เผยแพร่เมื่อ: กรกฎาคม 2022
มีการให้ความสำคัญกับสื่อทางการเงินมากมายเกี่ยวกับราคาพลังงานที่จะเพิ่มขึ้นหรือลดลงเพียงใด
อย่างไรก็ตาม ฉันคิดว่าปัญหาด้านพลังงานและเงินเฟ้อในปัจจุบันที่ไม่ค่อยเข้าใจนั้นเกี่ยวข้องกับเวลา ไม่ใช่แค่ราคาพลังงานที่สูงเท่านั้นที่สำคัญ ยังเป็นเวลาที่ราคาสูงเป็นสิ่งสำคัญ
ผู้ติดต่อของฉันเพิ่งอธิบายว่านี่เป็น “พื้นที่ใต้เส้นโค้ง” และฉันรู้สึกว่านี่เป็นวิธีที่ชาญฉลาดอย่างยิ่งในการพูดและบทความสั้น ๆ เกี่ยวกับเรื่องนี้ก็คุ้มค่าที่จะแบ่งปัน
ส่วนประกอบสำคัญของราคาพลังงาน
เหตุผลหนึ่งที่ผมมีโครงสร้างที่ดีในหุ้นพลังงานก็คือราคาน้ำมันและก๊าซไม่ต้องขึ้นต่อเพื่อให้ทำกำไรได้มากจากระดับปัจจุบัน
หากราคาน้ำมันและก๊าซเพียงแค่แกว่งไปด้านข้างจากที่นี่เป็นเวลานาน ผู้ผลิตพลังงานจะมีสถานะทางการเงินที่ดี (หลังจากอยู่ในสถานะที่ย่ำแย่มาหลายปี) เช่นเดียวกับผู้ขนส่งพลังงานกลางน้ำ
สำหรับภาพประกอบของสิ่งนั้น นี่คือแผนภูมิกระแสเงินสดอิสระและหนี้สินสุทธิของผู้ผลิตพลังงาน EOG และแสดงให้เห็นว่าพวกเขามีปัญหาในทศวรรษก่อนหน้าอย่างไร และช่วงเวลาปัจจุบันมีกำไรสำหรับพวกเขาอย่างไร:
ที่มาของแผนภูมิ: YCharts
พื้นที่สีแดงแสดงถึงกระแสเงินสดอิสระที่เป็นลบ และพื้นที่สีเขียวแสดงถึงกระแสเงินสดอิสระที่เป็นบวก ในช่วงเวลาสีแดง บริษัท (และหลายๆ บริษัทที่ชอบ) ทุ่มทุ่มสุดตัวเพื่อการผลิตใหม่ที่ไม่ได้ผลกำไรโดยเฉพาะ ในขณะที่ออกตราสารหนี้เพื่อทำเช่นนั้น ซึ่งนักลงทุนยินดีจัดหาเงินทุน ยุคนี้ทำให้เกิดการทำลายล้างทุนมหาศาล
หลังจากนั้น ผู้ผลิตน้ำมันและก๊าซมีวินัยมากขึ้นในการใช้จ่ายด้านทุน โดยมุ่งเน้นที่การชำระหนี้และขยายฐานการผลิตอย่างรอบคอบมากขึ้น นักลงทุนจำนวนมากขายการลงทุนจากน้ำมันและก๊าซ และนักลงทุนที่ยังคงต้องการคืนทุนให้กับผู้ถือหุ้นและงบดุลที่ดีขึ้น
นับจากนี้เป็นต้นไป ราคาพลังงานไม่จำเป็นต้องขึ้นต่อสำหรับบริษัทอย่าง EOG เพื่อสร้างกระแสเงินสดอิสระที่ยอดเยี่ยม รักษางบดุลที่แข็งแกร่ง และคืนเงินสดให้ผู้ถือหุ้น อุตสาหกรรมดำเนินการอย่างมีเหตุผลมากกว่าที่เคยเป็นมา
ทศวรรษที่ผ่านมาค่อนข้างผิดปกติที่นักลงทุนและบริษัทต่าง ๆ ยินดีที่จะให้น้ำมันแก่ผู้บริโภคในระดับที่ไม่ก่อให้เกิดผลกำไรเชิงโครงสร้าง แต่ยุคนั้นอยู่ข้างหลังเราแล้ว
สิ่งนี้มีความหมายตรงกันข้ามกับผู้ใช้พลังงานทั่วไป
สมมติว่าราคาน้ำมันดิบ ก๊าซธรรมชาติ และน้ำมันเบนซินเพิ่มขึ้นสองเท่าในวันพรุ่งนี้เป็นเวลาสองสามสัปดาห์แล้วค่อยกลับลงมาอย่างรวดเร็ว นั่นจะไม่ใช่จุดจบของโลก ผู้คนจะมีบิลที่สูงผิดปกติเล็กน้อยที่ปั๊มแก๊สและกับผู้ให้บริการไฟฟ้า/เครื่องทำความร้อน จากนั้นจึงค่อยจัดการเรื่องนี้
ในทางกลับกัน สมมติว่าราคาเหล่านั้นเพิ่มขึ้น 50% และคงอยู่ที่นั่นไปอีกหลายปี นั่นจะเป็นการลากงบประมาณของครัวเรือนครั้งใหญ่เมื่อเวลาผ่านไป เดือนแล้วเดือนเล่า พวกเขาจะจ่ายเงินเป็นจำนวนมากสำหรับสิ่งจำเป็น และอาจต้องเริ่มค่อยๆ ตัดการใช้จ่ายตามดุลยพินิจบางส่วนออก
กล่าวอีกนัยหนึ่ง มันไม่ใช่ราคาพลังงานในปัจจุบันที่มีความสำคัญ มันคือพื้นที่ใต้เส้นโค้ง ซึ่งเป็นส่วนประกอบสำคัญของราคาพลังงานที่คำนึงถึงทั้งระดับราคาและเวลาในระดับราคาเหล่านั้น ซึ่งส่งผลกระทบต่อผู้บริโภคจริงๆ
น้ำมันกับผู้บริโภคชาวอเมริกัน
ลองพิจารณาราคาน้ำมันดิบ WTI ต่อบาร์เรลที่ราคา 60 ดอลลาร์สหรัฐฯ เพื่อเป็นราคาที่สบาย
น้ำมันที่พุ่งขึ้นสู่ 150 ดอลลาร์หรือ 200 ดอลลาร์และถอยกลับไม่ใช่ปัญหาใหญ่ ความกังวลใหญ่คือว่าน้ำมันจะยืนเหนือ 90 ดอลลาร์เป็นเวลานานหรือไม่ (และอาจสูงกว่านั้นแน่นอน) ส่งผลให้เกิดความปกติแบบใหม่สำหรับผู้บริโภคและภาคธุรกิจ
กล่าวอีกนัยหนึ่ง ปัญหาคือจำนวนสีแดงที่มีแนวโน้มจะอยู่ในแผนภูมินี้ในอนาคต:
ที่มา: เศรษฐศาสตร์การค้า
ขณะที่ฉันเขียนสิ่งนี้ น้ำมันดิบ WTI สูงกว่า 100 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล แม้ว่าสำนักงานสำรองปิโตรเลียมเชิงยุทธศาสตร์ของสหรัฐฯ จะขายน้ำมันเข้าสู่ตลาดอย่างแข็งขันเพื่อพยายามกดราคา และแม้ว่าจีนยังคงล็อกดาวน์บางส่วน และใช้เชื้อเพลิงเครื่องบินเจ็ทและเชื้อเพลิงประเภทอื่นๆ ในปริมาณที่ต่ำผิดปกติอย่างต่อเนื่อง กล่าวอีกนัยหนึ่งคือ สองประเทศที่ใหญ่ที่สุดค่อนข้างจะกดราคาน้ำมันได้หลายวิธี
ฉันกำลังดูรายงานนักวิเคราะห์ของ Morningstar สำหรับเชฟรอนเมื่อวันก่อน สำหรับการประเมินมูลค่า พวกเขากล่าวว่าพวกเขาใช้ราคาน้ำมันระยะยาว 60 ดอลลาร์/บาร์เรล (เทียบกับปัจจุบันที่ 100 ดอลลาร์ขึ้นไป) และราคาก๊าซธรรมชาติระยะยาว 3.30 ดอลลาร์ (เทียบกับปัจจุบัน 6 ดอลลาร์) เป็นสมมติฐาน
ในแบบจำลอง DCF ของเรา เราถือว่าราคาก๊าซธรรมชาติของสหรัฐฯ อยู่ที่ 4.64 ดอลลาร์ต่อพันลูกบาศก์ฟุตในปี 2565 และ 3.88 ดอลลาร์ในปี 2566 สมมติฐานระยะยาวของเราคือ $3.30 เริ่มในปี 2567 สำหรับน้ำมัน เราถือว่าราคาเบรนท์อยู่ที่ 88 ดอลลาร์ต่อบาร์เรลในปี 2565 และ 81 ดอลลาร์ /bbl ในปี 2566 สมมติฐานราคาน้ำมันระยะยาวของเราคือ 60 เหรียญสหรัฐฯ/บาร์เรล
-Morningstar Equity Analyst Report, Chevron, มิถุนายน 2565
ซึ่งส่วนใหญ่ได้รับการสนับสนุนโดยการกำหนดราคาล่วงหน้า ตัวอย่างเช่น สัญญาซื้อขายล่วงหน้าน้ำมันดิบเดือนธันวาคม 2568 ปัจจุบันอยู่ที่ประมาณ 70 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล
นักวิเคราะห์หลายคนกำลังสร้างแบบจำลองสำหรับน้ำมันให้กลับสู่ราคาต่ำและยังคงอยู่ที่นั่น ทั้งอย่างชัดเจนเมื่อวิเคราะห์บริษัทพลังงาน และโดยปริยายเมื่อวิเคราะห์บริษัทที่ไม่ใช่พลังงาน ส่วนที่สองนั้นอาจสำคัญกว่า การวิเคราะห์ใดๆ จากที่นั่นสำหรับบริษัทต่างๆ ในหลายภาคส่วนจะถือว่าการกลับมาใช้พลังงานราคาถูกโดยปริยาย และสำหรับส่วนใหญ่แล้ว พลังงานเป็นค่าใช้จ่ายแทนที่จะเป็นรายการรายได้
ฉันจะใช้ “เหนือ” กับราคาน้ำมันและก๊าซล่วงหน้าระยะยาว ปริมาณเงินในวงกว้างของสหรัฐฯ เพิ่มขึ้น 40% ตั้งแต่ต้นปี 2020 และสิ่งนี้ได้หลั่งไหลเข้าสู่ราคาสินค้าและบริการที่หลากหลาย ส่งผลให้ระดับราคาสำหรับหลายๆ อย่างมีแนวโน้มสูงขึ้นอย่างถาวร ในด้านอุปทาน มี หลักฐานที่น่าเชื่อถือ ว่า OPEC+ มีกำลังการผลิตสำรองเหลือไม่มาก ในขณะที่ผู้ผลิตหินดินดานของสหรัฐฯ มีระเบียบวินัยมากขึ้น และผลิตน้ำมันและก๊าซที่ให้ผลกำไรเท่านั้น (ต่างจากก่อนหน้านี้ ทศวรรษที่พวกเขาและนักลงทุนมีความสุขที่จะฝึกฝนอย่างไร้ประโยชน์ตราบเท่าที่มันหมายถึงการเติบโตในระดับบนสุด)
ราคาน้ำมันอาจร่วงลงถึง 60 ดอลลาร์ในช่วงภาวะถดถอยที่รุนแรง แต่ฉันมีช่วงเวลาที่ยากลำบากในการสร้างแบบจำลองสถานการณ์ที่น้ำมันจะกลับไปอยู่ที่ 60 ดอลลาร์อย่างต่อเนื่องและคงอยู่อย่างสบาย สำหรับฉันดูเหมือนว่าจะเป็นกรณีผิดปกติมากกว่ากรณีพื้นฐานใด ๆ ที่ฉันจะถือว่า
กล่าวอีกนัยหนึ่ง ฉันไม่ค่อยจดจ่อกับการพยายามเรียกราคาน้ำมันที่พุ่งขึ้นหรือลดลง แต่กลับเน้นที่มุมมองที่ว่าระดับพื้นฐานที่ราคาน้ำมันและก๊าซผันผวนจะสูงขึ้นในช่วงห้าปีข้างหน้า และหลังจากนั้นอย่างไม่มีกำหนด ในช่วง 5 ปีที่ผ่านมา ดังนั้น “พื้นที่ใต้โค้ง” จะค่อนข้างแดงสำหรับผู้บริโภคและสำหรับธุรกิจที่มีพลังงานเป็นรายจ่าย
เมื่อเรานึกถึงราคาน้ำมันเป็นดอลลาร์ เราต้องระลึกไว้เสมอว่าเงินดอลลาร์อ่อนค่าลงเมื่อเวลาผ่านไป ดังนั้นไม้วัดที่เราใช้อยู่จะลดลงเรื่อยๆ เนื่องจากอุปทานเพิ่มขึ้นเรื่อยๆ
ที่มาของแผนภูมิ: St. Louis Fed
เช่นเดียวกับสกุลเงินอื่น ๆ เช่นกัน
ในขณะเดียวกัน วัฏจักรสินค้าโภคภัณฑ์มักใช้เวลาหลายปีกว่าจะเห็นผล ในช่วงที่โครงสร้างขาดแคลน ราคาสูงขึ้นและดึงดูดกำลังการผลิตและการขนส่งใหม่ๆ และโครงการขนาดใหญ่ต้องใช้เวลาหลายปีกว่าจะเข้าสู่โลกออนไลน์ได้อย่างสมบูรณ์ ในที่สุด อุตสาหกรรมสร้างมากเกินไป ส่งผลให้ระยะเวลาโครงสร้างของอุปทานล้นเกิน ราคาต่ำ และต่อมาลงทุนใหม่เพียงเล็กน้อยเป็นเวลานาน ต้องใช้เวลาหลายปีกว่าจะผ่านช่วงเวลาที่มีอุปทานมากเกินไปเพื่อเริ่มทำให้เกิดภาวะอุปทานไม่เพียงพออีกครั้ง บ่อน้ำที่มีอยู่เริ่มลดน้อยลง ตลาดเกิดใหม่ยังคงติดตามการใช้พลังงานของพวกเขา และในที่สุดเราก็เข้าสู่วัฏจักรถัดไปของภาวะอุปทานไม่เพียงพอ ซึ่งผมคิดว่าเราอยู่ในตอนนี้ ต้องใช้รายจ่ายฝ่ายทุนจำนวนมากเพื่อบรรเทาสภาพที่ไม่เพียงพอนั้น
ด้วยการรวมกันของการลดค่าเงินอย่างต่อเนื่องและวัฏจักรต้นทุนสินค้าโภคภัณฑ์ที่เป็นวัฏจักรเหล่านี้ เราจึงได้รับการเปลี่ยนแปลงครั้งใหญ่อย่างเป็นขั้นเป็นตอนของราคาน้ำมัน “ปกติใหม่” เป็นระยะๆ:
ที่มาของแผนภูมิ: Macro Trends
หลังจากช่วงเวลาคงที่ในช่วงหลังสงคราม 1950 และ 1960 ทศวรรษ 1970 เห็นการเปลี่ยนแปลงครั้งใหญ่เป็นระดับที่สูงขึ้นอย่างถาวร เนื่องจากการผลิตน้ำมันของสหรัฐฯ ถึงจุดสูงสุดเชิงโครงสร้าง และในขณะที่สหรัฐฯ ก้าวออกจากมาตรฐานทองคำ
ทศวรรษ 1980 และ 1990 มองเห็นช่วงเวลาคงที่อีกช่วงหนึ่งเนื่องจากปัญหาด้านอุปทานได้รับการบรรเทาในระดับใหม่นี้ แต่ในช่วงทศวรรษ 2000 ทศวรรษแห่งการเสื่อมค่าของสกุลเงินและช่วงเวลาใหม่ของอุปทานที่ไม่เพียงพอทำให้เกิดความเฟื่องฟูอีกครั้งไปสู่ระดับที่สูงขึ้นอย่างถาวร
ทศวรรษ 2010 มีช่วงเวลาที่คงที่อีกช่วงหนึ่ง และราคาก็ลดลงช่วงสั้นๆ ไปที่ช่วงก่อนหน้าในช่วงการปิดเมืองทั่วโลกในปี 2020 (เปอร์เซ็นต์การใช้น้ำมันที่ลดลงทั่วโลกมากที่สุดที่เคยมีมา) แต่นอกเหนือจากช่วงเวลาสั้นๆ นั้น แสดงถึงช่วงใหม่ที่สูงขึ้นอย่างถาวรของ ราคา
ข้อกังวลของฉัน และกรณีพื้นฐานของฉันจริงๆ ก็คือ เรากำลังเข้าสู่การค้นพบราคารอบใหม่ในระดับที่สูงขึ้นอย่างต่อเนื่องอีกครั้งในช่วงทศวรรษ 2020 เช่นเดียวกับทศวรรษ 1970 และ 2000 และหลายสิ่งหลายอย่างจะต้องเป็น ปรับใหม่ให้เป็นปกติใหม่อีกครั้ง
เมื่อเราดูราคาน้ำมันในหน่วยบัญชีที่ไม่ลดลงมากนักเมื่อเวลาผ่านไป (เช่น ทองคำ) เราจะเห็นว่าราคาน้ำมันค่อนข้างปกติในขณะนี้ อยู่บริเวณเส้นแบ่งเขตประวัติศาสตร์ แต่ระดับราคาเหล่านี้กลับเป็น ทำให้เกิดความยุ่งยากอย่างมากสำหรับธุรกิจและครัวเรือนจำนวนมาก:
ที่มาของแผนภูมิ: Macro Trends
ก๊าซและผู้บริโภคชาวยุโรป
ปัญหาในปัจจุบันยิ่งทำให้หลายประเทศในยุโรปโดดเด่นยิ่งขึ้นไปอีก ราคาก๊าซธรรมชาติพุ่งสูงขึ้นอย่างแน่นอน โดยเริ่มในปลายปี 2564
หากเราพิจารณาว่า 25 EUR/MWh เป็นระดับราคาที่สมเหตุสมผลที่ผู้บริโภคพอใจ พื้นที่ใต้เส้นโค้งก็จะเต็มไปด้วยหมึกสีแดง:
ที่มา: เศรษฐศาสตร์การค้า
จะไปถึง 200+ EUR/MWh หรือไม่ ฉันไม่รู้. ฉันเน้นที่คำถามมากกว่า “จะเกิดอะไรขึ้นถ้ามันอยู่ได้ดีกว่า 50 หรือ 75 EUR/MWh เป็นเวลาหลายปี”
ธุรกิจและผู้บริโภคสามารถรับราคาที่สูงผิดปกติได้สองสามในสี่ แต่ถ้าราคาที่สูงกลายเป็นความปกติใหม่มาระยะหนึ่งแล้ว พวกเขาจะต้องเปลี่ยนแปลงวิธีดำเนินการอย่างถาวร
นอกเหนือจากการให้ความร้อนแล้ว ราคาก๊าซธรรมชาติและถ่านหินที่สูงส่งผลกระทบอย่างใหญ่หลวงต่อราคาไฟฟ้า ซึ่งส่งผลกระทบต่อความสามารถในการแข่งขันด้านการผลิตและส่งผลต่อการเปลี่ยนไปใช้ยานยนต์ไฟฟ้า ควบคู่ไปกับงบประมาณด้านที่อยู่อาศัยที่ได้รับผลกระทบจากค่าสาธารณูปโภค
สรุปความคิด
มีปัจจัยเชิงวัฏจักรหลายอย่างที่สามารถผลักดันราคาพลังงานให้สูงขึ้นหรือต่ำลงในปีนั้น ๆ แต่การเพิ่มขึ้นของอุปทานสกุลเงินและวงจรต้นทุนการผลิต/การขนส่งที่สำคัญเป็นตัวกำหนดว่าราคาพลังงาน “ปกติ” จะอยู่ในช่วงเวลาใดในระยะยาว
โลกมีความอุดมสมบูรณ์ของพลังงานสูงในช่วงหลายปี เนื่องจากการเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วของน้ำมันจากชั้นหินที่ไม่ก่อผลกำไร นอกเหนือไปจากสถานการณ์อุปทาน/อุปสงค์ซึ่งค่อนข้างสมดุล และส่งผลให้มีอุปทานส่วนเกินในช่วงเวลาที่สำคัญ นักวิเคราะห์หลายคนมองว่าเป็นเรื่องปกติที่เราจะกลับไปเป็นเหมือนเดิม ในหลายๆ ด้านมันก็เป็นเรื่องปกติ
การวิเคราะห์ส่วนใหญ่ของฉันในช่วงสองสามปีที่ผ่านมาชี้ให้เห็นว่าอุปทานเหลือเฟือนั้นหมดลง OPEC มีแนวโน้มว่าจะไม่มีกำลังการผลิตสำรองมากนัก และผู้ผลิตหินดินดานในอเมริกาเหนือได้ใช้ประโยชน์จากเงินฝากที่ง่ายดายจำนวนมากแล้ว และขณะนี้กำลังดำเนินการอย่างมีระเบียบวินัยมากขึ้นโดยเน้นที่กระแสเงินสดอิสระที่เป็นบวก ตลาดเกิดใหม่ยังคงเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องในแง่ของความต้องการพลังงาน เนื่องจากพวกเขาใช้เศษส่วนเพียงเล็กน้อยแต่เติบโตต่อหัวของสิ่งที่โลกที่พัฒนาแล้วใช้
ผู้บริโภคและนักวิเคราะห์มีแนวโน้มที่จะต้องปรับตัวให้เข้ากับราคาพลังงานระดับกลางที่สูงขึ้นอย่างต่อเนื่องในอนาคต และสิ่งนี้มีความหมายว่าเราควรให้ความสำคัญกับภาคส่วนอื่นๆ อย่างไรเมื่อเทียบกับภาคอื่นๆ
โลกที่พัฒนาแล้วสามารถชดเชยการขึ้นราคาน้ำมันในปี 2000 จากระดับเงินเฟ้ออย่างเป็นทางการได้ เพราะมันเป็นการเอาอกเอาใจการผลิตจำนวนมากไปยังจีน ซึ่งเป็นแรงผลักดันครั้งใหญ่สำหรับสินค้าจำนวนมากและต่อค่าจ้างแรงงานในประเทศ ฉันไม่คิดว่าเราจะสามารถทำซ้ำการแยกส่วนนั้นอีกครั้งที่นี่ในปี 2020:
อ่านเพิ่มเติม:
