในการปรับโครงสร้างหนี้ นั่นควรให้การสนับสนุนที่มีความหมายต่อตลาดการคลังและกระตุ้นสภาพคล่องของภาคการธนาคาร

แต่สุดท้ายแล้ว การออกตั๋วเงินคลังคาดว่าจะเติบโตมากกว่า 1 ตันต่อปีตลอดไป การซื้อคืนไม่สามารถสนับสนุนสินทรัพย์ที่มีอุปทานแทบไม่สิ้นสุด นั่นเป็นงานของ คนอื่น

การออกตั๋วเงินคลังคาดว่าจะเติบโต $1t+ ต่อปีตลอดไป ที่มา: US Treasury

โพสต์ The Marginal Buyer ปรากฏตัวครั้งแรกใน Fed Guy

เงินยังคงไหล

ดูเหมือนว่าตลาดจะเข้าใจผิดเกี่ยวกับฟังก์ชันปฏิกิริยาของเฟด และกำลังกำหนดเส้นทางของนโยบายที่ไม่สอดคล้องกับอัตราเงินเฟ้อที่กลับมาเป็น 2% อัตราเงินเฟ้อลดลงจากการทำลายอุปสงค์เมื่อครัวเรือนไม่สามารถขึ้นราคาได้อีกต่อไป แต่แหล่งที่มาของกำลังซื้อในครัวเรือน เช่น เครดิต ค่าจ้าง และความมั่งคั่ง ล้วนดูเหมือนจะสนับสนุนเงินเฟ้อที่เพิ่มสูงขึ้นได้ง่าย ตัวชี้วัดเหล่านี้อาจไม่ได้บ่งชี้ว่าอัตราเงินเฟ้อ 9% นั้นยั่งยืน แต่สูงเกินไปสำหรับอัตราเงินเฟ้อเป้าหมาย 2% ความกระตือรือร้นของตลาดในการกำหนดราคาในการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยของเฟดในช่วงต้นปีหน้าทำให้สถานการณ์เลวร้ายลงด้วยการปรับเงื่อนไขทางการเงินอย่างมีประสิทธิภาพก่อนที่อัตราเงินเฟ้อจะถึงจุดสูงสุด โพสต์นี้ทบทวนความแข็งแกร่งของกำลังซื้อในครัวเรือนตามแหล่งที่มาทั้งสามแหล่ง และชี้ว่าจุดหมุนของเฟดที่ผ่อนปรนอยู่ไกลออกไป

เครดิต

การปล่อยสินเชื่อของธนาคารยังคงแข็งแกร่งโดยการเติบโตของสินเชื่อเร่งตัวขึ้นสู่ระดับที่สูงเป็นประวัติการณ์ แม้ว่าจะมีการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยในช่วงที่ผ่านมา นี่แสดงให้เห็นว่าต้นทุนการกู้ยืมที่เพิ่มขึ้นไม่ได้ขัดขวางผู้กู้ อาจเป็นเพราะการคาดการณ์เงินเฟ้อของพวกเขาได้รับอิทธิพลจากการพิมพ์อัตราเงินเฟ้อล่าสุด การเติบโตของสินเชื่อสามารถดำเนินต่อไปได้ เนื่องจากครัวเรือนมีความสามารถในการกู้ยืมที่แข็งแกร่ง เนื่องจากมูลค่าสุทธิที่สูงเป็นประวัติการณ์และค่าแรงที่เพิ่มขึ้น โปรดทราบว่าอาจเป็นไปได้ว่าการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างในระบบธนาคารหลัง GFC ได้ทำให้ อัตราที่สูงขึ้นเป็นวัฏจักรในการสร้างเครดิต เนื่องจากการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยทำให้ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยกว้างขึ้นและส่งเสริมการปล่อยสินเชื่อ การปล่อยสินเชื่อของธนาคารที่เพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องเป็นสิ่งที่น่าสังเกตเป็นพิเศษเนื่องจากธนาคาร สร้างเงินจากอากาศ เมื่อทำการกู้ยืม เงินใหม่นี้เคลื่อนผ่านระบบเศรษฐกิจและเป็นส่วนหนึ่งของสิ่งที่ทำให้ราคาสูงขึ้นอย่างต่อเนื่อง

อัตราการเติบโตของสินเชื่อของธนาคารอยู่ที่ระดับสูงสุดหลัง GFC (อดีตการระบาดใหญ่)

ค่าจ้าง

การเติบโตของค่าจ้างแข็งแกร่งมากและมีแนวโน้มที่จะยังคงอยู่ท่ามกลางปัญหาการขาดแคลนแรงงานในอุตสาหกรรมที่หลากหลาย อัตราการเติบโตของค่าจ้างโดยรวม 5% สูงเป็นประวัติการณ์และ ดูเหมือนว่าจะเร่งตัว ขึ้น คนงานที่มีรายได้ต่ำซึ่งมีแนวโน้มที่จะบริโภคส่วนแบ่งรายได้ที่สูงขึ้น กำลังได้รับการเพิ่มขึ้นสูงสุด ตัวชี้วัดตลาดแรงงานที่สำคัญทั้งหมดชี้ให้เห็นถึงความแข็งแกร่งของแรงงานอย่างต่อเนื่อง ตั้งแต่ อัตราการว่างงานต่ำ ในหลายทศวรรษ ไปจนถึงการ โพสต์งาน 2 ตำแหน่งต่อผู้ว่างงาน การขาดแคลนแรงงานส่วนหนึ่งอาจ เนื่องมาจากกำลังแรงงานที่ลดลง ซึ่งในกรณีนี้ การขาดแคลนแรงงานจะเป็นโครงสร้างและอ่อนไหวน้อยกว่าต่ออัตราที่สูงขึ้น สิ่งนี้ชี้ให้เห็นว่านโยบายที่เข้มงวดยิ่งขึ้นจะต้องเพิ่มขึ้นในระดับปานกลาง

ที่มา: ตัวติดตามค่าจ้างของ Atlanta Fed

ความมั่งคั่ง

มูลค่าสุทธิของครัวเรือนเพิ่มขึ้นเป็นประวัติการณ์ที่ 150 ล้านดอลลาร์เมื่อต้นปีนี้ โดยส่วนใหญ่มาจากอัตราเงินเฟ้อของสินทรัพย์ และยังคงสูงกว่าระดับก่อนเกิดโรคระบาดอย่างเห็นได้ชัดหลังจากการลดลงครั้งล่าสุด แม้แต่ราคาของ Bitcoin ก็ยังเป็นสองเท่าของระดับก่อนเกิดโรคระบาด (ราคา ของ Dogecoin สูงกว่า 30 เท่า) ด้านหนี้สิน ครัวเรือนจำนวนมากปรับปรุงมูลค่าสุทธิโดยการรีไฟแนนซ์หนี้และล็อกอัตราดอกเบี้ยที่ต่ำเป็นประวัติการณ์ ท่าทีที่เข้มงวดของเฟดได้ลดราคาสินทรัพย์ลง แต่ตลาดกำลังยกเลิกการลดลงโดยการกำหนดราคาในเดือยเฟด dovish และกระตุ้นความเชื่อมั่นในความเสี่ยง ความมั่งคั่งในครัวเรือนระดับสูงอย่างดื้อรั้นจะทำให้อัตราเงินเฟ้อที่สูงขึ้นมีราคาไม่แพงและอัตราเงินเฟ้อกลับเป็น 2% มีโอกาสน้อยลง

มันไม่พอ

เส้นทางนโยบายโดยนัยของตลาดดูเหมือนจะเข้าใจผิดลำดับความสำคัญของเฟด ในช่วงไม่กี่สัปดาห์ที่ผ่านมา ตลาดมีการปรับลดอัตราดอกเบี้ยในเชิงรุกมากขึ้นในต้นปี 2566 หลังจากข้อมูลเศรษฐกิจที่อ่อนแอจำนวนมาก ลำดับความสำคัญในปัจจุบันของเฟดคืออัตราเงินเฟ้อและการจ้างงานเต็มอัตรา ซึ่งหมายความว่ากิจกรรมทางเศรษฐกิจที่ลดลงเป็นผลตามที่ต้องการของนโยบายการเงินและไม่ใช่เหตุผลสำหรับจุดหมุนของนโยบาย การใช้จ่ายเล็กน้อยที่เกิดจากค่าจ้าง ความมั่งคั่ง และเครดิตยังคงเติบโตในอัตราพิเศษ ซึ่งบ่งชี้ว่านโยบายการเงินอาจยังผ่อนปรนเกินไป การปรับลดอัตราดอกเบี้ยของตลาดทำให้สภาวะทางการเงินผ่อนคลายลงได้อย่างมีประสิทธิภาพ เมื่อผลกระทบของการตึงตัวนั้นกำลังเกิดขึ้นจริง เฟดจะต้องผลักดันอย่างมากต่อการกำหนดราคาในตลาดเพื่อปรับนโยบายการเงินอีกครั้ง

ที่มา: Bank of America Q2 Earnings Call

โพสต์ The Money Still Flows ปรากฏตัวครั้งแรกใน Fed Guy

อย่าต่อสู้กับเฟด

เฟดได้พัฒนาเครื่องมือใหม่ๆ มากพอจนแทบไม่มีข้อจำกัดว่าจะสามารถกระชับได้มากเพียงใด วงจรรัดกุมก่อนหน้านี้มักนำไปสู่ความไม่มั่นคงทางการเงินซึ่งกระตุ้นการผ่อนคลายอย่างกะทันหัน แต่นั่นก็เกิดขึ้นก่อนการปฏิวัติในเดือนมีนาคม 2020 ในเวลานั้นเฟดทำหน้าที่เป็นผู้ให้กู้ทางเลือกสุดท้ายไม่ใช่แค่หน่วยงานในภาคการเงินทั่วไปเท่านั้น แต่ยังรวมถึงหน่วยงานด้านเศรษฐกิจที่แท้จริงด้วย ซึ่งรวมถึง เทศบาล บริษัท หรือแม้แต่ธุรกิจขนาดเล็ก สิ่งอำนวยความสะดวกฉุกเฉินมีจุดมุ่งหมายเพื่อส่งอัตราที่ต่ำไปยังเศรษฐกิจที่แท้จริงแม้ว่าระบบการเงินจะทำงานผิดพลาด แต่สิ่งอำนวยความสะดวกเหล่านั้นยังสามารถใช้เพื่อส่งอัตราที่สูงขึ้นได้อีกด้วย การตึงตัวเชิงรุกอาจนำไปสู่รอยแตกในตลาดการเงินก่อนที่อัตราเงินเฟ้อจะเชื่อง ในกรณีดังกล่าว เฟดมีเครื่องมือในการสนับสนุนเศรษฐกิจที่แท้จริงและเข้มงวดขึ้นเรื่อยๆ จนกว่าอัตราเงินเฟ้อสุดท้ายจะหมดลง โพสต์นี้ทบทวนชุดเครื่องมือของ Fed โดยสังเกตว่ายังขาดเครื่องมือสำคัญอย่างหนึ่ง และแนะนำว่า Fed เข้มงวดกว่าที่คาดไว้

การส่งสองโหมด

เฟดค่อยๆ เลี่ยงผ่าน “คนกลาง” และถือว่าผู้ให้กู้บทบาทสุดท้ายในขอบเขตกว้างของเศรษฐกิจการเงินและความเป็นจริง ในอดีต เฟดได้ให้สินเชื่อฉุกเฉินแก่ธนาคารพาณิชย์ซึ่งจากนั้นก็ให้คนอื่นยืมไป แต่รูปแบบนั้นก็มีประสิทธิภาพน้อยลงด้วย ความสำคัญของตลาดทุน ที่เพิ่มขึ้น วันนี้ ผู้กู้ได้รับเงินทุนจากผู้ให้กู้ที่ไม่ใช่ธนาคารจำนวนมาก รวมถึงกองทุนเพื่อการลงทุนและตัวแทนจำหน่ายหลักทรัพย์ ในช่วง GFC Fed ตระหนักถึงความเป็นจริงนี้และทำหน้าที่เป็นผู้ให้กู้ทางเลือกสุดท้ายแก่ผู้ให้กู้ที่ไม่ใช่ธนาคารบางรายผ่านระบบการให้กู้ยืมแบบพิเศษ ตามตัวอักษร ผู้ให้กู้ที่ไม่ใช่ธนาคารสามารถให้สินเชื่อแก่ผู้กู้ได้ต่อไป

สิ่งอำนวยความสะดวกฉุกเฉินในปี 2020

เฟดก้าวไปอีกขั้นในช่วงความตื่นตระหนกในเดือนมีนาคม 2020 และทำหน้าที่เป็นผู้ให้กู้ทางเลือกสุดท้าย ไม่เพียงแต่กับตัวกลางทางการเงินเท่านั้น แต่ยังรวมถึงโดยตรงแก่ผู้กู้ที่ยุติ มัน ให้เงินกู้ แก่เศรษฐกิจที่แท้จริง รวมถึงบริษัท รัฐและรัฐบาลท้องถิ่น และแม้แต่ธุรกิจขนาดเล็ก เศรษฐกิจที่แท้จริงจึงสามารถเข้าถึงแหล่งเงินทุนได้ แม้จะมีความไม่มั่นคงทางการเงินและความกังวลเกี่ยวกับสุขภาพของตัวกลางทางการเงิน เฟดเป็นฉนวนเศรษฐกิจที่แท้จริงจากต้นทุนของความไม่มั่นคงทางการเงิน ดังที่สตีฟ เคลลี่ระบุไว้ใน บล็อกที่ยอดเยี่ยม ของเขาเป็นครั้งแรก การตอบสนองนโยบายต่อบางสิ่งที่ “แตกหัก” อย่างหลีกเลี่ยงไม่ได้ ไม่จำเป็นต้องเป็นเครื่องมือที่ตรงไปตรงมาอีกต่อไป เช่น การลดอัตราดอกเบี้ยและ QE

เกือบจะมี

เครื่องมือหนึ่งที่เฟดยังขาดอยู่คือการควบคุมตลาดธนารักษ์ที่มากขึ้น ซึ่งรอยแตกอาจส่งผลกระทบต่อหน่วยงานนอกเว็บของโรงงาน คลังคือร้านค้าของสภาพคล่องของเงินดอลลาร์และยังเป็นเกณฑ์มาตรฐานของอัตราเงินดอลลาร์ทั่วโลก ดังนั้นตลาดการคลังจึงส่งผลกระทบอย่างมากต่อเศรษฐกิจจริงและการเงิน อย่างไรก็ตาม อัตราผลตอบแทนของกระทรวงการคลังถูกกำหนดโดยปัจจัยหลายประการที่อยู่นอกเหนือจุดยืนของนโยบายการเงิน ขนาดของการขาดดุลการคลัง สภาพคล่องในตลาด ข้อจำกัดด้านกฎระเบียบ กลยุทธ์การสำรองเงินตราต่างประเทศ ภาวะตลาด และปัจจัยอื่นๆ กำหนดอัตราจุดศูนย์กลางเหล่านี้ ความผิดพลาดของราคาพันธบัตร อาจนำไปสู่อัตราที่สูงเกินไป และเที่ยวบินจำนวนมากไปสู่ความปลอดภัยอันเนื่องมาจากการพัฒนาในต่างประเทศอาจนำไปสู่อัตราที่ต่ำเกินไป

ตลาดเงินคลังเติบโตเร็วกว่าสภาพคล่องของตลาดมาก

เครื่องมือที่ละเอียดยิ่งขึ้นนอกเหนือจาก QE/QT จำเป็นสำหรับนโยบายการเงินเพื่อให้เข้าถึงทุกมุมของโลกดอลลาร์ได้อย่างมีประสิทธิภาพมากขึ้น โดยพื้นฐานแล้ว QE และ QT นั้นเป็นมาตรการครึ่งหนึ่งที่มีจุดประสงค์เพื่อโน้มน้าวผลตอบแทนของกระทรวงการคลังโดยการซื้อหรือลดปริมาณคลังสมบัติที่กำหนดไว้ การดำเนินการตามนโยบายตามปริมาณการกำหนดเป้าหมายได้รับ การทดลองแล้วในช่วงทศวรรษ 1980 ด้วยความสำเร็จแบบผสม อัตราการกำหนดเป้าหมายได้รับการพิสูจน์แล้วว่าประสบความสำเร็จมากกว่า และกำลังดำเนินการในส่วนหน้าผ่านอัตราการจัดการ อาจจำเป็นต้องขยายเพิ่มเติมตามรอยเท้าของ BOJ ในบางประเด็น เรียกคืนการทำงานผิดพลาดในตลาดซื้อขายแลกเปลี่ยนและซื้อขายแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศทำให้เกิดสิ่งอำนวยความสะดวกของ Fed ซึ่งทำหน้าที่เป็นเพดานอัตราดอกเบี้ยที่อ่อนตัว

ดึงจุดหยุด

เฟดได้ระบุถึงความมุ่งมั่น ไม่มีเงื่อนไข ต่อเสถียรภาพราคา และส่วนใหญ่มีเครื่องมือสำรอง แหล่งเงินกู้ของเฟดในอนาคตอาจใช้รูปแบบก่อนหน้านี้หรือไม่ก็ได้ แต่มีการกำหนดแบบอย่างของการมีส่วนร่วมโดยตรงกับเศรษฐกิจที่แท้จริง สิ่งนี้ช่วยขยายการส่งต่อนโยบายการเงินอย่างมาก แม้จะมีการควบคุมที่อ่อนแอต่ออัตราผลตอบแทนของกระทรวงการคลังที่มีอายุยาวนานกว่าก็ตาม เป้าหมายเดียวของเฟดในตอนนี้คืออัตราเงินเฟ้อ ซึ่งเป็นปรากฏการณ์ทางเศรษฐกิจที่แท้จริงซึ่งมีแนวโน้มที่จะอ่อนไหวน้อยกว่าต่ออัตราดอกเบี้ยที่สูงกว่าเศรษฐกิจการเงิน โดยพื้นฐานแล้วการแยกระบบการเงิน Fed สามารถจัดการกับเศรษฐกิจทั้งสองนี้แตกต่างกัน นโยบายอาจเข้มงวดกว่ามากและยังคงอยู่แม้หลังจาก “มีบางอย่างแตกหัก”

โพสต์ Don’t Fight The Fed ปรากฏตัวครั้งแรกใน Fed Guy