หนึ่งปีใน: คนต่อต้านตลาด

สวัสดีทุกคน,

เป็นเวลาหนึ่งปีแล้วที่ฉัน มุ่งมั่นที่จะเขียน แต่รู้สึกยาวนานกว่ามาก ฉันยกคำพูดของ War of Art ของ Steven Pressfield ว่า “มือสมัครเล่นไม่รักเกมนี้มากพอ ถ้าเขาทำ เขาจะไม่ไล่ตามมันเป็นงานอดิเรก … มืออาชีพรักมันมากจนอุทิศชีวิตให้กับมัน เขาทำงานเต็มเวลา” เป็นคำพูดประเภทหนึ่งที่ฟังดูถูกแต่ฉันไม่เข้าใจจนกระทั่งได้ใช้ชีวิต

ด้านหนึ่ง ฉันรู้สึกทึ่งและขอบคุณสำหรับการเติบโตของชุมชน และคำติชมจากพวกคุณหลายๆ คน

ในทางกลับกัน ฉันประสบกับลำดับของ Sinnkrisen วิกฤตของความหมายและอัตลักษณ์ บางครั้งการเขียนรู้สึกเหมือนเป็นการบังคับมากกว่าความรัก สิ่งที่ฉันไม่สามารถหยุดทำแม้ในขณะที่ฉันตั้งคำถามถึงความหมายของมัน ฉันเขียนเกี่ยวกับอะไรและใคร – และทำไม ทำไมฉันถึงเจาะลึกเรื่องราวของนักลงทุนและผู้ประกอบการ? มันมีส่วนช่วยอะไรให้กับโลกหรือไม่?

ฉันมักจะผิดหวังและผิดหวังเมื่อพบว่าหัวข้อในโปรไฟล์ของฉันเป็นมนุษย์ ล้วนมีข้อบกพร่อง บางคนก็เป็นคนเลวทราม ความสำเร็จของพวกเขามักเกิดขึ้นด้วยค่าใช้จ่ายมหาศาล ไม่เพียงแต่กับผู้อื่นเท่านั้น แต่ยังรวมถึงคนที่พวกเขารักและแม้กระทั่งตัวเองด้วย อะไรคือบทเรียนในชีวิตของพวกเขา?

เมื่อเร็วๆ นี้ฉันเล่าปัญหาให้เพื่อนฟัง เขาตอบว่า: ” อย่ามองหาความหมาย ” กลับกล่าวว่า “จง มองหาประโยชน์

การปรับโครงสร้างงานของฉันใหม่แต่ยังเป็นสิ่งที่ท้าทาย เพราะมาเผชิญหน้ากัน: ไม่มีพิมพ์เขียวที่จะพบในเรื่องราวเหล่านี้ ไม่มีทางลัดสู่ความมั่งคั่ง (แม้ว่าบางครั้งมันก็ถูกสร้างขึ้นมาค่อนข้างเร็ว) และมีอันตรายจากการถูกล่อลวงให้ลอกเลียนแบบ “บิล เกตส์คนต่อไปจะไม่เริ่มระบบปฏิบัติการ” Peter Thiel เคยกล่าวไว้ “มาร์ก ซักเคอร์เบิร์กคนต่อไปจะไม่เริ่มโซเชียลเน็ตเวิร์ก หากคุณ … พยายามลอกเลียนแบบ แสดงว่าคุณไม่ได้เรียนรู้จากพวกเขา

แต่ถึงแม้มีน้อยให้ลอกเลียนแบบ แต่ก็ยังมีอะไรให้เรียนรู้อีกมาก ในชีวประวัติของอลัน กรีนสแปน เซบาสเตียน มัลลาบีเขียนไว้ว่า:

“คุณธรรมประการหนึ่งของชีวประวัติคือช่วยให้ผู้อ่าน เข้าใจการตัดสินใจตามที่เป็นจริง — ไม่สมบูรณ์แบบ ทันควัน ขึ้นอยู่กับข้อมูลที่ไม่สมบูรณ์ และธรรมชาติของมนุษย์ที่มีข้อบกพร่อง”

ความเป็นจริงนั้นยุ่งเหยิงและยากลำบาก และยังมีประโยชน์ในการศึกษารูปแบบที่เกิดซ้ำในประวัติศาสตร์ของความทะเยอทะยาน


ตรงข้ามกับอัตราต่อรอง

ฉันพบหัวข้อทั่วไปในงานของฉันเมื่อฉันปรับโครงเรื่องใหม่ไม่ใช่ด้วยผลลัพธ์ แต่เกิดจากการต่อสู้ร่วมกัน ความขัดแย้งในวรรณคดีสามารถสรุปได้เป็นหัวข้อที่เกิดซ้ำจำนวนหนึ่ง:

  • ตัวละครกับตัวละคร (s)

  • ตัวละครกับสังคม

  • ตัวละครเทียบกับตัวเอง

  • ตัวละครกับธรรมชาติ

  • ตัวละคร vs. พระเจ้า/โชคชะตา.

  • ตัวละครกับเทคโนโลยี

  • ตัวละครกับสิ่งเหนือธรรมชาติ

ฉันรู้ว่าฉันถูกดึงดูดให้เข้าร่วมการแข่งขันที่ต่างออกไป เป็นการควบรวมของหลายๆ อย่างข้างต้น: ตัวละครกับตลาด หรือผู้ชายต่อต้านตลาด

(ฉันใช้ผู้ชายเหมือน มนุษย์ ซึ่งน่าเสียดายที่ไม่มีแหวนแบบเดียวกัน)

ใน การเล่าเรื่อง ของฉัน ฉันเขียนเกี่ยวกับความโอหังที่จำเป็นในการต่อต้านตลาด ไม่ว่าจะเป็นการลงทุน การสร้างบริษัท หรือการประกอบอาชีพ เราพบว่าตัวเองกำลังต่อสู้กับ:

  • ตลาดที่ซับซ้อนและไม่ระบุชื่อ

  • รวมผู้แข่งขันที่ดุเดือดที่โต๊ะโป๊กเกอร์ของเรา เราอาจรู้จักพวกเขาอย่างใกล้ชิดตลอดเส้นทางอาชีพของเรา บางคนอาจเปลี่ยนจากศัตรูเป็นพันธมิตร (หรือกลับกัน)

  • ตัวเราเอง. ทุกวันสามารถเปลี่ยนเป็นการทดสอบเจตจำนง ไหวพริบ และความแข็งแกร่งของเราได้

  • โชคชะตา. เราผลักดันชีวิตบนหม้อแปลงไฟฟ้า ต่อต้านโชคชะตาที่อยู่ตรงกลางโค้ง เราไม่เต็มใจที่จะรับผลตอบแทนที่ “ยุติธรรม” และผลลัพธ์ที่ปานกลาง เราต้องการเป็นตัวละครหลัก กำหนดเรื่องราวของเรา และหล่อหลอมโลก

ฉันเชื่อว่าเรื่องราวเหล่านี้ดังก้องเพราะเราเห็นตัวเองอย่างรวดเร็วในการต่อสู้ Kyle Harrison เขียน ว่าทำไมคนจำนวนมากถึงชอบกีฬา: “มันเป็นเรื่อง เรื่องราวของการทำงานหนักและโอกาสที่ยากลำบาก ทุกคนสามารถสะท้อนกับสิ่งนั้นได้” ใครก็ตามที่เผชิญหน้าและต่อสู้กับตลาดสามารถสะท้อน

นอกจากกีฬาและเกมอื่น ๆ ฉันชอบมหาสมุทรเป็นอุปมา กว้างใหญ่ ลึกลับ ทรยศ สวยงาม และต้านทานไม่ได้

บางครั้งเราสามารถขี่คลื่นที่ไม่มีใครคิดว่าจะเชี่ยวชาญ

และบางครั้งเราก็ประเมินความซับซ้อนและอันตรายของมันต่ำไป

บางครั้งเราจำเป็นต้องค้นหาชีวิตของเราเองที่สะท้อนอยู่ในอุปมาเพื่อรับรู้สิ่งที่จ้องหน้าเราอยู่ ทีละเรื่องเราสามารถฝังความคิดที่ไม่มีวันตกยุคและหวังว่าจะนำไปใช้อย่างสร้างสรรค์ในสถานการณ์ที่ยุ่งเหยิงของเราเอง ฉันพบว่าสิ่งนี้มีค่ามากกว่ารายการข้อมูลเชิงลึก เพราะเสียงแห่งความสำเร็จมักจะกลายเป็นแคลอรีที่ว่างเปล่า ขนมขบเคี้ยวไหม้อย่างรวดเร็วและลืมไป

และไม่ใช่แค่ปัญญาที่เราต้องการ เราเผชิญกับการเดินทางที่บางครั้งโดดเดี่ยวและเต็มไปด้วยความพ่ายแพ้ ความเชื่อมั่นของเราถูกท้าทายอย่างต่อเนื่อง เราถูกบังคับให้ต้องปรับตัวและเปลี่ยนแปลงเพื่อความอยู่รอดและประสบความสำเร็จ เมื่อเราเข้าไปในถ้ำแห่งความกลัว เราต้องการมากกว่าคำแนะนำ เราต้องการการบำรุงเลี้ยงและกำลังใจ เรากระหายการให้คำปรึกษาและแรงบันดาลใจ เรื่องราวไม่สามารถมอบให้แก่ชุมชนได้ แต่เรื่องราวเหล่านั้นสามารถเป็นเทียนไขปลอบโยนเมื่อเราดำดิ่งสู่ความมืดมิด


การเดินทางภายใน

ฉันเชื่อว่าโลกจะได้รับประโยชน์จากการสับเปลี่ยนโชคชะตาอันยิ่งใหญ่เล็กน้อย และฉันหวังว่าฉันจะสามารถมีบทบาทในการให้ความรู้แก่คนรุ่นต่อไปในภารกิจของพวกเขา เพราะเส้นทางสู่ความเจริญรุ่งเรืองนั้นเกี่ยวกับการค้นพบ ความเข้าใจ และการควบคุมโลกมากพอๆ กับที่เป็นการตระหนักรู้ในตนเองมากขึ้น เราสงสัยว่าแท้จริงแล้วเราเป็นใคร เราถูกหล่อหลอมโดยภารกิจของเราอย่างไร และการเสียสละนั้นคุ้มค่าหรือไม่ ดังที่ John Steinbeck เขียนไว้ว่า:

“สิ่งที่เราชื่นชมในตัวผู้ชาย ความเมตตาและความเอื้ออาทร การเปิดกว้าง ความซื่อสัตย์ ความเข้าใจและความรู้สึก เป็นสิ่งที่เกิดจากความล้มเหลวในระบบของเรา คุณสมบัติทั้งหมดที่เราเกลียดชัง ความเฉียบแหลม ความโลภ ความอยากได้ ความถ่อย ความเห็นแก่ตัว และความสนใจในตนเองเป็นคุณลักษณะของความสำเร็จ และในขณะที่ผู้ชายชื่นชมคุณภาพของสิ่งแรก พวกเขาก็รักผลิตผลที่สอง”

ในเรื่องราว เราพบบทเรียนที่ไม่เพียงแค่เกี่ยวกับวิธีสร้างและรวบความมั่งคั่งเท่านั้น แต่เกี่ยวกับแรงกดดันที่ทำลายล้างของความทะเยอทะยานอย่างไม่หยุดยั้งและการแข่งขันที่บดขยี้ เราสามารถรับรู้ถึงอันตรายที่การแสวงหาความมั่งคั่งก่อให้เกิดบุคลิกของเรา

ต่อจากนี้ไป ฉันต้องการหาสมดุลที่ดียิ่งขึ้นในการดำดิ่งลงไปในเรื่องราวและแบ่งปันเรื่องราวของตัวเอง และฉันจะทำให้ดีที่สุดเพื่อไม่ให้หลงทางในวัชพืชและมองข้ามสิ่งที่สำคัญกว่าความมั่งคั่ง: การแสวงหาชีวิตที่คุ้มค่าที่จะอยู่ในระบบที่บอกเราทุกวันว่าความสำเร็จทางการเงินเป็นตัวตัดสินคุณค่าของเรา คุณไม่จำเป็นต้องให้ฉันเขียน 2,000 คำเพื่อรู้ว่าสิ่งนี้ไม่เป็นความจริง แต่การเตือนความจำเป็นครั้งคราวไม่สามารถทำร้ายได้


หนึ่งปีใน: เราเรียนรู้อะไร

ฉันภูมิใจกับงานเขียนของฉันและบางเรื่องก็ลืมไปเสียดีกว่า สำหรับผู้ที่ยังใหม่ต่อโลกของฉัน นี่คือบางส่วนจากปีที่ผ่านมาที่ควรค่าแก่การตรวจสอบ:

ส่วนตัว:

เกี่ยวกับธุรกิจ:

เมื่อรวยแล้วเกิดข้อผิดพลาด:

ศึกษานักลงทุนรายใหญ่:

ศึกษาผู้นำธุรกิจ:

สภาพคล่อง สัญญาณตลาด และวัฏจักรเงินทุน: บทสัมภาษณ์ของ Druckenmiller ในปี 1988 และ 2018

สวัสดีทุกคน,

นี่จะเป็นผลงานชิ้นสุดท้ายของ Druckenmiller ในตอนนี้ ต่อไปจะเป็นเรื่องราวของโซรอส จากนั้นเราจะกลับมาพบกับบุคลิกอื่นๆ ที่หลากหลาย ฉันได้บันทึกเสียงประกอบซึ่งรวมถึงตัวอย่างบางส่วนจากการสัมภาษณ์ของ Druckenmiller คุณสามารถฟังในโปรแกรมเล่นพอดแคสต์ของคุณโดยใช้ลิงก์ที่ด้านล่างขวาของเครื่องเล่น Substack

หลังจาก ผลงานชิ้นสุดท้ายของฉันหลังปี 1987 และความใจกว้างของ Druckenmiller (“จุดแข็งอย่างหนึ่งของฉันในช่วงหลายปีที่ผ่านมาคือการเคารพตลาดและใช้ตลาดเพื่อทำนายเศรษฐกิจ”) ฉันได้ทบทวน บทสัมภาษณ์ของเขาในปี 2018 กับ Erik Schatzker ของ Bloomberg (บันทึกของฉันบน Twitter) . Druckenmiller อธิบายเพิ่มเติมเกี่ยวกับแนวคิดนี้ แต่ยังอธิบายด้วยว่าการเปลี่ยนแปลงในตลาดทำให้ยากต่อการดำเนินการอย่างไร:

กระบวนการส่วนใหญ่ของฉันคือการรับสัญญาณจากตลาด ฉันเชื่อเสมอว่าตลาดฉลาดกว่าฉัน พวกเขาส่งข้อความออกไป และหากฉันฟังพวกเขาอย่างถูกต้อง ไม่ว่าวิทยานิพนธ์ของฉันจะทรงพลังแค่ไหน หากพวกเขากำลังกรีดร้องอย่างอื่น มันบอกฉันว่าคุณต้องประเมินใหม่ คุณต้องประเมินมันใหม่ ถ้ายังไหวก็โอเค แต่ต้องเปิดใจ”

อ้างถึงที่ ปรึกษาคนแรกของเขา Speros Drelles เขากล่าวว่า: “ที่ปรึกษาคนแรกของฉันเคยพูดว่า: 100 ล้านคนชาวฝรั่งเศสไม่สามารถผิดได้ มันเป็นคำพูดของเขาที่ว่าเสียงของตลาดนั้นถูกต้องเสมอ และผมต้องฟังมัน”

แต่ตลาดในปัจจุบันมีพฤติกรรมแตกต่างไปจากนี้:

“เมื่อประมาณ 6-7 ปีที่แล้ว ธนาคารกลางหลายแห่งร่วมกันยกเลิกสัญญาณ แต่ที่สำคัญกว่านั้นคือ algos ที่มาพร้อมกับโมเดลที่ซับซ้อนมาก”

Druckenmiller เชื่อมั่นใน “มือที่มองไม่เห็น” ของตลาดซึ่งนำไปสู่แนวโน้มที่เขาสามารถซื้อขายได้ ตอนนี้ “อัลกอส การซื้อขายเครื่องจักร มักจะมีแรงจูงใจที่แตกต่างกัน พวกเขาไม่ได้เกือบจะเป็นโมเมนตัม มันขัดขวางความสามารถของฉันในการอ่านสัญญาณอย่าง รุนแรง”

ตัวอย่างเช่น ในอดีต “หากบริษัทรายงานผลประกอบการที่ดีและหุ้นปรับตัวได้ไม่ดีเป็นเวลาสามหรือสี่เดือน” เขากล่าว “มีบางสิ่งเกิดขึ้นอย่างหลีกเลี่ยงไม่ได้ซึ่งคุณไม่ได้คาดการณ์ไว้ล่วงหน้าว่าอีกหกเดือนข้างหน้า ” ราคาเป็นสัญญาณที่มีค่า

“ฉันจะไม่มีวันลืมเลย เมื่อ 2-3 ปีที่แล้ว Facebook ได้รายงานผลประกอบการที่ดี หุ้นก็ราวๆ 122 เปิดที่ 131 หลังชั่วโมง 3 วันต่อมา อยู่ที่ 116 นักวิเคราะห์เข้ามา…ไม่มีอะไรผิดปกติ

ฉันบอกว่า ไม่ผิดหรอก ที่เธอจะผิดพลาด บางอย่างกำลังจะออกมา คุณยังไม่รู้เลย อย่างไรก็ตาม หนึ่งปีต่อมาหุ้นก็เหลือเพียง 220 ซึ่งนั่นก็ไม่ได้มีความหมายอะไร

“สัญญาณราคาที่ฉันเรียนรู้ที่จะอ่านนั้นพังทลาย มันไม่ทำงานอย่างที่เคยเป็นมาอย่างแน่นอน ฉันยังคงชอบการดำเนินการด้านราคากับข่าว แต่ก็เคยเป็นส่วนที่สำคัญมากในกระบวนการของฉัน”

ในขณะที่เขายังคงฟังตลาดโดยเฉพาะในรูปของภาควัฏจักร แต่มันก็กลายเป็นเรื่องอื้อฉาวมากขึ้น:

ฉันคิดว่าข้อความในช่วงแปดหรือเก้าเดือนยังคงดีมาก อย่างที่นี่ ฉันกำลังบอกคุณว่าหุ้นรถยนต์กำลังทำอะไร ฉันแค่คิดว่าหนึ่งหรือสองสัปดาห์ที่คุณได้รับเสียงรบกวนที่เคยมีความหมายบางอย่างและตอนนี้ก็ไม่ ไม่มีความหมายอะไรเลย”


การค้นหาสัญญาณอันล้ำค่าเกิดขึ้นตั้งแต่ช่วงแรกๆ ของ Druckenmiller ในฐานะนักวิเคราะห์ ในฐานะที่อธิบายตัวเองว่าเป็น “นักลงทุนจากบนลงล่าง” สำหรับฉันดูเหมือนว่าเขาจะเน้นที่ภาควัฏจักรเป็นส่วนใหญ่ พฤติกรรมของพวกเขาอาจทำให้เขาได้อ่านเกี่ยวกับเศรษฐกิจและตลาดโดยรวม และการคาดการณ์การเคลื่อนไหวครั้งต่อไปของพวกเขาสามารถทำกำไรได้และจะเล่นกับจุดแข็งของเขามากกว่าการประเมินรูปแบบธุรกิจหรือการประเมินมูลค่าธุรกิจของบริษัทเดียว

เขากำลังมองหาความเชื่อมโยงระหว่างทิศทางของปัจจัยพื้นฐานของอุตสาหกรรมกับความคาดหวังของตลาด

“สัญญาณเศรษฐกิจและการไขปริศนาเป็นสิ่งที่ฉันทำมาเป็นเวลานานแล้ว และฉันก็มั่นใจในมัน”

เป็นแนวทางที่แตกต่างอย่างมากจากนักลงทุนจากล่างขึ้นบนที่อาจมุ่งเน้นไปที่การประเมินมูลค่า คุณภาพ หรือวิถีการเติบโตของแต่ละบริษัท Druckenmiller ไม่ต้องการถือและประนีประนอมในระยะยาว เขาต้องการให้ตลาดเห็นด้วยกับมุมมองของเขาเกี่ยวกับปัจจัยพื้นฐานที่เปลี่ยนแปลงของอุตสาหกรรมในช่วง 1-3 ปีข้างหน้า

ในขณะที่เขาพูดถึงการเลือกหุ้นระยะยาวและระยะสั้นแต่ละรายการในปี 1988 พวกเขาส่วนใหญ่แสดงมุมมองของเขาต่ออุตสาหกรรมทั้งหมด ส่วนใหญ่ทำให้ฉันนึกถึงกรอบงาน วงจรเงินทุน ของ Marathon Asset Management:

“แนวคิดแรกคือผลตอบแทนสูงมักจะดึงดูดเงินทุน เช่นเดียวกับที่ผลตอบแทนต่ำจะขับไล่มัน การลดลงและการไหลของเงินทุนที่ส่งผลกระทบต่อสภาพแวดล้อมการแข่งขันของอุตสาหกรรมในรูปแบบที่คาดการณ์ได้บ่อยครั้ง – สิ่งที่เราชอบเรียกว่าวัฏจักรทุน

โดยทั่วไปแล้ว เงินทุนจะถูกดึงดูดเข้าสู่ธุรกิจที่ให้ผลตอบแทนสูง และจากไปเมื่อผลตอบแทนต่ำกว่าต้นทุนของทุน กระบวนการนี้ไม่คงที่ แต่เป็นวัฏจักร – มีฟลักซ์คงที่ การไหลเข้าของเงินทุนทำให้เกิดการลงทุนใหม่ ซึ่งเมื่อเวลาผ่านไปจะเพิ่มกำลังการผลิตในภาคส่วนและในที่สุดก็ส่งผลตอบแทนที่ลดลง ในทางกลับกัน เมื่อผลตอบแทนต่ำ การออกจากทุนและกำลังการผลิตจะลดลง เมื่อเวลาผ่านไปความสามารถในการทำกำไรจะฟื้นตัว

กุญแจสู่แนวทาง “วัฏจักรทุน” ซึ่งเป็นคำที่ Marathon ใช้เพื่ออธิบายการวิเคราะห์การลงทุน คือการทำความเข้าใจว่าการเปลี่ยนแปลงของปริมาณเงินทุนที่ใช้ในอุตสาหกรรมมีแนวโน้มที่จะส่งผลกระทบต่อผลตอบแทนในอนาคตอย่างไร

การวิเคราะห์วัฏจักรทุนจะพิจารณาว่าสถานะการแข่งขันของบริษัทได้รับผลกระทบจากการเปลี่ยนแปลงในด้านอุปทานของอุตสาหกรรมอย่างไร” คืนทุน


การปรากฏตัวต่อหน้าสาธารณชนหลายครั้งของ Druckenmiller มีแนวโน้มลดลง เช่นในปี 1988 ใน ช่วงเวลาต่างๆ นับตั้งแต่วิกฤตการเงิน และเมื่อตลาดอธิบายว่าเป็น “ฟองสบู่ทุกอย่าง” ใน เดือนพฤศจิกายน 2021

แต่เมื่อ Schatzker ถามเขาว่า “ความไม่พอใจ” เป็นคุณสมบัติที่ดีของนักลงทุนหรือไม่ เขาก็ตอบกลับไปว่า:

“วัวกระทิงทำเงินได้มากกว่าหมี การมองโลกในแง่ดีเกี่ยวกับชีวิตเป็นคุณลักษณะที่ยอดเยี่ยมในฐานะนักลงทุน คุณไม่สามารถเป็นคนขี้งกและไร้เดียงสาได้ คุณต้องเป็นคนขี้ระแวงและเป็นคนที่ตรงกันข้าม”

โดยเฉพาะอย่างยิ่งเนื่องจากการนำทางตลาดหมีนั้นยาก:

“ฉันทำได้ดีในตลาดหมี ฉันชอบที่จะนั่งที่นี่และบอกคุณว่าฉันทำให้หุ้นสั้นลง เป็นเรื่องยากมากในตลาดหมี พวกเขาไม่แลกกับจังหวะ คุณได้รับการชุมนุมที่เลวร้ายเหล่านี้ คุณถูกบีบให้ออกจากกางเกงขาสั้นและผู้คนเล่นเกมทุกประเภท ฉันทำในคลังเสมอเพราะผลตอบแทนของกระทรวงการคลังจะลดลงอย่างมาก”

ถึงกระนั้น Druckenmiller ก็กังวลมานานแล้วเกี่ยวกับความเสี่ยงที่พันธบัตรจะไม่ทำหน้าที่เป็นตัวกระจายความเสี่ยงที่เชื่อถือได้อีกต่อไป ความกังวลเกี่ยวกับระดับหนี้ของสหรัฐฯ การขาดดุลและความต้องการเงินดอลลาร์ไม่ใช่เรื่องใหม่และไม่เฉพาะสำหรับเขา พวกเขาป้องกันไม่ให้เขาหากำไรจากพันธบัตร

แต่เป็นเรื่องที่น่าสนใจที่จะเห็นความกังวลเหล่านี้กลับมาอยู่ในสมัยนิยมว่าพวกเขาย้อนหลังไปนานแค่ไหน

“ถ้าฉันพูดถูก และตลาดหุ้นทดสอบจุดต่ำสุดอีกครั้ง และหากเกิดภาวะถดถอย … การตอบสนองเบื้องต้นของตลาดตราสารหนี้จะเพิ่มขึ้น

การประชดที่ยิ่งใหญ่อาจเป็นได้ว่า … ภาวะถดถอยจะเพิ่มการขาดดุล … เราจะเห็นโลกแห่งการลงทุนที่ค่อนข้างวุ่นวาย …. ในแง่ของความเต็มใจของคนที่จะซื้อ

ด้วยการขาดดุลและตลาดการเงินที่วุ่นวาย การตอบสนองต่อคำสั่งที่สองโดยตลาดตราสารหนี้ … อาจเป็นเพราะรัฐบาลสหรัฐฯ ต้องจ่ายผลตอบแทนสูงอย่างไม่น่าเชื่อ”


ไฮไลท์จาก “Shorts’ Story” ของ Barron และ เรื่อง “Battening Down for a Recession” ของ Fortune :

  • อาณัติและความคิดของ Druckenmiller

  • ตลาดฝึกคุณ แล้วทำให้คุณอับอาย

  • ย่อฟองสบู่ญี่ปุ่น: “ประวัติศาสตร์ไม่เคยซ้ำรอย”

  • นักเศรษฐศาสตร์ที่ดีคนเดียวที่ฉันพบคือตลาดหุ้น

  • สามมุมมองของตลาด: การประเมินมูลค่า สภาพคล่อง การวิเคราะห์ทางเทคนิค

    • การประเมินมูลค่า: ระดับความเสี่ยง

    • สภาพคล่อง: วัฏจักรเงินทุนของเฟดและองค์กรอเมริกา

    • บทวิเคราะห์ทางเทคนิค

  • จากบนลงล่าง การเลือกหุ้นตามกลุ่มธุรกิจ


ข้อจำกัดความรับผิดชอบ : ฉันเขียนและพอดแคสต์เพื่อความบันเทิงเท่านั้น ข้อมูลในเอกสารนี้ไม่ได้จัดทำขึ้นเพื่อเป็นคำแนะนำในการลงทุนและไม่ได้ออกแบบมาเพื่อให้สอดคล้องกับสถานการณ์ทางการเงินส่วนบุคคลของคุณ ปรึกษาที่ปรึกษาทางการเงินของคุณเพื่อทำความเข้าใจว่าการลงทุนใด ๆ เหมาะสมกับความต้องการเฉพาะของคุณหรือไม่และก่อนตัดสินใจลงทุน ฉันอาจมีตำแหน่งในหลักทรัพย์ที่ครอบคลุมในบทความของฉันเป็นครั้งคราว นี่ไม่ใช่คำแนะนำในการซื้อหรือขายหลักทรัพย์

อ่านเพิ่มเติม

🎙Max Frumes: รัฐประหารของ Caesar’s Palace และการลงทุนที่มีปัญหา

สวัสดีทุกคน,

ฉันตื่นเต้นที่จะแบ่งปันการสนทนาของฉันกับ Max Frumes ผู้เขียนร่วมของ The Casesar’s Palace Coup (กับ Sujeet Indap ) ฉันเป็นแฟนตัวยงของหนังสือเล่มนี้และเคยแชร์ โน้ตบน Twitter มาก่อน เป็นการดำน้ำลึกในการซื้อกิจการและการล้มละลายของ Caesar’s Entertainment ยักษ์ใหญ่ของคาสิโน และความซบเซาระหว่างนักลงทุนอย่าง Apollo, Oaktree, Appaloosa, GSO, Elliott และสำนักงานกฎหมายที่แพงที่สุดของประเทศบางแห่ง

เป็นการแนะนำที่ดีสู่โลกแห่งการลงทุนที่มีปัญหาและวัฒนธรรมที่แพร่หลาย ฉันได้เขียนก่อนหน้านี้เกี่ยวกับเครดิตที่น่าวิตกว่าเป็น “การต่อสู้ด้วยมีดในจำนวนที่จำกัด” ซึ่งกำหนดรูปแบบความคิดที่ขาดแคลน หนังสือเล่มนี้แสดงให้เห็นถึงการเจรจาที่เข้มข้นและอธิบายถึง “เจ้าหนี้เกี่ยวกับความรุนแรงของเจ้าหนี้” ที่อาจเกิดขึ้นได้ (ตัวอย่างล่าสุดคือ Wesco)

แม็กซ์และฉันพูดคุยถึงวิธีการทำลายเรื่องราวที่ซับซ้อนดังกล่าว สำรวจจุดเปลี่ยนที่สำคัญ หารือเกี่ยวกับวัฒนธรรมในหมู่นักลงทุนที่มีปัญหา สิ่งที่ทำให้นักลงทุนที่มีปัญหาประสบความสำเร็จ เหตุใด Apollo จึงไม่เกิดความเสียหายในระยะยาว นักลงทุนรายอื่นได้รับแรงบันดาลใจจากพวกเขาอย่างไร เคลื่อนที่และพื้นที่มีการเปลี่ยนแปลงโดยทั่วไปอย่างไร

สิ่งสำคัญสำหรับฉันคือผู้เข้าร่วมในเกมนี้ฉลาดมาก มีความคิดสร้างสรรค์ โหดเหี้ยม และมีการแข่งขันสูง เกมนี้เป็นเกมที่ซับซ้อนและเล่นยาก และควรพิจารณาอย่างรอบคอบถี่ถ้วนว่าจะเข้าร่วมการแข่งขันหรือไม่

ฉันหวังว่าคุณจะสนุกกับการสนทนา สามารถรับฟังได้ที่: Spotify , Apple , at anchor และ ทาง RSS

แบ่งปัน


Marc Rowan ซีอีโอของ Apollo เกี่ยวกับการตายของ Drexel:

“คุณต้องการความโกลาหล สิ่งต่าง ๆ สั่นสะเทือน ระบบถูกล้มลงและสร้างใหม่อีกครั้ง เมื่อคุณคิดว่าโลกกำลังจะถึงจุดจบ นั่นคือเวลาที่จะสร้างอาชีพและสร้างโชคลาภอันยิ่งใหญ่ครั้งต่อไป”

คำพูดบางส่วนจากการสนทนา:

  • “มันเป็นอุตสาหกรรมที่ร่ำรวยและน่าสนใจมากเพราะเป็นการผสมผสานระหว่างหมากรุกและโป๊กเกอร์ ขึ้นอยู่กับขั้นตอนของการปรับโครงสร้างใหม่”

  • “แต่ละบริษัทเหล่านี้มีบุคลิกของตัวเอง เราลงรายละเอียดเกี่ยวกับต้นกำเนิดของ Apollo ที่น่าสนใจที่สุด เพราะมันถูกกำหนดโดยความเฉลียวฉลาดและการไม่ต้องรับผิด เต็มใจที่จะผลักดันขอบเขตให้สุดขอบของสิ่งที่ได้รับอนุญาตภายใต้กฎหมาย ภายใต้เอกสารเครดิต และนั่นก็ย้อนกลับไปที่ บริษัท Drexel Burnham ของ Mike Milken นั่นคือสิ่งที่ลีออน แบล็กเป็นหนึ่งในกรรมการอาวุโสตอนที่ล้มละลาย”

  • “บริษัทที่ประสบความสำเร็จมากที่สุดในอุตสาหกรรมนี้คือบริษัทที่มีความรู้จากผู้เชี่ยวชาญและจัดการด้านกฎหมายได้ดี เข้าใจการประเมินมูลค่า และจากนั้นก็นำความรู้ในอุตสาหกรรมมาผสมกับการเข้าใจทฤษฎีเกม บางคนเข้าใจสื่อมากขึ้น บางคนมีความเข้าใจมากขึ้นเกี่ยวกับการประสานกับเจ้าหนี้หรือองค์กร บางคนเต็มใจที่จะเป็นผู้ยึดถือลัทธิบูชาลัทธิและต่อต้านเมล็ดพืชมากกว่า”

  • “ในท้ายที่สุด รายงานของผู้ตรวจสอบกล่าวว่าพวกเขามีข้อเรียกร้องที่เป็นการฉ้อโกงที่เกิดขึ้นจริงและเชิงสร้างสรรค์และข้อเรียกร้องด้านบรรษัทภิบาล … ส่วนใหญ่เป็นเพราะเจ้าหนี้ไม่มีกรรมการอิสระในช่วงเวลาที่การตัดสินใจเหล่านี้ … ที่มีผลประโยชน์ทับซ้อน ดูเหมือนว่าสปอนเซอร์ไพรเวทอิควิตี้จะควบคุมทุกอย่างโดยพื้นฐานแล้ว … บทเรียนไม่ได้เป็นเช่นนั้น บางทีเราไม่ควรทำสิ่งเหล่านั้น บทเรียนคือให้กรรมการอิสระเข้ามาที่นั่น”


ข้อจำกัดความรับผิดชอบ: ฉันเขียนและพอดแคสต์เพื่อความบันเทิงเท่านั้น นี่ไม่ใช่คำแนะนำการลงทุน ฉันไม่ใช่ผู้ไว้วางใจหรือที่ปรึกษาของคุณ ทำงานของคุณเองและขอคำแนะนำด้านการเงิน ภาษี และกฎหมายก่อนตัดสินใจลงทุน


Amazon.com: The Caesars Palace Coup: How a Billionaire Brawl Over the  Famous Casino Exposed the Power and Greed of Wall Street: 9781635766776:  Indap, Sujeet, Frumes, Max: Books

🎙นักลงทุนของ Fintwit: Evan Tindell จาก Bireme Capital

สวัสดีทุกๆคน,

ฉันยินดีที่จะแบ่งปันการสนทนาของฉันกับ Evan Tindell จาก Bireme Capital ในช่วงสองสามปีที่ผ่านมาฉันชอบ จดหมาย ที่รอบคอบของ Evan และถึงเวลาแล้วที่จะพูดถึงแนวทางการลงทุนนี้ เราเจาะลึกถึงภูมิหลังของ Evan ในฐานะผู้เล่นโป๊กเกอร์ วิธีที่เขามองหาการใช้ประโยชน์จากอคติในกระบวนการลงทุนของเขา และวิธีที่เขาสำรวจฟองสบู่ ’20-’21 ในหุ้นที่กำลังเติบโตในฐานะนักลงทุนขายชอร์ตและนักลงทุนที่เน้นมูลค่า

หากคุณสนใจงานของเขา ลองดูจดหมายสามฉบับที่มีความคิดเกี่ยวกับฟองสบู่ (ส่วนที่ 1 – กำเนิด ,ส่วนที่ 2 – กายวิภาค ,ส่วนที่ III – ปลาย – “เราเชื่อว่าอัตราเงินเฟ้อน่าจะเป็นตัวเร่งปฏิกิริยาที่จะเปิดเผยทุกสิ่งในที่สุด ฟองสบู่” ตั้งแต่ 2Q21)

หนังสือที่กล่าวถึง: The Theory of Poker โดย David Sklansky

ฉันหวังว่าคุณจะสนุกกับการสนทนามากที่สุดเท่าที่ฉันทำ คุณสามารถฟังได้ทาง: Spotify , Apple , at anchor และ ทาง RSS

ผ่าน Evan ฉันยังพบ เอกสารการวิจัย ที่น่าสนใจเกี่ยวกับผู้เล่นโป๊กเกอร์ในฐานะนักลงทุน: “การค้นพบของเราชี้ให้เห็นว่าผู้เล่นโป๊กเกอร์ที่มีทักษะโดยเฉลี่ยแล้ว เป็นผู้จัดการกองทุนที่ดีกว่า”

“งานวิชาการที่ยังเหลืออยู่แสดงให้เห็นว่าผู้เล่นโป๊กเกอร์ที่ชนะนั้นมีความอดทนมากกว่าและอ่อนไหวต่ออคติทางพฤติกรรมน้อยกว่า เช่น ผลกระทบจากการจัดการ … “ความอดทนได้รับรางวัล” ในหมู่ผู้เล่นโป๊กเกอร์ที่ชนะ และผู้เล่นเหล่านี้มักจะหลีกเลี่ยง “น้ำหนักเกิน [ing] กำไรเล็กน้อยบ่อยครั้ง à-vis การสูญเสียครั้งใหญ่เป็นครั้งคราว”

อย่างไรก็ตาม มันไม่ง่ายเหมือนกับการเลือกผู้เล่นโป๊กเกอร์ที่โดดเด่นและผู้จัดการกองทุนเฮดจ์ฟันด์ ดูเหมือนว่าหลังจากชนะทัวร์นาเมนต์สาธารณะ ผู้จัดการเหล่านี้จะใช้เงินทุนมากขึ้น ซึ่งทำให้อัลฟ่าลดลง 🤷‍♀️

การเดิมพันที่ชาญฉลาดน่าจะเป็นการเลือกคนที่เก่งในการเล่นโป๊กเกอร์แต่อยู่ภายใต้เรดาร์และไม่เล่นทัวร์นาเมนต์



คำเตือน: ฉันเขียนเพื่อความบันเทิงเท่านั้น นี่ไม่ใช่คำแนะนำการลงทุน ฉันไม่ใช่ผู้ไว้วางใจหรือที่ปรึกษาของคุณ ทำงานของคุณเองและขอคำแนะนำด้านการเงิน ภาษี และกฎหมายก่อนตัดสินใจลงทุน


คำพูดบางคำที่ชื่นชอบ

  • “สิ่งที่โป๊กเกอร์สอนคุณคือการคิดอย่างมีเหตุมีผลเมื่อเผชิญกับข้อมูลที่ไม่สมบูรณ์นั้น คุณต้องอัปเดตโมเดลของคุณตามข้อมูลใหม่เสมอ ในขณะที่หมากรุก คุณรู้ว่าเกิดอะไรขึ้นและชิ้นส่วนต่างๆ ได้รับการแก้ไขบนกระดานแล้ว ในโป๊กเกอร์ คุณไม่มีทางรู้ได้เลยว่าเกิดอะไรขึ้น สิ่งหนึ่งที่ฉันคิดว่าน่าสนใจที่จะนำออกจากโป๊กเกอร์คือคุณไม่สามารถแน่ใจได้เลยว่าคุณมีกลยุทธ์ที่ถูกต้อง หรือไม่”

  • “เมื่อเวลาผ่านไป คุณต้องใช้ประโยชน์จากความผิดพลาดของพวกเขาเป็นหลัก มันชัดเจนขึ้นเล็กน้อยในโป๊กเกอร์ คุณกำลังนั่งตรงข้ามโต๊ะจากใครบางคน คุณจะเห็นได้ว่าพวกเขากำลังเรียกพรีฟล็อปด้วยออฟสูท 37 และคุณแค่ต้องลงโทษมันโดยรอจนกว่าคุณจะได้กระเป๋าหลักสิบแล้วค่อยเพิ่มจำนวนมากก่อนถึงฟล็อป โป๊กเกอร์ชัดเจนขึ้นเล็กน้อยที่ฉันเห็นสิ่งที่คุณกำลังลงโทษ เห็นได้ชัดว่า ในการลงทุน ผู้คนไม่ได้คิดถึงเรื่องนี้จริงๆ แต่อัลฟ่าใดๆ ที่คุณกำลังสร้างขึ้นเมื่อเทียบกับตลาดโดยรวมนั้นมาจากของคนอื่นเช่นอัลฟ่าเชิงลบ

  • ความลำเอียงของความพร้อมจำหน่ายสินค้า วิธีที่เรามองหานั่นคือหุ้นที่ทำผลงานได้ไม่ดีในที่ที่มีเรื่องราวที่น่าเป็นข่าวที่ชัดเจน เช่น การดำเนินคดีทางกฎหมายหรือข้อบังคับ หรือเรื่องชื่อเสียงบางอย่างที่เกิดขึ้น นั่นเป็นเหตุผลหนึ่งที่ฉันสนุกกับการขุดหุ้นจีนเหล่านี้ เพราะมีเรื่องราวที่ชัดเจนเกี่ยวกับสาเหตุที่หุ้นตก ซึ่งเกี่ยวข้องกับกฎระเบียบ และไม่เกี่ยวข้องโดยตรงกับการดำเนินธุรกิจ นั่นคือกุญแจสำคัญ นั่นคือเรื่องราวประเภทที่ฉันพูดว่า โอเค มีเรื่องราวเกี่ยวกับสาเหตุที่ผู้คนขายหุ้น ไม่เกี่ยวข้องโดยตรงกับธุรกิจ ให้ฉันไปทำวิจัยเพื่อลองคิดดูว่ามันจะจบลงที่ส่งผลกระทบต่อธุรกิจในระยะยาวหรือไม่ … เห็นได้ชัดว่าสถานการณ์เหล่านั้นหายากมาก ส่วนใหญ่ปัญหาที่ตลาดเห็นมักจะถูกต้อง”

  • “หลายครั้งที่ฉันได้ไอเดียจากการติดตามคู่แข่งของบริษัทปัจจุบันของฉัน และพวกเขาทำอะไรบางอย่าง หรือพวกเขารวมเข้ากับบริษัทอื่น หรือ ฉันมีรายชื่อ บริษัท ที่ฉันกำลังติดตามอยู่ วิธีที่ฉันอธิบายคือ ฉันกำลังอัปเดตบันทึกย่อของบริษัทเหล่านั้นอยู่ตลอดเวลา จนกว่าจะมีบางอย่างมากระทบหัว ฉัน”


แบ่งปัน

ชอบชิ้นนี้? โปรดแจ้งให้เราทราบโดยกดปุ่ม มันทำให้วันของฉันเพื่อดูว่าผู้อ่านของฉันชอบเนื้อหาหรือไม่ ขอบคุณ!

หากคุณสนุกกับงานของฉัน โปรดลองแบ่งปันกับเพื่อนที่อาจสนใจ 🙏

สิ่งที่ฉันเรียนรู้จากการศึกษาไมเคิล ไพรซ์

ทศวรรษ 1980 เป็นยุคตื่นทองสำหรับไมเคิล ไพรซ์ เขาได้ค้นพบ El Dorado ของนักลงทุน ซึ่งเป็นช่องทางที่ทำกำไรได้สูงและมีการแข่งขันเพียงเล็กน้อยซึ่งเข้ากับบุคลิกของเขาอย่างสมบูรณ์แบบ ตามที่กล่าวไว้ในหนังสือ The Vulture Investors ราคาเป็นผู้เสนอญัตติในการซื้อเครดิตที่ผิดนัดจากธนาคารด้วยส่วนลดที่สูงชัน

หนึ่งในการปรับโครงสร้างครั้งใหญ่ครั้งแรกของเขาคือ Storage Technology บริษัทได้ผลิตฮาร์ดแวร์สำหรับการจัดเก็บเทปและดิสก์ และประสบปัญหาจากการขยายตัวมากเกินไปและการกระจายความเสี่ยงที่ไม่ประสบผลสำเร็จ หลังจากขาดทุนมาหลายปี บริษัทได้ยื่นฟ้องล้มละลายในปี 2527 และเข้ามาแทนที่ซีอีโอ ราคาเห็นคุณค่าในอสังหาริมทรัพย์ของบริษัท ลูกหนี้ เงินสด และรายชื่อลูกค้าคุณภาพสูงสำหรับธุรกิจดิสก์ไดรฟ์หลักของบริษัท

Price ติดต่อ CEO คนใหม่ของบริษัท ซึ่งเป็นอดีตผู้จัดการฝ่ายขายของ IBM ที่มีประสบการณ์ในการกลับมาทำงาน: “ทำไมคุณถึงออกจากงานที่ปลอดภัยในมินนิโซตาเพื่อสิ่งนี้”

“เพราะฉันเชื่อในบริษัทนี้และผลิตภัณฑ์ของบริษัท และฉันคิดว่าฉันสามารถพลิกมันได้” ชายคนนั้นตอบ

ได้รับการสนับสนุน ราคาได้รับเงินกู้มากขึ้น ครั้งแรกที่ห้าสิบเซ็นต์ต่อดอลลาร์และท้ายที่สุดต่ำถึงสามสิบเจ็ดเซ็นต์ เขาสร้างความสัมพันธ์ที่ใกล้ชิดกับ CEO และวางตำแหน่งตัวเองเป็นพันธมิตรในการปรับโครงสร้างใหม่ เมื่อเจ้าหนี้รายอื่นตั้งคำถามเกี่ยวกับแผนฟื้นฟู CEO เรียก Price ว่า: “เจ้าหนี้รายนี้กำลังขวางทางฉันอยู่ เจ้าดูออกไหมว่าเจ้าสามารถพาเขาออกไปได้หรือไม่?” ราคาซื้อหนี้ธนาคารมากกว่าหนึ่งในสามซึ่งทำให้เขาปิดการปรับโครงสร้างหนี้ได้

“เป้าหมายของเราคือทำงานให้เสร็จก่อน และถ้าเราคิดว่าถึงเวลาที่เหมาะสม ก็ต้องเร่งดำเนินการตามธนาคารเพื่อซื้อกระดาษจำนวนมาก”

ราคาพบมูลค่าและลงมือทำจริงในการจัดหาของเขา ข้อได้เปรียบสุดท้ายที่เขาได้รับคือรูปแบบการเจรจาที่ไม่รู้จักเหน็ดเหนื่อย

“คุณเรียนรู้ที่จะเจรจาที่ไหน” ทนายความคดีล้มละลายชั้นนำถามเขา “คุณเคยทำงานในย่านเสื้อผ้าไหม”

ไพรซ์ทำงานให้พ่อของเขาในฐานะผู้ซื้อชุดกีฬา หลังจากตรวจสอบตัวเลขยอดขายและสินค้าคงคลังในตอนเช้า เขาใช้เวลาช่วงบ่ายไปต่อรองกับผู้ผลิตเสื้อผ้าเพื่อซื้อเสื้อผ้าขายดีในราคาที่ดีกว่า รูปแบบการเจรจาที่ดุดันของอุตสาหกรรมนี้เรียกว่า การจัดการ หรือการ เจรจา ต่อรอง (คำภาษายิดดิช และ ฮันเดลน์ ในภาษาเยอรมันหมายถึงการค้า การจัดการ การแลกเปลี่ยน)

“คนดูแลไม่เคยยอมแพ้” ทนายความให้ความเห็นเกี่ยวกับไพรซ์ “คุณสามารถตบเขา เตะเขาฟัน แล้วเขาก็พูดว่า ‘เอาล่ะ เพนนีอีกสักเพนนีล่ะ'”

การถือครองของ Price ใน Storage Technology ซึ่งได้มาโดยเฉลี่ย 47 เซนต์ต่อดอลลาร์ ได้รับการชำระด้วยเงินสด 15 เซนต์ พันธบัตรใหม่มูลค่า 45 เซนต์ และหุ้น 23% ในบริษัทใหม่ ตอนนี้เขาเป็นเจ้าของตำแหน่งชนกลุ่มน้อยขนาดใหญ่ในบริษัทฟรี มันเป็นช่วงเวลาที่ทำกำไรได้สูงสำหรับเขาและนักลงทุนของเขา ในช่วงห้าปีที่นำไปสู่ ​​​​1991 เงินของเขาทบต้นมากกว่า 35 เปอร์เซ็นต์

“ช่วงกลางทศวรรษที่ 80 เป็นเกมล้มละลายที่ไม่มีใครเหมือน มีหน้าต่างจริง ไร้ประสิทธิภาพ ฉันไม่มีคู่แข่ง”


สวัสดีทุกๆคน,

ต่อไปนี้เป็นบทเรียนสำคัญและคำพูดที่ฉันพบขณะขุดค้นบทความและบทต่างๆ เกี่ยวกับชีวิตของไมเคิล ไพรซ์ ราคาย้อมผมมูลค่านักลงทุน อย่างไรก็ตาม ฉันเชื่อว่าแนวคิดหลายอย่างของเขามีความเกี่ยวข้องกับทุกคนในการลงทุนและธุรกิจ

ราคาพบกลยุทธ์ที่เหมาะกับอารมณ์ของเขา เขามองหาช่องที่ทำกำไรได้ เขาเข้าใจคุณค่าของการคิดอย่างอิสระ การสร้างเครือข่าย และการค้นหาข้อมูลที่มีค่าอย่างไม่ลดละ เขายังแสดงความลำเอียงของตัวเองและเข้าใจบทบาทของโชคในความสำเร็จของเขา บางทีบทเรียนที่ยิ่งใหญ่ที่สุดในชีวิตของเขาอาจเป็นเรื่องเกี่ยวกับธุรกิจการลงทุน ไม่ใช่การลงทุนด้วยตนเอง


ส่วนและบทเรียน

  • ที่มาสำหรับการอ่านเพิ่มเติม

  • ก้าวเท้าเข้าประตู

  • Max Heine เป็นที่ปรึกษาหลัก

  • แนวคิดการลงทุนแบบเน้นคุณค่า

  • การลงทุนเป็นเรื่องของวิจารณญาณ & ไม่มีวิธีการประเมินมูลค่าแบบใดแบบหนึ่ง

  • ผลงานของ Michael Price และการป้องกันด้านลบ

  • วงจรชีวิตการลงทุนที่คุ้มค่า

  • ความคิดอิสระและการวิจัยเบื้องต้น

  • ตัวอย่าง: แฟนสตีล; “ดูสิ่งที่คนฉลาดทำ”

  • ข้อผิดพลาด: Macy’s และการแก้ไขปี 1990

  • ปรับตัวให้เข้ากับการแข่งขันและนักเคลื่อนไหวต่อไป

  • เวลา โชค และธุรกิจการลงทุน

อ่านเพิ่มเติม

Stanley Druckenmiller ตอนที่ 2: เป็นเรื่องดีที่จะน่าสนใจ

สวัสดีทุกๆคน,

ยินดีต้อนรับสู่ส่วนที่สองของซีรีส์ของฉันใน Stanley Druckenmiller ( ตอนที่ 1 ) ในบทความสั้นๆ นี้ ฉันจะพูดถึงช่วงต้นยุค 80 เมื่อ Druckenmiller ก่อตั้งบริษัทของตัวเองและพยายามดิ้นรนเพื่อสร้างธุรกิจของเขา

ฉันพบหัวข้อต่างๆ ที่ค่อนข้างธรรมดาในหมู่นักลงทุน: การเปลี่ยนจากการจัดการเงินทุนไปสู่การเป็นเจ้าของธุรกิจอาจเป็นเรื่องยุ่งยาก และแรงกดดันในการดำเนินผู้จัดการสินทรัพย์รายย่อยอาจส่งผลต่อการตัดสินใจลงทุน นอกจากนี้ การพัฒนาสไตล์ที่เป็นเอกลักษณ์ของคุณเองอาจใช้เวลาหลายปี Druckenmiller พัฒนาความคิดของเขาอย่างต่อเนื่องและไตร่ตรองถึงความผิดพลาดของเขา

งานชิ้นนี้มีพื้นฐานมาจากการสัมภาษณ์ของเขาใน The New Market Wizards ในช่วงเริ่มต้นในอาชีพการงานของเขา Druckenmiller ยังไม่ได้รับความสนใจจากสื่อมวลชนมากนัก ในตอนต่อไป เราจะมาดูความผิดพลาดของปี 1987 (อิงจาก Market Wizards, More Money Than God และ Barron’s ) หลังจากร่วมงานกับจอร์จ โซรอสในปี 1988 เขาได้รับความสนใจมากขึ้น และเราจะมีแหล่งข้อมูลเพิ่มเติม เช่น Barron’s , Fortune และหนังสือพิมพ์เช่น Wall Street Journal และ New York Times

ฉันกำลังปรับปรุงจดหมายข่าวและวางแผนที่จะเพิ่มเวอร์ชันเสียงในโปรไฟล์ของฉัน โปรไฟล์เสียงและแบบเจาะลึกจะพร้อมใช้งานสำหรับสมาชิกระดับพรีเมียมที่สนับสนุนงานของฉัน ชิ้นส่วนที่สั้นกว่านี้มีให้สำหรับทุกคน เฉพาะเวอร์ชันเสียงเท่านั้นที่จะอยู่หลังเพย์วอลล์


เรามาต่อจากที่ไป เมื่อครั้งที่แล้วกัน :

Druckenmiller มาที่ Wall Street ด้วยความหลงใหลในเกมและกระหายการเรียนรู้ ที่ปรึกษาคนแรกของเขาและบทบาทที่แตกต่างกันอย่างรวดเร็วใน Pittsburgh National Bank ทำให้มั่นใจได้ว่าเขาไม่เคยนำความคิดของนักวิเคราะห์หลักทรัพย์มาใช้อย่างเต็มที่ เขาเริ่มผสมผสานการวิเคราะห์พื้นฐาน ทางเทคนิค และเศรษฐศาสตร์เข้ากับมุมมองที่ไม่เหมือนใครในอุตสาหกรรมและตลาดโดยรวม …

น่าสนใจดีนะ

ในปีพ.ศ. 2523 Druckenmiller ได้นำเสนอผลงานในนิวยอร์คและมีคนในกลุ่มผู้ชมเข้าหาหลังจากนั้น

“คุณอยู่ที่ธนาคาร! ไปทำอะไรที่ธนาคาร”

“ฉันจะทำอะไรอีก? พูดตามตรง ฉันคิดว่าฉันโชคดีที่ได้อยู่ที่นั่น เมื่อพิจารณาจากระดับประสบการณ์ของฉัน”

“ทำไมคุณไม่เริ่มต้นบริษัทของคุณเอง” ชายคนนั้นเสนอ

“ฉันจะทำแบบนั้นได้ยังไง” ดรัคเคนมิลเลอร์ถาม “ฉันไม่มีเงิน”

“ถ้าคุณเริ่มต้นบริษัทของคุณเอง” เขาตอบ “ฉันจะจ่ายให้คุณ $10,000 ต่อเดือนเพื่อคุยกับคุณ คุณไม่จำเป็นต้องเขียนรายงานใดๆ เลย”

สิ่งสำคัญคือต้องจำไว้ว่าแม้ว่า Druckenmiller จะได้รับการเลื่อนตำแหน่งให้เป็นหัวหน้าฝ่ายการลงทุน แต่เขาอายุเพียง 27 ปีและทำงานที่ธนาคารระดับภูมิภาค เขายังคงมีรายได้เพียง 48,000 เหรียญต่อปี โอกาสที่จะได้รับ $10,000 ต่อเดือนและโอกาสในการบริหารกองทุนของเขาเองคงจะเป็นเรื่องที่น่ายินดี

Druckenmiller เปิดตัวบริษัท Duquesne Capital Management ในเดือนกุมภาพันธ์ พ.ศ. 2524 โดยมีนักวิเคราะห์ เลขานุการ และมีเงินเพียง 1 ล้านเหรียญภายใต้การบริหาร เขาเรียกเก็บเงิน 1 เปอร์เซ็นต์ของ AUM และรายได้ของเขาจะเป็น 10,000 ดอลลาร์จากค่าธรรมเนียมการจัดการสินทรัพย์และ 120,000 ดอลลาร์จากการให้คำปรึกษา

การเพิ่มทุนโดยไม่มีประวัติต้องมีความสามารถในการสร้างความสัมพันธ์ที่มีความน่าเชื่อถือสูงและขายสินค้าที่เป็นสินค้าโภคภัณฑ์ มุมมองที่เป็นเอกลักษณ์ของ Druckenmiller ในตลาดทำให้เขาเป็นมากกว่าเทรดเดอร์ที่มีประสิทธิภาพ แต่ยังทำให้เขาน่าสนใจอีกด้วย เขาอาจจะเปิดบริษัทวิจัยหรือเขียน Substack ก็ได้😉 – ผู้คนต้องการฟังความคิดของเขา ฉันเชื่อว่านี่เป็นแง่มุมของกองทุนการตลาดที่ประเมินค่าต่ำเกินไป นักลงทุนบางคนจัดสรรเงินทุนไม่เพียงแค่เพื่อผลตอบแทนแต่ยังเข้าถึงมุมมองและแนวคิดของผู้จัดการพอร์ตโฟลิโอของพวกเขาด้วย


พัฒนาสไตล์ของตัวเอง

Druckenmiller จำได้ว่าเริ่มต้น “ดีมาก” ขี่ตลาดกระทิงในหุ้นขนาดเล็ก เมื่อประธานของ Fed Paul Volcker ขึ้นอัตราดอกเบี้ยอย่างจริงจัง หุ้นขนาดเล็กที่ “อยู่ในอันดับต้น ๆ ของช่วงการประเมินมูลค่า” ได้นำเสนอ “สถานการณ์การขายที่ชัดเจนที่สุดครั้งหนึ่งในประวัติศาสตร์ของตลาด”

แม้ว่าเขาจะคาดการณ์ได้อย่างถูกต้องว่าความพยายามของ Volcker ในการทำลายเงินเฟ้อจะสร้างความเสียหายให้กับตลาด แต่เขาก็ยังคงปฏิบัติงานด้วยกรอบความคิดของผู้จัดการพอร์ตโฟลิโอแผนกความเชื่อถือของธนาคาร

“เราเข้าสู่สถานะเงินสด 50 เปอร์เซ็นต์ ซึ่ง ณ เวลานั้น ฉันคิดว่าเป็นก้าวที่น่าทึ่งจริงๆ”

ส่วนที่เหลืออีก 50 เปอร์เซ็นต์ของพอร์ตโฟลิโอของเขา “ถูกทำลาย” Druckenmiller หน้าซีด

“คุณต้องเข้าใจว่าฉันเป็นขาลงอย่างเหลือเชื่อในเดือนมิถุนายน 2524 ฉันคิดถูกอย่างแน่นอน แต่เรายังคงสูญเสีย 12 เปอร์เซ็นต์ในช่วงไตรมาสที่สาม

“ฉันพูดกับคู่ของฉันว่า ‘นี่เป็นอาชญากร เราไม่เคยรู้สึกหนักแน่นเกี่ยวกับสิ่งใดมากไปกว่าด้านขาลงของตลาดนี้ และสุดท้ายเราก็จบลงที่ไตรมาสนี้’”

ตอนนี้เขาอยู่คนเดียวแล้ว และข้อจำกัดของแนวทางอนุรักษ์นิยมของธนาคารก็ไม่สามารถใช้เป็นข้อแก้ตัวได้อีกต่อไป ผิดหวังเขาเปลี่ยนวิธีการของเขา

ในตอนนั้นเอง เราเปลี่ยนปรัชญาการลงทุนของเรา เพื่อที่ว่าถ้าเรารู้สึกว่าตลาดเป็นขาลงอีกครั้ง เราจะไปที่สถานะเงินสด 100 เปอร์เซ็นต์”

สไตล์ของ Druckenmiller เริ่มก้าวร้าวมากขึ้นเช่นกัน เขาขายหุ้นของเขาหลังจากการรีบาวด์บางส่วน จากนั้นวางตำแหน่งพอร์ตโฟลิโอ 50 เปอร์เซ็นต์เป็นเงินสดและพันธบัตรระยะยาว 50 เปอร์เซ็นต์ เขาประสบความสำเร็จในการเดิมพันว่าการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยของ Volcker จะเริ่มลดอัตราเงินเฟ้อและทำให้อัตราดอกเบี้ยระยะยาวลดลง

“ฉันเอาทุน 50% ของทุนไปใส่ในพันธบัตรอายุ 30 ปีซึ่งให้ผลตอบแทน 14 เปอร์เซ็นต์ และฉันไม่ได้เป็นเจ้าของอย่างอื่นอีก ฉันเห็นว่าไม่มีทางที่ชายผู้นี้จะปล่อยให้เงินเฟ้อหมดไป”

เขายังคงพัฒนามุมมองเกี่ยวกับขนาดอย่างไรก็ตาม:

“ถ้าฉันรู้จักจอร์จ โซรอส ตอนที่ฉันเดิมพันตราสารหนี้” เขาให้ความเห็นในภายหลัง “ฉันน่าจะทำเงินได้มากกว่านี้ เพราะฉันจะไม่ใส่พันธบัตร 50 เปอร์เซ็นต์ไว้ในพันธบัตร ฉันอาจจะใส่เงินเข้าไปประมาณ 150 เปอร์เซ็นต์ พันธบัตร”


อย่าบังคับการค้า

ในขณะที่ Druckenmiller ไปได้ดีและทรัพย์สินของเขาภายใต้การบริหารเพิ่มขึ้นเป็น 7 ล้านเหรียญสหรัฐ ลูกค้าที่ปรึกษาของเขาก็หายตัวไป (และต่อมาถูกจำคุก) หากไม่มีค่าที่ปรึกษาและค่าใช้จ่ายประจำปี 180,000 ดอลลาร์ Duquesne เริ่มมีเลือดออกเป็นเงินสด ตามที่ Bloomberg กล่าว Roger Entress ศัลยแพทย์ Pittsburgh นักลงทุน Duquesne คนแรกและหุ้นส่วนกอล์ฟที่รู้จักกันมายาวนานปล่อยให้ Druckenmiller อาศัยอยู่ในอพาร์ตเมนต์ของเขาโดยไม่เสียค่าเช่า

Druckenmiller มีทุนของตัวเองอยู่ 50,000 ดอลลาร์ และตัดสินใจจ่ายเฮล แมรี่ พาส เขาเชื่อว่าอัตรากำลังลดลงและ “เอาเงินทุนทั้งหมดของบริษัทไปใส่ในสัญญาซื้อขายล่วงหน้า T-bill”

ในช่วงสี่วัน เขา “สูญเสียทุกอย่าง” จากการเดิมพันแบบเลเวอเรจของเขา อัตราดอกเบี้ยถึงจุดสูงสุดภายในหนึ่งสัปดาห์ต่อมา Druckenmiller มาถูกทางแล้ว แต่ยังเร็วไปและก้าวร้าวเกินไป

“นั่นคือตอนที่ฉันได้เรียนรู้ว่า คุณสามารถถูกในตลาดและยังสูญเสียถ้าคุณใช้เลเวอเรจมากเกินไป

เขาถูกบังคับให้ระดมเงิน 150,000 ดอลลาร์จากลูกค้ารายหนึ่งเพื่อแลกกับหุ้น 25% ในบริษัท ฉันไม่รู้ว่า Druckenmiller ซื้อหุ้นคืนมาเมื่อไรและอย่างไร แต่มันคงเป็นการแลกเปลี่ยนที่ดีสำหรับหุ้นส่วนของเขา ภายในหนึ่งปี ทรัพย์สินภายใต้การบริหารของ Duquesne เพิ่มขึ้นเป็น 40 ล้านดอลลาร์ ในปี 1983 Druckenmiller พูดติดตลกว่าในที่สุดเขาก็ทำมากกว่าเลขานุการของเขา

ในปี 1986 เขาได้รับการติดต่อจาก Howard Stein ซึ่งเป็นหัวหน้ากองทุน Dreyfus Druckenmiller เริ่มจัดการกองทุนรวมสำหรับ Dreyfus รวมถึงกองทุนที่พุ่งขึ้น 40 เปอร์เซ็นต์ในช่วงสามเดือน ทำให้ Druckenmiller ได้รับความสนใจจากสาธารณชนมากขึ้นและมอบอำนาจให้กองทุนที่ Dreyfus Druckenmiller ยังยืมเงิน 75,000 ดอลลาร์จากเพื่อนเพื่อเริ่มต้นกองทุนป้องกันความเสี่ยง ซึ่งทำให้เขาสามารถเรียกเก็บกำไร 20 เปอร์เซ็นต์จากค่าธรรมเนียมการจัดการ

ด้วยธุรกิจของเขาที่มั่นคง Druckenmiller สามารถมุ่งเน้นไปที่การค้าขายเพียงอย่างเดียว ครั้งหน้าเราจะได้เจอเขา – และแม้กระทั่งเปล่งประกาย – ที่ปรึกษาคนใหม่ของเขา


แบ่งปัน

ชอบชิ้นนี้? โปรดแจ้งให้เราทราบโดยกดปุ่ม มันทำให้วันของฉันเพื่อดูว่าผู้อ่านของฉันชอบเนื้อหาหรือไม่ ขอบคุณ!

หากคุณสนุกกับงานของฉัน โปรดลองแบ่งปันกับเพื่อนที่อาจสนใจ 🙏

ไม่มีข้อความเพิ่มเติมหลังเพย์วอลล์ เพย์วอลล์ถูกเปิดใช้งานสำหรับเวอร์ชันเสียงของงานชิ้นนี้

อ่านเพิ่มเติม

🎙สนทนากับ Jimmy Soni เกี่ยวกับหนังสือของเขา The Founders และเรื่องราวของ Paypal

สุขสันต์วันศุกร์ทุกคน!

ฉันตื่นเต้นมากที่จะแบ่งปันการสนทนาของฉันกับจิมมี่ โซนีกับคุณ เราได้พูดคุยถึงบทเรียนมากมายจากหนังสือของเขาเรื่อง The Founders เกี่ยวกับที่มาของ Paypal ฉันมีความตื่นเต้นอย่างมากและขอแนะนำหนังสือเล่มนี้หากคุณสนใจในธุรกิจ เทคโนโลยี การเริ่มต้นธุรกิจ และตัวอย่างวัฒนธรรมของบริษัท

ฉันหวังว่าคุณจะสนุกกับการสนทนามากที่สุดเท่าที่ฉันทำ สามารถรับฟังได้ที่: Spotify , Apple , at anchor และ ทาง RSS


คำเตือน: ฉันเขียนเพื่อความบันเทิงเท่านั้น นี่ไม่ใช่คำแนะนำการลงทุน ฉันไม่ใช่ผู้ไว้วางใจหรือที่ปรึกษาของคุณ ทำงานของคุณเองและขอคำแนะนำด้านการเงิน ภาษี และกฎหมายก่อนตัดสินใจลงทุน


💡คุณสามารถสนับสนุนการสนทนาแบบนี้ได้หากต้องการเข้าถึงนักลงทุนที่รอบคอบกว่า 8,700+ รายและผู้อ่านอีกมากมายบน Twitter



คำพูดที่ชื่นชอบบางส่วน:

“ฉันบอกปีเตอร์ ดูสิ มีประวัติศาสตร์หนึ่งปีครึ่งที่นี่ที่ไม่มีใครบันทึก และคาดว่าถ้าย้อนกลับไปดูจะยิ่งมีมากขึ้นไปอีก แล้วฉันก็คิดว่าสิ่งที่จับต้องได้ ขณะที่ฉันพูดบางอย่างเช่น ดูสิ ฉันเห็นสิ่งนี้ในดวงตาของฉันเหมือนกับลอร์ดออฟเดอะริงส์ แต่ตั้งอยู่ในซิลิคอนแวลลีย์ และฉันคิดว่านั่นคือสิ่งที่ทำให้เขา ชอบเขาชอบหัวเราะ แม้ว่าหลังจากนั้นเขาจะมีคำถามดีๆ มากมายสำหรับฉัน เขาชอบที่จะผลักดันแนวคิดและแนวคิดของหนังสือเล่มนี้ แต่แล้วก็ตกลงตามหลักแล้วว่าเขาตกลงอย่างไรก็เหมือนว่าฉันจะนั่งสัมภาษณ์คุณ”

“สิ่งสำคัญคือคุณต้องมี CEO คนแรกในฝั่ง x.com เช่น Elon ซึ่งเป็น CEO คนแรกอย่าง Peter ที่ฝั่ง Cofinity และ CTO คนแรกใน Max Levchin เพราะทั้งสามคนจะไม่จ้างคนที่ไม่สามารถปฏิบัติงานในระดับที่พวกเขาดำเนินการได้ ไม่ใช่ในลักษณะเดียวกัน แต่ ส่วนหนึ่งของสิ่งที่ฉันค้นพบ ในการค้นคว้าเรื่องนี้คือเกณฑ์สูงที่วางอยู่บนความก้าวร้าว การทำงานหนัก สติปัญญา ไขปริศนา แก้อารมณ์แบบที่ต้องการค้นหาคำตอบที่ถูกต้อง แทนที่จะพึ่งพาประสบการณ์

ดังนั้น คุณจึงมีผู้นำสามคนที่กำหนดทิศทางให้กับองค์กรของตน แต่ให้ฉันพูดให้ชัดเจนนะ ไม่ได้หมายความว่าพวกเขากำลังจ้างคนหน้าตาคล้าย ๆ กันใช่ไหม? มีหลายคนในเรื่องนี้ที่ไม่ ที่ไม่ อืม มีความต่างมากมาย มีความเหมือนและความแตกต่างทางความคิดมากมายที่ออกมาในลักษณะที่ลึกซึ้งทีเดียว

แต่มันหมายความว่าเมื่อคุณพยายามรับสมัคร คุณก็รู้ ปีเตอร์มีอคติไปในทิศทางเดียวกับคนที่ฉลาดและน่าสนใจ แม็กซ์ เมื่อพูดถึงวิศวกรรมอย่างเขา เขารู้เรื่องของเขาดี และกำลังจ้างคนที่อยู่ในระดับเดียวกับเขาด้วย ดังนั้นคุณไม่รู้ ฉันพบครั้งแล้วครั้งเล่าว่าจริงๆ แล้วบริษัทมีผลประกอบการที่ต่ำอย่างน่าทึ่งตลอดสี่ปีมานี้”

“เหตุผลที่ Max และ Peter และฝ่ายของพวกเขาในบริษัทขัดแย้งกัน เอ่อ Elon เป็นเพราะความแตกต่างของวิสัยทัศน์ของผู้ก่อตั้ง มันไม่ใช่ มันไม่ใช่เรื่องส่วนตัว Elon ต้องการสร้าง X dot com ให้เป็น Superstore ด้านบริการทางการเงิน อีกด้านหนึ่งของบริษัทรู้สึกว่าเป็นวิสัยทัศน์ที่ยิ่งใหญ่ในช่วงเวลาที่ยากลำบาก เรากำลังจะหมดเงิน เนื่องจากการฉ้อโกง และเนื่องจากเรามี ค่าใช้จ่าย และกำลังทำโบนัสอยู่ เงินเหลือไม่มากแล้ว

อัตราการเผาผลาญของตลาด เอ่อ อัตราการเผาไหม้ 12.5 ล้านดอลลาร์ เทียบกับ 60 ล้านหรือมากกว่านั้นในการระดมทุนจะใช้ได้เพียง X ระยะเวลาเท่านั้น และจะใช้เวลาไม่นานพอที่จะทำซูเปอร์สโตร์บริการทางการเงิน ปีเตอร์พูดกับฉัน เขาบอกว่า คุณต้องให้เครดิตกับ Elon ที่มีวิสัยทัศน์ที่ยิ่งใหญ่ที่สุดว่าบริษัทจะเป็น เช่นไร หมายความว่าถ้าบทบาท ถ้าสถานการณ์แตกต่างกัน และอาจมีรันเวย์ที่ยาวกว่า หรือมีพลวัตอื่นที่ทำงานในความโปรดปรานของพวกเขา บางทีคุณอาจเปลี่ยนวิสัยทัศน์นั้นให้กลายเป็นความจริงได้”

“ข้อสำคัญข้อสาม และนี่อาจจะเป็นสิ่งที่ยากที่สุดที่จะทำได้ถูก ต้อง คุณ คุณต้องการคนที่มาจากมุมมองที่แตกต่างกันมาก และคุณต้องการให้พวกเขาสามารถแสดงความเห็นไม่เห็นด้วยกับคุณในระดับที่สูงมาก” ฉันอ่านอีเมลภายใน เอกสาร และสิ่งต่างๆ ที่แชร์กับฉันมาก และฉันสามารถบอกคุณได้ว่า อย่าง ที่ นี่ไม่ใช่สถานที่สำหรับคนใจเสาะ เป็นสถานที่ที่มีคะแนนไอคิวสูงจริงๆ และเหมือนกับการต่อสู้กับความคิดอย่างเข้มข้น การสร้างทีมที่มีความสามารถในการทำ ซึ่งถือว่าเป็นหนึ่งในสิ่งที่ยากที่สุดในการทำธุรกิจ เพราะมันต้องมีบางสิ่ง .

หนึ่ง คุณต้องกล้าพอที่จะเดินเข้าไปในห้องกับ David Sacks และบอกเขาว่าเขาคิดผิด ซึ่งไม่ใช่เรื่องง่าย ใช่ไหม. ตามที่พนักงานหลายคนเล่นกับฉัน นั่นไม่ใช่เรื่องง่าย อย่างที่สองคือ คุณต้องคิดให้มากจริงๆ ว่าคำตอบที่ถูกต้องคืออะไรในบริบทที่กำหนด ไม่ใช่สิ่งที่คุณคิดเกี่ยวกับบุคคลที่นำเสนอแนวคิดใช่ไหม

ดังนั้นคุณต้องคิดเหมือนความคิดนั้นเอง ไม่ใช่ว่าฉันไม่ชอบโจ ใช่ไหม. ฉันต้องคิดเกี่ยวกับความคิดของโจ และสิ่งที่สามคือ คุณต้องทำสิ่งนี้ แม้ว่าบุคคลที่คุณกำลังพูดด้วยอาจเป็นผู้ใต้บังคับบัญชาหรืออาจอยู่เหนือคุณสามระดับ ซึ่งหมายความ ว่าต้องทำในลักษณะใดทางหนึ่ง โดยไม่คำนึงถึงลำดับชั้น ”

แบ่งปัน


คำถามและประทับเวลา:

  • [เวลา] – คำถาม

  • [00:01:00]: บทนำ จิมมี่ค้นพบเรื่องราวและดำเนินการวิจัยได้อย่างไร?

  • [00:17:00]: ทีมงานและการสรรหาที่ไม่เหมือนใครของ Paypal

  • [00:24:00]: เส้นทางของ Paypal ในการหมุนและทำซ้ำผลิตภัณฑ์และรูปแบบธุรกิจ

  • [00:34:00]: วัฒนธรรมของการแสวงหาความจริงและอภิปราย การทำงานแบบ “Paypal PTSD”

  • [00:42:00]: การรัฐประหารสามครั้งของ Paypal

  • [00:49:00]: การลดความเสี่ยงและจังหวะเวลาเป็นกุญแจสำคัญในการอยู่รอด

  • [00:57:00]: อะไรคือบทเรียนสำหรับผู้พลัดถิ่น Paypal?

  • [01:061:00]: วัฒนธรรมแห่งความเป็นเจ้าของและให้คนมีความรับผิดชอบอย่างรวดเร็ว


แบ่งปัน

ชอบชิ้นนี้? โปรดแจ้งให้เราทราบโดยกดปุ่ม มันทำให้วันของฉันเพื่อดูว่าผู้อ่านของฉันชอบเนื้อหาหรือไม่ ขอบคุณ!

หากคุณสนุกกับงานของฉัน โปรดลองแบ่งปันกับเพื่อนที่อาจสนใจ 🙏

เวิร์กชอปประจำสัปดาห์: Insomnia, ValueHive Podcast, Michael Price, Michael Mauboussin, Pierre Andurand

สวัสดีทุกๆคน,

เมื่อสัปดาห์ที่แล้ว ฉันเป็นแขกรับเชิญใน พอดคาสต์ Value Hive ของ Brandon Beylo ฉันได้พูดคุยกับแบรนดอนเกี่ยวกับความสำคัญของความแตกต่างและอันตรายของการเล่าเรื่องในการลงทุน ความเชื่อมั่น และอัตตา การนำทาง Fintwit และคนบางคนที่ฉันเขียนถึง รวมถึงสแตนลีย์ ดรักเกนมิลเลอร์, ปีเตอร์ ลินช์, บิล มิลเลอร์ และ พอล ทิวดอร์ โจนส์ .

บทเรียนหนึ่งที่ฉันได้เรียนรู้จากวิธีที่แบรนดอนสร้างพอดแคสต์คือคุณค่าของความสม่ำเสมอ แนวโน้มของฉันคือการทำงานหลายๆ อย่างควบคู่กัน และฉันได้เดินข้ามเส้นแบ่งระหว่างการทำงานได้ดีกับการหลงทางในบันทึกย่อและรายการสิ่งที่ต้องทำ สัปดาห์ที่ผ่านมา การดิ้นรนกับการนอนไม่หลับได้ทำลายกิจวัตรประจำวันของฉันและทำให้เว็บจิตที่เปราะบางซึ่งเชื่อมต่อหนังสือและแผ่นจดบันทึกทั้งหมดของฉันพัง

Pepe Silvia | Know Your Meme ทำงานอะไรต่อไป? ง่ายๆ สิ่งที่เราต้องทำคือศึกษาแผ่นจดบันทึกรายวันซึ่งหมายถึงสเปรดชีตที่ทับซ้อนกับแผ่นรองทางกฎหมายหนึ่งในสามแผ่น ลองคิดดู คำตอบคือจริงๆ แล้วในกระดาษที่เราใส่ลงในหนังสือที่เราอ่านจบไปเมื่อสัปดาห์ที่แล้ว แต่ยังไม่ได้เขียน

ฉัน อ่านเจอมาว่า Van Gogh มีอาการนอนไม่หลับใน Arles ซึ่งเขาได้ผลิตผลงานที่ดีที่สุดบางส่วนของเขา:

“นักประวัติศาสตร์ศิลป์และภัณฑารักษ์ Joachim Pisarro อ้างว่า Van Gogh “มีชีวิตอยู่ในเวลากลางคืน” และ “ไม่ได้นอนจนกระทั่งสามหรือสี่ในตอนเช้า …มันเป็นช่วงกลางคืนที่การทดลองจินตนาการและความทรงจำของเขาไปได้ไกลที่สุด” … ภาพวาดเหล่านี้มีสีนอกรีตและมุมมองที่บิดเบี้ยว ในบางวิธีพวกเขาอาจทำให้รู้สึกเหมือนอดนอนอย่างเรื้อรัง”

บางทีฉันแค่ต้องการหาวิธีที่ดีกว่าในการถ่ายทอดการนอนไม่หลับของฉันไปสู่ผลลัพธ์ที่สร้างสรรค์

จากนั้นอีกครั้ง การระเบิดอย่างสร้างสรรค์นี้เกิดขึ้นในช่วงสองสามปีสุดท้ายของชีวิตเขา ซึ่งเขาลงเอยด้วยคำว่า “ความโศกเศร้าจะคงอยู่ตลอดไป” ไม่. ไม่ใช่แรงบันดาลใจที่ฉันกำลังมองหา!

เหตุผลหนึ่งที่ทำให้ฉันนอนไม่หลับคือความกังวลเกี่ยวกับอนาคตทางการเงินของฉัน ณ ตอนนี้ ดูเหมือนไม่น่าเป็นไปได้ที่การเขียนจะให้รายได้เต็มเวลาอย่างยั่งยืน เป็นเรื่องน่าขันที่แรงกดดันในการพยายามหาเลี้ยงชีพด้วยการเขียนเริ่มส่งผลกระทบต่อความสามารถของฉันในการเป็นนักเขียนที่มีประสิทธิภาพ

ฉันคิดว่าตัวเองโชคดีมากที่ได้เข้าถึงคนพิเศษบางคนผ่าน Twitter รวมถึง David Senra ผู้ดูแล Founders Podcast ซึ่งเป็นพอดคาสต์ระดับพรีเมียมรายสัปดาห์ที่ยอดเยี่ยม เมื่อวานนี้ ฉันคุยกับ David เป็นครั้งแรก และเขาได้เสนอคำแนะนำที่เป็นประโยชน์มากมาย รวมถึงความสำคัญของการมุ่งเน้น วัตถุประสงค์ของเขาคือการสร้างคลังเนื้อหาเสียงอันทรงคุณค่าโดยอาศัยแนวคิดหลักหนึ่งข้อ นั่นคือ บทเรียนจากชีวประวัติ แค่นั้นแหละ. เขาปฏิเสธการรบกวน ต่อแนวคิดผลิตภัณฑ์ทั้งหมดที่ไม่สำคัญต่อภารกิจของเขา

“ผู้คนคิดว่าการโฟกัสหมายถึงการตอบตกลงในสิ่งที่คุณต้องโฟกัส แต่นั่นไม่ใช่ความหมายเลย มันหมายถึงการปฏิเสธความคิดดีๆ อื่นๆ อีกนับร้อยรายการ คุณต้องเลือกอย่างระมัดระวัง ฉันภูมิใจในสิ่งที่เราไม่ได้ทำจริง ๆ เช่นเดียวกับสิ่งที่ฉันทำ นวัตกรรมกำลังบอกว่าไม่ใช่ 1,000 สิ่ง” สตีฟจ็อบส์

การสนทนาของเราสร้างแรงบันดาลใจแต่ก็ทำให้มีสติ ฉันตระหนักว่าฉันต้องใช้ข้อมูลเชิงลึกของเขาเพื่อยกเครื่องงานของตัวเอง และทำให้แน่ใจว่าฉันจะมุ่งเน้นไปที่สิ่งที่ฉันทำได้ดี นั่นคือ เจาะลึกผู้คนที่น่าสนใจที่สุดในการลงทุนและธุรกิจ และที่ฉันทำอย่างสม่ำเสมอ ในรูปแบบที่คล่องตัวและเป็นระเบียบมากขึ้น และในลักษณะที่เพิ่มมูลค่าสูงสุดให้กับผู้อ่านของฉัน (เช่น การเพิ่มเสียงเพื่อเสนอทางเลือกแทนการอ่านหากคุณกำลังเดินทางดูเหมือนไม่ เกมง่ายๆ)

แน่นอนว่า David เป็นคนที่คลั่งไคล้เนื้อหาและเชื่อมั่นว่ามีตลาดสำหรับงานที่มีคุณภาพ ฉันชอบการมองโลกในแง่ดีของเขา และเชื่อว่าการเรียนรู้และแบ่งปันจะเป็นพันธกิจในชีวิตของฉันต่อไป แต่ฉันก็ตระหนักด้วยว่าจะต้องใช้โซลูชันไฮบริดที่มอบภารกิจของฉันด้วยรันเวย์สำหรับการทบต้นที่สมควรได้รับ ฉันจะแจ้งให้คุณทราบเมื่อทราบข้อมูลเพิ่มเติม


เมื่อสัปดาห์ที่แล้ว Michael Price นักลงทุนที่มีคุณค่าในตำนาน เสียชีวิต และฉัน แบ่งปันหัวข้อ ที่มีบทเรียนและคำพูดจากชีวิตของเขา ฉันรู้สึกอึดอัดในภายหลัง มีคนเสียชีวิตและความคิดแรกของฉันคือเปลี่ยนชีวิตของเขาให้เป็นเนื้อหา ความเร็วที่ฉันพยายามสร้างบางสิ่งสำหรับผู้ชมของฉันทำให้ฉันกังวล ฉันไม่ต้องการที่จะเห็นโลกเป็นเพียงแหล่งของความคิดและเรื่องราวที่จะสร้างรายได้

ที่กล่าวว่า ฉันเชื่ออย่างแท้จริงว่าบทเรียนในชีวิตของเขามีค่า เช่น ความจำเป็นในการปรับตัวให้เข้ากับการแข่งขันและสภาวะที่เปลี่ยนแปลง ราคาได้รับคำแนะนำจาก Max Heine นักลงทุนที่ให้ความสำคัญกับคุณค่าของโรงเรียนเก่าและผู้เชี่ยวชาญด้านการล้มละลาย ราคาดำเนินการเพื่อสังหารหนี้ด้อยคุณภาพในช่วงทศวรรษ 1980 จนกระทั่งธุรกิจมีการแข่งขันสูงขึ้นมาก

“ช่วงกลางทศวรรษที่ 80 เป็นเกมล้มละลายที่ไม่มีใครเหมือน มีหน้าต่างจริง ไร้ประสิทธิภาพ ฉันไม่มีคู่แข่ง”

เขาหันไปใช้กลยุทธ์อื่นๆ รวมถึงการเคลื่อนไหว และรวมกลยุทธ์หลายอย่างไว้ในหนังสือของเขา อย่างไรก็ตาม ในการให้สัมภาษณ์กับ Graham & Doddsville ในปี 2011 เราสามารถตรวจพบร่องรอยของพยาธิสภาพของการลงทุนที่เน้นคุณค่าทั่วไป เช่น การดึงดูดกับดักมูลค่า ในกรณีของเขา ผู้ค้าปลีกจะต้องได้รับการต่อราคาเมื่อหลายสิบปีก่อน แต่ถูกขัดขวางโดยโลกใหม่ของการค้า (ออนไลน์)

“ไม่ว่าจะเป็นอัตราที่ต่ำ ข้อมูล หรือผู้คนในธุรกิจมากขึ้น มันยากกว่า”

เป็นการยากที่จะปรับให้เข้ากับระบอบการตลาดใหม่หลังจากช่วงที่ประสบความสำเร็จอย่างมาก ฉันได้พูดคุยกับแบรนดอนในพอดคาสต์และเหตุผลหนึ่งที่ฉันต้องการศึกษานักลงทุนแบบตัดขวางในงานของฉัน

หากเรากำลังเข้าสู่ระบอบการปกครองใหม่ที่ “เรื่องเล่ายอดนิยมตรงตามข้อจำกัดในโลกแห่งความเป็นจริง” ดังที่ ทอม มอร์แกนเขียนไว้ เราต้องศึกษาความสำเร็จในขอบเขตที่หลากหลาย เราควรให้ความสนใจกับเทคโนโลยี นวัตกรรม และรูปแบบธุรกิจที่ยอดเยี่ยม ตลอดจน ภูมิรัฐศาสตร์ ห่วงโซ่อุปทาน และภาคส่วนที่นำเสนอข้อจำกัดเหล่านั้น เช่น พลังงาน สินค้าโภคภัณฑ์ และโครงสร้างพื้นฐาน นั่นเป็นเหตุผลที่ฉันต้องการทำงานต่อไปกับผู้ที่สำรวจสภาพแวดล้อมของตลาดที่แตกต่างกันมาก ( Marc Rich เป็นตัวอย่างในอดีต)

นี่เป็นเหตุผลที่ฉันพูดกับ Will Thomson จาก Massif Capital (ซึ่งมีสนามหญ้าที่บ้านเป็น ระบบนิเวศของสินทรัพย์ที่แท้จริง ) Thomson กล่าวถึงโอกาสของการลดโลกาภิวัตน์และขอบเขตของอิทธิพลสำหรับสินค้าโภคภัณฑ์ หัวข้อที่สะท้อนอยู่ใน งานชิ้นนี้ :

“สหรัฐอเมริกาและจีนเป็นตลาดที่รวมกันเป็นหนึ่งเดียวซึ่งรวมกันเป็น 42% ของ GDP โลกและ 52% ของการใช้จ่ายด้านการป้องกันประเทศในปี 2564 ความสามารถของพวกเขาในการใช้ประโยชน์จากอำนาจทางการทหารและการบีบบังคับทางเศรษฐกิจเป็นอุปสรรคที่ผ่านไม่ได้ต่อการเกิดขึ้นของอำนาจอื่นๆ ที่จะทำให้ ระเบียบโลกหลายขั้ว”

หนึ่งในพอดคาสต์ที่ฉันโปรดปรานเมื่อสัปดาห์ที่แล้วคือการสนทนากับผู้จัดการกองทุนป้องกันความเสี่ยงด้านพลังงาน ปิแอร์ อันดูรานด์ ซึ่งโต้แย้งว่าการคว่ำบาตรไม่น่าจะหายไปจนกว่าระบอบการปกครองของปูตินจะเกิดขึ้น ทำให้เกิดความตึงเครียดในตลาดสินค้าโภคภัณฑ์ Andurand เชื่อว่าน้ำมันดิบ 200 ดอลลาร์เป็นสิ่งจำเป็นสำหรับ “การทำลายอุปสงค์” ที่แท้จริง (= ภาวะถดถอย) เช่นเดียวกับทอมสัน เขาได้เน้นย้ำถึงแรงกดดันที่เกิดขึ้นพร้อมกันของการเปลี่ยนแปลงสภาพภูมิอากาศ/การลดการปล่อยคาร์บอน วัฏจักรการลงทุนหลายปี และความตึงเครียดด้านภูมิรัฐศาสตร์

สิ่งที่พวกเราหลายคนมองข้ามไป เช่น พลังงานและอาหารราคาถูกและอุดมสมบูรณ์ ความมั่นคง การค้าเสรี สามารถถูกตั้งคำถามได้ในชั่วข้ามคืน ก้าวไปข้างหน้า เราต้องสำรวจทั้งผลกระทบของ กฎหมายพลังงาน ในเทคโนโลยีและโลกที่สมดุลของพลังงานเปลี่ยนแปลงและไม่เสถียร สำหรับฉัน มันคือยุคแห่งความไม่มั่นคงที่เพิ่มขึ้น

“นับตั้งแต่การบุกรุกเมื่อเดือนที่แล้ว ราคาข้าวสาลีได้เพิ่มขึ้น 21 เปอร์เซ็นต์ ข้าวบาร์เลย์ 33 เปอร์เซ็นต์ และปุ๋ยบางชนิดเพิ่มขึ้น 40 เปอร์เซ็นต์ … ‘ไม่เคยมีแบบอย่างในเรื่องนี้มาก่อนตั้งแต่สงครามโลกครั้งที่สอง’” David M. Beasley กรรมการบริหารของ World Food Program

“การระบาดใหญ่ของโคโรนาไวรัสจะเป็นเส้นแบ่งระหว่างกองกำลังเงินฝืดในช่วง 30 ถึง 40 ปีที่ผ่านมาและอัตราเงินเฟ้อที่ฟื้นตัวในอีกสองทศวรรษข้างหน้า” นักเศรษฐศาสตร์ Charles Goodhart ใน WSJ


ในการทำงาน

  • บทความถัดไปเกี่ยวกับ Druckenmiller และบทเรียนจากชีวิตของ Michael Price

  • ฉันยังตั้งตารอที่จะแบ่งปันการสนทนากับจิมมี่ โซนีเกี่ยวกับหนังสือเล่มใหม่ของเขาเรื่อง The Founders on the history of Paypal


ข้อจำกัดความรับผิดชอบ : นี่ไม่ใช่คำแนะนำในการลงทุนและมีวัตถุประสงค์เพื่อให้ข้อมูลและความบันเทิงเท่านั้น ฉันไม่ใช่ผู้ไว้วางใจหรือที่ปรึกษาของคุณ แขกของฉันและฉันอาจเป็นนักลงทุนในทรัพย์สินที่กล่าวถึง ทำวิจัยของคุณเองและขอคำแนะนำทางการเงิน ภาษี และกฎหมายของคุณเองเมื่อพิจารณาธุรกรรมทางการเงินใดๆ


💡 คุณสามารถสนับสนุนโพสต์แบบนี้ได้หากต้องการเข้าถึงนักลงทุนที่รอบคอบกว่า 8,600+ ราย และผู้อ่านอีกมากมายบน Twitter


ในสัปดาห์นี้

  • พอดคาสต์: Pierre Andurand, Brad Gerstner

  • Michael Mauboussin เกี่ยวกับการฝึกฝนและข้อเสนอแนะ

  • จดหมายและข้อเขียน

  • ทวิตเตอร์ สแน็ค


พอดคาสต์: Pierre Andurand และน้ำมัน $200

เลขคี่กับ ปิแอร์ อันดูรันด์ :

“ฉันไม่คิดว่าจู่ ๆ พวกเขาหยุดต่อสู้ น้ำมันกลับมา มันจะไม่เป็นกรณี น้ำมันจะหมดไป.. … ฉันคิดว่าจะต้องมีการเปลี่ยนแปลงระบอบการปกครองในทางใดทางหนึ่งกับระบอบการปกครองที่เรารู้สึกว่าเราสามารถไว้วางใจได้ – เช่นเดียวกับในตะวันตก – ก่อนที่การคว่ำบาตรจะถูกยกเลิกหรืออย่างน้อยส่วนใหญ่ของการคว่ำบาตรจะถูกยกเลิก … โดยทั่วไปสิ่งที่ทำให้อุปสงค์ถูกทำลายคือวิกฤตเศรษฐกิจบางประเภท

ถาม: ระดับใดที่ทำให้คุณกังวลในแง่ของการทำลายอุปสงค์?

ฉันคิดว่าเกือบ 200 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล – สูงกว่าวันนี้มาก ฉันรู้สึกว่าไม่มีการทำลายอุปสงค์ที่ $110 ต่อบาร์เรล และเราจะต้องเพิ่มสูงขึ้นอย่างมากก่อนที่ความต้องการจะลดลงมากพอ แต่นั่นก็เป็นการสันนิษฐานด้วยว่าไม่มีอำนาจหน้าที่ของรัฐบาล … อาจมีวิธีแก้ปัญหาเช่นนั้นเพื่อลดความต้องการ แต่ถ้าไม่มีอำนาจหน้าที่ของรัฐบาล ฉันคิดว่าน้ำมันประมาณ 200 ดอลลาร์จะเพียงพอที่จะนำความต้องการมาสร้างสมดุลให้กับตลาด”

พอดคาสต์: Brad Gerstner เกี่ยวกับการซื้อกิจการ

มีความสุขกับ การสนทนานี้ กับ Brad Gerstner แห่ง Altimeter Gerstner มีภูมิหลังที่หายากทั้งในฐานะผู้ก่อตั้ง/ผู้ดำเนินการและนักลงทุน การเดินทางของเขาเป็นไปตามวิวัฒนาการของอินเทอร์เน็ตตั้งแต่การค้นหาและการค้าในแนวดิ่ง (เช่น การเดินทางออนไลน์) ไปจนถึงอุปกรณ์พกพาและโซเชียลมีเดีย ตามด้วย SaaS แบบคลาวด์และแนวตั้ง ฉันชอบที่เขาวางกรอบภารกิจของเขาผ่านเลนส์ของพันธมิตรหลักของเขา:

“สิ่งที่ฉันชอบเกี่ยวกับธุรกิจนี้คือมีป้ายบอกคะแนน ที่กองทุนเฮดจ์ฟันด์ มันคือป้ายบอกคะแนนที่เจ็บปวด มันเป็นทุกวัน ในธุรกิจร่วมทุนมีความล่าช้า แต่ท้ายที่สุด ชื่อเสียงของคุณในหมู่ผู้ก่อตั้งคือสอง- ตลาดข้างเคียง คะแนน NPS ของฉันในหมู่ผู้ก่อตั้งคืออะไร และคะแนน NPS ของฉันในกลุ่มผู้ให้ทุนคืออะไร คนที่มอบทุนให้กับ ฉัน ฉันตื่นนอนทุกวันคิดว่า ‘เราจะสร้างผลิตภัณฑ์ที่ดีที่สุดสำหรับทั้งสองคนนี้ได้อย่างไร’ เพราะถ้าเราทำและส่งผลตอบแทน เราก็มีธุรกิจที่ยอดเยี่ยม”


Michael Mauboussin เกี่ยวกับการฝึกฝนและข้อเสนอแนะ

ชิ้นที่ยอดเยี่ยมเกี่ยวกับวิธีการใช้ ข้อเสนอแนะและการปฏิบัติโดยเจตนา เพื่อปรับปรุงในฐานะนักพยากรณ์ / นักลงทุน ( บันทึกของฉันบน Twitter )

“นักพยากรณ์และนักลงทุนระดับสูง … พยายามคาดการณ์ผลลัพธ์ในโลกของความน่าจะเป็นด้วยการทำความเข้าใจอดีต ปรับปรุงมุมมองของพวกเขาเพื่อสะท้อนข้อมูลใหม่ และทำงานอย่างหนัก”

“ความเชื่อคือสมมติฐานที่ต้องทดสอบ ไม่ใช่สมบัติที่จะปกป้อง”

“สิ่งนี้ต้องการความสบายใจกับความรู้สึกสงสัยและตระหนักว่าระดับความสงสัยเป็นวิธีที่ดีกว่าในการแก้ไขปัญหามากกว่าการตัดสินด้วยความมั่นใจ ความอ่อนน้อมถ่อมตนเกิดจากการยอมรับว่าโลกนี้ซับซ้อน ไม่ใช่จากการสงสัยในตนเอง ในที่สุด superforecasters ไม่เชื่อว่าจะเกิดอะไรขึ้นและพร้อมที่จะพิจารณาเรื่องที่เป็นเท็จ”

“แนวคิดที่ยิ่งใหญ่คือการคิดในความน่าจะเป็นและอัปเดตมุมมองเมื่อมีการเปิดเผยข้อมูลใหม่ นี่เป็นเรื่องยากเมื่อเผชิญกับอคติในการยืนยัน ซึ่งเป็นหนึ่งในความท้าทายด้านความรู้ความเข้าใจที่ทรงพลังที่สุด”

Image

จดหมายและข้อเขียน

เรากำลังจะสิ้นสุดฤดูกาลจดหมายของไตรมาสที่ 4 และมีคลังจดหมายมากมาย บน Reddit

สัปดาห์นี้ เราได้ เจาะลึกเกี่ยวกับสถานะของการประเมินมูลค่าซอฟต์แวร์โดย Voss Capital

“High-fliers” มีมูลค่าตามประวัติที่ 4.5-7.0x ยอดขายจนกระทั่งเกิดการฝ่าวงล้อมครั้งใหญ่เมื่อต้นปี 2560 ระหว่างช่วงที่อิ่มเอมในช่วงกลางปี ​​2564 กลุ่มมียอดขายมากกว่าสี่เท่าถึงมากกว่า 30 เท่า … ชื่อที่แพงที่สุด ตอนนี้มีข้อเสีย *น้อยที่สุด* เมื่อเทียบกับตัวคูณของรายได้เฉลี่ยในอดีต แม้ว่าจะมีข้อเสีย 24% ณ กลางเดือนมีนาคมก็ตาม”

หากคุณสนใจรายละเอียดเกี่ยวกับพลังงานและสินค้าโภคภัณฑ์ ลองดู Goehring & Rozencwajg – “การบิดเบือนของพลังงานราคาถูก”

MBI Deepdives เผยแพร่ข้อมูลฟรีเกี่ยวกับ Meta: มีอะไรอยู่ในราคาหุ้นของ Meta?

นอกจากนี้ สำหรับเทคโนโลยีขนาดใหญ่ คุณอาจสนใจในการลงลึกเกี่ยวกับผู้ขายน้อยรายของโครงสร้างพื้นฐานบนคลาวด์: การคำนวณดาวเคราะห์: ไพรเมอร์อุตสาหกรรมเกี่ยวกับผู้ค้าน้อยราย CSP แบบไฮเปอร์สเกล (AWS/Azure/GCP) :

ส่วนหลักของไพรเมอร์นี้คือ ” Three-Body: Competitive Dynamics in the Hyperscale Oligopoly ” เป็นหัวข้อที่มีความเกี่ยวข้องมากที่สุดจากมุมมองของการวิเคราะห์ธุรกิจ/อุตสาหกรรม … ความพยายามที่จะอธิบายโครงสร้างอุตสาหกรรมแบบไตรโอโพลิส (เมื่อเทียบกับที่กระจัดกระจายหรือผูกขาด) ของโครงสร้างพื้นฐานระบบคลาวด์ [เช่น “ทำไมถึง สามคน ไฮเปอร์สเกลอร์?”]


🤯การวิเคราะห์ความไม่ปลอดภัยขึ้นอยู่กับผู้อ่านสำหรับการสนับสนุน หากคุณสนุกกับงานของฉันและต้องการสนับสนุน พิจารณาสมัครเป็นสมาชิกฟรีหรือจ่ายเงิน

สมัครสมาชิกตอนนี้

แบ่งปัน


ทวิตเตอร์ของว่าง:

คำภาษาเยอรมันแบบสุ่มที่แม้แต่ฉันไม่รู้ว่ามีอยู่จริง แต่เมื่อได้เห็นแล้ว ฉันก็พยักหน้าทันที: “ใช่ ฟังดูเหมือนคนของฉันจะคิดได้”:

เกมกลยุทธ์:

“หมากรุกไม่ใช่เกม หมากรุกเป็นรูปแบบการคำนวณที่กำหนดไว้อย่างดี … ชีวิตจริงประกอบด้วยการบลัฟ กลอุบายเล็กๆ น้อยๆ ของการหลอกลวง”

Peter Lynch เกี่ยวกับความผันผวน:

“ฉันคิดว่าความผันผวนนั้นยอดเยี่ยมมาก เป็นโอกาสที่ดีหากผู้คนเข้าใจในสิ่งที่พวกเขาเป็นเจ้าของ ตลาดน่าจะเพิ่มเป็นสองเท่าในอีก 8-9 ปีข้างหน้า และอีก 8-9 ปีหลังจากนั้น เพราะกำไรขึ้น หุ้นตามมา นั่นคือทั้งหมดที่มีให้”

(เมื่อหมดไฟแล้ว ให้เอา เม็ด เกลือหนึ่งเม็ด)

ชั้นเรียน Joel Greenblatt ในการแยกส่วน:


ชอบชิ้นนี้? โปรดแจ้งให้เราทราบโดยกดปุ่ม มันทำให้วันของฉันเพื่อดูว่าผู้อ่านของฉันชอบเนื้อหาหรือไม่ ขอขอบคุณ!

หากคุณสนุกกับงานของฉัน โปรดลองแบ่งปันกับเพื่อนที่อาจสนใจ 🙏

Stanley Druckenmiller ตอนที่ 1: The Young Gun ค้นหาเกมของเขา

สวัสดีทุกคน,

ฉันได้ตัดสินใจที่จะแยกโปรไฟล์ที่ยาวขึ้นและทดลองกับโพสต์ที่สั้นลงและต่อเนื่องกัน ซึ่งจะทำให้ฉันสามารถเผยแพร่ได้บ่อยขึ้น สม่ำเสมอมากขึ้น และมีความหลากหลายมากขึ้น วันนี้เราจะมาดูที่ Stanley Druckenmiller และช่วงแรกๆ ของเขากันก่อน

ชิ้นนี้จะใช้งานได้ฟรีเป็นเวลาหนึ่งสัปดาห์ก่อนที่จะดำเนินการตามเพย์วอลล์ที่เก็บถาวร

ส่วนของวันนี้:

  • ตำนานสะดุดล้ม

  • เทรดเดอร์ที่ใช้งานง่าย: ยุคสมัย?

  • ค้นหาเกมที่ยอดเยี่ยม

  • ที่ปรึกษาคนแรก

  • บทเรียนสำคัญ: แรงจูงใจ ความหลงใหล และความสามารถในการแข่งขัน พัฒนาสไตล์ส่วนตัว


Stanley Druckenmiller: Fed lulling investors into false sense of security (C) CNBC

ตำนานสะดุดล้ม

Office | 888 SEVENTH AVENUE | Vornado Realty Trust 888 7th Avenue ซึ่งเป็นบ้านของ Soros Fund Management เป็นเวลาหลายปี (ฉันทำงานที่ชั้นล่างมากมาหลายปีแล้ว)

“ฉันไม่เคยคิดเลยว่า Nasdaq จะลดลง 35 เปอร์เซ็นต์ใน 15 วัน ธุรกิจนี้ก็เหมือนยาเสพติด เมื่อคุณทำได้ดี มันคงยากที่จะเลิก” สแตนลีย์ ดรักเกนมิลเลอร์

ในเดือนมีนาคม พ.ศ. 2543 สแตนลีย์ ดรัคเคนมิลเลอร์ติดหน้าจอในสำนักงานของเขาที่ Soros Fund Management ในมิดทาวน์แมนฮัตตัน ฟองสบู่ดอทคอมยังคงดำเนินต่อไปโดยมีความผันผวนอย่างไม่น่าเชื่อ เมื่อเห็นว่าหุ้นเทคโนโลยีชีวภาพพุ่งสูงขึ้น เขาจึงหันไปหาเพื่อนเทรดเดอร์คนหนึ่ง: “นี่มันบ้าไปแล้ว ฉันไม่เคยเป็นเจ้าของหุ้นที่มีราคาตั้งแต่ 40 ดอลลาร์ถึง 250 ดอลลาร์ในเวลาไม่กี่เดือน”

Druckenmiller แข่งขันกันเพื่อเอาชนะตลาดมาตั้งแต่ปี 1981 โดยซื้อขายทุกอย่างตั้งแต่หุ้นไปจนถึงพันธบัตรและสกุลเงิน The New York Times เคยขนานนามเขาว่า “Soros’s Alter Ego” แต่ตอนนี้ดูเหมือนว่าเขาจะสูญเสียความได้เปรียบของเขา

ในปี 2542 เขาพยายามเรียกตลาดชั้นนำและขายหุ้นเทคโนโลยีที่บินได้สูงมูลค่า 200 ล้านดอลลาร์ กองทุนควอนตัมของเขาสูญเสีย 600 ล้านดอลลาร์ในทันทีและเริ่มต้นปีลดลง 18 เปอร์เซ็นต์ การจะปีนออกจากหลุมต้องใช้ความพยายามอย่างมาก เพื่อค้นหาศาสนา Druckenmiller เข้าร่วมการประชุม Allen & Co. Sun Valley หลังจากนั้นเขาจ้างคนเก็บสต็อกหนุ่มสองคนที่ไม่กลัวที่จะซื้อ “อึกัมมันตภาพรังสีทั้งหมดนี้ที่ฉันไม่รู้ว่าจะสะกดอย่างไร”

การเคลื่อนไหวดังกล่าวเป็นตัวอย่างตำราเรียนเกี่ยวกับความยืดหยุ่นทางจิตใจของเขา และควอนตัมก็จบปีขึ้น 35 เปอร์เซ็นต์

แต่ Druckenmiller ยังคงไม่สบายใจ ในช่วงต้นปี 2000 เขากังวลว่าฟองสบู่จะระเบิดได้ทุกเมื่อ ในที่สุด เขาเดินเข้าไปในสำนักงานของจอร์จ โซรอส: “ผมขายหุ้นเทคโนโลยีทั้งหมด ขายทุกอย่าง มันบ้าไปแล้ว.”

“ฉันดีใจจริงๆ ที่คุณทำมัน” โซรอสตอบ “ฉันไม่สะดวกใจกับเรื่องนี้”

ในเวลาเดียวกัน วารสารวอลล์สตรีทเจอร์นัล ตั้งข้อสังเกตว่า Druckenmiller สูญเสียเงินมากกว่า 1 พันล้านดอลลาร์ในช่วงสองปีในการเดิมพันเงินยูโร นอกจากนี้ เขายังพลาดหัวข้อมหภาคใหม่ นั่นคือ ราคาน้ำมันที่สูงขึ้น ในขณะเดียวกัน ฟองสบู่ดอทคอมยังคงดำเนินต่อไป และมือปืนหนุ่มสองคนของเขาที่ซื้อขายพอร์ตการลงทุนขนาดเล็กที่ Quantum ก็เพิ่มขึ้น 50% แล้วสำหรับปีนี้ มันทำให้เขาคลั่งไคล้ในขณะที่เขาจำได้ในภายหลัง

“ฉันแค่ต้องเล่น ฉันช่วยตัวเองไม่ได้ สามครั้งในสัปดาห์เดียวกัน ฉันหยิบ a – ไม่ทำ ในที่สุดฉันก็หยิบโทรศัพท์ขึ้นมา ฉันคิดว่าฉันพลาดจุดสูงสุดไปหนึ่งชั่วโมง … และในหกสัปดาห์ ฉันออกจากโซรอสและสูญเสียเงิน 3 พันล้านดอลลาร์ในละครเรื่องนั้น”

สุนทรพจน์ที่ Lost Tree Club

เมื่อวันที่ 28 เมษายน กับ Nasdaq ที่ร่วงหล่น George Soros เรียกงานแถลงข่าว เขาประกาศว่า Quantum ลดลง 22% และ Druckenmiller กำลังจะออกจากบริษัท กองทุนจะกลายเป็นพอร์ตการลงทุนแบบ endowment ที่มีความเสี่ยงต่ำกับผู้จัดการภายนอก มันคือจุดสิ้นสุดของยุคสมัยและความสัมพันธ์ระหว่างพี่เลี้ยง-ลูกน้องที่โด่งดังซึ่งครองโลกของมหภาคทั่วโลกในทศวรรษ 1990 Michael Steinhardt เคยเรียกมันว่า “การแต่งงานใน Wall Street ที่หายาก”

“คงจะดีถ้าได้ขึ้นไปอยู่ด้านบนอย่าง Michael Jordan” Druckenmiller กล่าว “แต่ฉันใช้มือมากเกินไป”

หนึ่งในผู้ค้าที่เก่งที่สุดในยุคของเขาตกเป็นเหยื่อของอารมณ์ความรู้สึก สัญชาตญาณในการเล่นการพนันของเขาก็เช่นกัน อาชีพของเขาพังทลายด้วยฟองสบู่ในตำรา ซึ่งตรงกับสถานการณ์ที่เขาและโซรอสเคยศึกษาและหาประโยชน์มาก่อน แต่ทำไม?


เทรดเดอร์ที่ใช้งานง่าย: ยุคสมัย?

“Stan Druckenmiller อาจเป็นเครื่องจักรทำเงินที่ยิ่งใหญ่ที่สุดในประวัติศาสตร์ เขามีความสามารถในการวิเคราะห์ของ Jim Rogers ความสามารถในการซื้อขายของ George Soros และท้องของนักพนันในแม่น้ำเมื่อพูดถึงการวางเดิมพัน” Scott Bessent อดีตผู้จัดการพอร์ตโฟลิโอของ Soros

“เขาได้รับผลตอบแทนมากกว่าร้อยละ 30 และเขาไม่เคยมีปีไหนตกต่ำเลย กว่า 120 ควอเตอร์ เขาสูญเสียเงินแค่ในห้า” Realvision

Stanley Druckenmiller เป็นนักลงทุนที่ประสบความสำเร็จอย่างมีเอกลักษณ์ เขาจัดการกองทุน Duquesne ของตัวเองตั้งแต่ปี 1981 จนกระทั่งเปลี่ยนเป็นสำนักงานของครอบครัวในปี 2010 นอกจากนี้เขายังจัดการกองทุนควอนตัมของโซรอสตั้งแต่ปลายปี 1988 ถึง 2000

ที่มา: เงินมากกว่าพระเจ้า

เขาเป็นที่รู้จักกันดีในเรื่อง “เพื่อคอ” ซึ่งโซรอสสอนเขา:

“สิ่งแรกที่ฉันได้ยินเมื่อเข้ามาทำธุรกิจ ไม่ใช่จากที่ปรึกษาของฉัน คือวัวตัวผู้ทำเงิน หมีทำเงิน และหมูถูกเชือด ฉันมาที่นี่เพื่อบอกคุณว่าฉันเป็นหมู และฉันเชื่ออย่างยิ่งว่าวิธีเดียวที่จะสร้างผลตอบแทนระยะยาวในธุรกิจของเราที่เหนือกว่าคือการเป็นหมู”

และถึงกระนั้น การค้าขายแบบสวิงเพื่อรั้วนั้นเกือบจะสิ้นสุดอาชีพของเขาในปี 2000

Druckenmiller เป็นเทรดเดอร์ที่ใช้งานง่ายและยืดหยุ่น ซึ่งดูเหมือนจะเจริญรุ่งเรืองในสภาพแวดล้อมของตลาดที่แตกต่างกัน และในขณะที่ตัวเขาเองชี้ให้เห็น ความได้เปรียบของเขาดูเหมือนจะหายไปจากยุคของ QE และการซื้อขายอัลกอรึทึม:

“ตั้งแต่มีการจัดตั้งเงินฟรี ฉันต้องดิ้นรนจริงๆ … ขอบคุณสำหรับการอ้างถึงบันทึก 30 ปี ฉันไม่รู้ด้วยซ้ำว่าฉันทำอย่างนั้นได้อย่างไรเมื่อมองย้อนกลับไป”

ฉันเฝ้าสงสัยว่าจริงๆ แล้วเราจะเรียนรู้อะไรจากเขาได้บ้าง เขามีความเหมาะสมกับการค้าขายหรือไม่ ซึ่งเป็น “เครื่องจักรทำเงิน” ชนิดหนึ่งที่มีเทคนิคที่จะนำมนุษย์ธรรมดาเข้าสู่น่านน้ำทุจริตอย่างหลีกเลี่ยงไม่ได้? การดิ้นรนของเขาหลังจากวิกฤตการณ์ทางการเงินทำให้เขากลายเป็นยุคสมัยหรือไม่? และหากเขาถูกกระตุ้นให้เล่นการพนันอย่างท่วมท้นในปี 2543 นั่นไม่ได้ทำให้บทเรียนทั้งหมดเป็นโมฆะจากวิธีการที่เป็นธรรมชาติของเขาในการทำตลาดใช่หรือไม่

ฉันเชื่อว่าชีวิตของเขามีบทเรียนที่สำคัญสำหรับนักลงทุนทุกคน แต่พวกมันมีความเหมาะสมกว่าเสียงกัดที่มักติดอยู่กับชื่อของเขา


ค้นหาเกมที่ยอดเยี่ยม

Druckenmiller เกิดในปี 1953 ที่เมือง Pittsburgh และเติบโตในย่านชานเมืองของ Philadelphia จนกระทั่งพ่อแม่ของเขาหย่าร้างกันตอนที่เขาเรียนอยู่ชั้นประถม ในขณะที่พี่สาวของเขาอาศัยอยู่กับแม่ของเขา เขาอาศัยอยู่กับพ่อของเขา ซึ่งเป็นวิศวกรเคมีที่ Dupont ที่แรกในรัฐนิวเจอร์ซีย์และต่อมาในเวอร์จิเนีย

Druckenmiller มีความหลงใหลในการเล่นเกม กอล์ฟ การพนัน และเงินในช่วงแรกๆ เขาปรากฏตัวที่บ้านแม่ของเขาพร้อมกับกระเป๋าที่เต็มไปด้วยเงินซึ่งเขาได้รับรางวัลเล่นไพ่กับกะลาสีบนรถไฟจากเวอร์จิเนีย เมื่อตอนที่ยังเป็นเด็กขี่จักรยานไปรอบๆ ละแวกบ้าน เขามีรายงานว่าวันหนึ่งเขา “จะเป็นเศรษฐี” “เขาใช้เวลาส่วนใหญ่ในวัยเด็กของเขาในริชมอนด์สร้างสนามกอล์ฟขนาดเล็กในป่า” พี่สาวของเขาเล่า “ทางลาดและทุกอย่าง”

“ฉันไม่ได้อยู่ใน 10 อันดับแรกของชั้นเรียนมัธยมปลายของฉัน ฉันไป Bowdoin เพราะเป็นโรงเรียนที่ดีเพียงแห่งเดียวที่ไม่ต้องใช้ SAT และกลายเป็นเหตุการณ์ที่โชคดีมากสำหรับฉัน”

Druckenmiller เข้าเรียนที่วิทยาลัย Bowdoin ในเมืองบรันสวิก รัฐเมน และได้รับเงินสดเพิ่มขึ้นจากการเล่นโป๊กเกอร์และเปิดร้านฮอทดอกร่วมกับแลร์รี่ ลินด์ซีย์ เพื่อนนักศึกษา (ต่อมาเป็นผู้ว่าการธนาคารกลางสหรัฐ) เขายังเปิดคาสิโนในบ้านภราดรภาพเพียงชั่วครู่

“ฉันเรียนเอกภาษาอังกฤษในช่วงสองปีแรก ฉันอยากเป็นอาจารย์สอนภาษาอังกฤษ ภาคเรียนแรกของฉันในปีแรกของฉัน ฉันเรียนวิชาเศรษฐศาสตร์เพื่อจะได้อ่านหนังสือพิมพ์เพราะฉันไม่เก่งเรื่องนี้แม้ว่าฉันควรจะเรียนเอกภาษาอังกฤษก็ตาม ฉันตกหลุมรักวิชานี้และถนัดวิชาเอกเศรษฐศาสตร์ ฉันเรียน 18 หลักสูตรจาก 21 หลักสูตรล่าสุดเป็นวิชาเศรษฐศาสตร์หรืออะไรที่ไร้สาระแบบนั้น จากนั้นฉันก็อยากเป็นศาสตราจารย์เศรษฐศาสตร์”

หลังจากสำเร็จการศึกษาระดับปริญญาตรีด้านภาษาอังกฤษและเศรษฐศาสตร์ เขาได้แต่งงานกับคนรักในมหาวิทยาลัยและไปเรียนต่อปริญญาเอกด้านเศรษฐศาสตร์

“ฉันยังมียีนของฉันหลุดออกไป ฉันไปรับปริญญาเอกที่มิชิแกนและใช้เวลาหนึ่งภาคเรียนครึ่งและลาออก และไปทำงานก่อสร้างเป็นเวลาหกเดือน”

“ฉันได้ลงทะเบียนเรียนในระดับบัณฑิตศึกษาเพื่อศึกษาระดับปริญญาเศรษฐศาสตร์ อย่างไรก็ตาม ฉันพบว่าโปรแกรมมีเชิงปริมาณและเชิงทฤษฎีมากเกินไป โดยไม่ได้เน้นที่การใช้งานจริงเพียงเล็กน้อย ฉันรู้สึกผิดหวังมากและหลุดออกไปในภาคเรียนที่สอง”

หลังจากลาออก เขาได้งานเป็นเด็กฝึกหัดด้านการจัดการที่ธนาคารแห่งชาติพิตต์สเบิร์ก ที่นั่น ความหลงใหลในเกมของเขาได้ค้นพบจุดสนใจใหม่ นั่นคือ ตลาดหุ้น


ที่ปรึกษาคนแรก

Druckenmiller ไม่เหมาะที่จะเป็นเจ้าหน้าที่สินเชื่อที่ธนาคาร ซึ่งโดยพื้นฐานแล้วคือบทบาทการขาย แต่เขาได้รับเชิญให้เข้าร่วมแผนกทรัสต์ซึ่งเขาเริ่มทำงานเป็นนักวิเคราะห์วิจัยที่ครอบคลุมหุ้นธนาคารและเคมีภัณฑ์

“พวกเราแปดคน ฉันเป็นคนเดียวที่ไม่มี MBA และฉันเป็นคนเดียวที่อายุต่ำกว่า 32 ปี”

Speros Drelles ผู้อำนวยการฝ่ายการลงทุนของแผนก กลายเป็นที่ปรึกษาคนแรกของเขา “เขาไม่ใช่คนที่รู้จักกันดี” ดรัคเคนมิลเลอร์จำได้ “แต่เขายอดเยี่ยมมาก และฉันจะบอกว่าไม่ฝักใฝ่ฝ่ายใดเลย”

“เขาเก่งมาก มีความสามารถในการสอนสูง แต่เขาก็ค่อนข้างประหลาดเช่นกัน”

Druckenmiller สนุกกับการเป็นนักวิเคราะห์ แต่ได้รับการสอนอย่างรวดเร็วให้ใช้แนวทางปฏิบัติที่มากขึ้น:

“เมื่อผมเริ่มต้นใช้งานครั้งแรก ผมได้จัดทำเอกสารอย่างละเอียดถี่ถ้วนซึ่งครอบคลุมทุกแง่มุมของหุ้นหรืออุตสาหกรรม ก่อนที่ผมจะนำเสนอต่อคณะกรรมการคัดเลือกหุ้น ผมต้องส่งรายงานให้ผู้อำนวยการวิจัยก่อน โดยเฉพาะอย่างยิ่งฉันจำช่วงเวลาที่ฉันให้เอกสารเกี่ยวกับอุตสาหกรรมการธนาคารแก่เขา ฉันรู้สึกภูมิใจกับงานของฉันมาก อย่างไรก็ตาม เขาอ่านมันและพูดว่า ‘สิ่งนี้ไม่มีประโยชน์ อะไรทำให้หุ้นขึ้นๆ ลงๆ’ ความเห็นนั้นทำเหมือนเป็นแรงกระตุ้น หลังจากนั้น ฉันเน้นการวิเคราะห์ของฉันในการหาปัจจัยที่มีความสัมพันธ์อย่างมากกับการเคลื่อนไหวของราคาหุ้น เมื่อเทียบกับการดูปัจจัยพื้นฐานทั้งหมด แม้กระทั่งทุกวันนี้ นักวิเคราะห์หลายคนก็ยังไม่รู้ว่าอะไรทำให้หุ้นของพวกเขาขึ้นๆ ลงๆ”

ภูมิหลังด้านเศรษฐศาสตร์ของเขาทำให้เขาสามารถเชื่อมโยงหุ้นแต่ละตัวกับภาพมาโครได้อย่างรวดเร็ว:

“Citicorp คลั่งไคล้เงินกู้จากต่างประเทศ และฉันได้เจอปัญหาขาลงครั้งใหญ่ ซึ่งพิสูจน์แล้วว่าถูกต้อง แม้ว่าฉันจะไม่ได้เรียนหลักสูตรธุรกิจ แต่ฉันค่อนข้างชัดเจนในด้านเศรษฐศาสตร์และอาจสร้างความประทับใจที่ดีเมื่อเข้าใจกระแสเงินต่างประเทศของฉัน”

ถาม: คุณชอบที่จะเป็นนักวิเคราะห์หรือไม่?

“ฉันชอบมัน. ฉันเข้ามาตอนหกโมงเช้าและอยู่ถึงแปดโมงเช้า จำไว้ว่านี่คือธนาคาร ไม่ใช่บริษัทนายหน้าที่เวลาดังกล่าวแสดงถึงพฤติกรรมปกติ น่าสนใจแม้ว่า Drelles อยู่ที่ธนาคารมาสามสิบปีแล้ว แต่เขาก็ยังมีเวลาทำงานใกล้เคียงกัน”

ในไม่ช้า Drelles ก็พิสูจน์แล้วว่าไม่ธรรมดาเมื่อเขาเลื่อนตำแหน่ง Druckenmiller เป็นผู้อำนวยการฝ่ายวิจัยหุ้น:

“เมื่อฉันอายุ 25 ปีและอยู่ในแผนกนี้เพียงหนึ่งปี เขาเรียกฉันมาที่สำนักงานของเขาและประกาศว่าเขาจะแต่งตั้งฉันเป็นผู้อำนวยการฝ่ายวิจัยหลักทรัพย์ นี่เป็นการเคลื่อนไหวที่ค่อนข้างแปลก เนื่องจากเจ้านายของฉันอายุประมาณ 50 ปี และทำงานที่ธนาคารมานานกว่า 25 ปี”

Drelles อธิบายเหตุผลของเขากับ Druckenmiller:

“รู้ไหมทำไมฉันถึงทำแบบนี้” เขาถาม.

“ไม่” ฉันตอบ

“ด้วยเหตุผลเดียวกันกับที่พวกเขาส่งเด็กอายุ 18 ปีเข้าสู่สงคราม”

“ทำไมล่ะคะ” ฉันถาม.

เพราะพวกเขาโง่เกินกว่าจะรู้ว่าจะไม่เรียกเก็บเงิน หุ้นขนาดเล็ก [capitalization] อยู่ในตลาดหมีมาเป็นเวลา 10 ปีแล้ว [บทสนทนานี้เกิดขึ้นในปี 1978] และ ฉันคิดว่าจะมีตลาดกระทิงขนาดใหญ่ที่ขับเคลื่อนด้วยสภาพคล่อง ในช่วงทศวรรษหน้า บอกตามตรง ฉันมีรอยแผลเป็นมากมายในช่วงสิบปีที่ผ่านมา ขณะที่คุณไม่มี ฉันคิดว่า เราจะสร้างทีมที่ยอดเยี่ยมเพราะคุณจะโง่เกินไปและไม่มีประสบการณ์ที่จะไม่พยายามซื้อทุกอย่าง ผู้ชายคนอื่น ๆ ที่นั่น” เขากล่าวโดยอ้างถึงเจ้านายของฉันซึ่งเป็นผู้อำนวยการฝ่ายวิจัยตราสารทุนที่ออกจากงาน “ก็เหม็นอับเหมือนฉัน”

ในเวลาต่อมา Druckenmiller ได้ใช้แนวคิดเดียวกันนี้เมื่อจ้างพ่อค้ารุ่นใหม่ที่ไม่มีประสบการณ์และกล้าแสดงออก

แนวทางการตลาดของ Drelles ทำให้ Druckenmiller รุ่นใหม่มีแนวคิดหลักหลายประการที่นักวิเคราะห์พื้นฐานของแผนกหลีกเลี่ยง

“อย่าลงทุนกับปัจจุบัน คุณต้องนึกภาพสถานการณ์ 18 เดือนต่อจากนี้ และไม่ว่ามันจะเป็นอะไร นั่นคือสิ่งที่ราคาจะเป็น ไม่ใช่ที่ที่เป็นอยู่ทุกวันนี้ และหลายคนมักมองปัจจุบัน คุณก็ต้องมองไปในอนาคต หากคุณลงทุนกับปัจจุบัน คุณจะพ่ายแพ้

“รายได้ไม่ได้ขยับตลาดโดยรวม มันคือคณะกรรมการธนาคารกลางสหรัฐ มันคือสภาพคล่องที่ขับเคลื่อนตลาด

“วินัยอีกอย่างหนึ่งที่ฉันได้เรียนรู้ที่ช่วยให้ฉันตัดสินใจได้ว่าหุ้นจะขึ้นหรือลงคือการวิเคราะห์ทางเทคนิค Drelles ให้ความสำคัญกับเทคนิคมาก และฉันน่าจะเปิดรับการวิเคราะห์ทางเทคนิคมากกว่าใครๆ ในแผนก แม้ว่า Drelles จะเป็นเจ้านาย แต่หลายคนคิดว่าเขาเป็นกุ๊กเพราะหนังสือแผนภูมิทั้งหมดที่เขาเก็บไว้ อย่างไรก็ตาม ฉันพบว่าการวิเคราะห์ทางเทคนิคอาจมีประสิทธิภาพมาก”

เมื่อ Drelles ออกจากธนาคารในอีกหนึ่งปีต่อมา Druckenmiller พบว่าตัวเองกำลังแข่งขันกับหัวหน้าแผนกอื่นๆ เพื่อเข้ามาแทนที่เขาในฐานะหัวหน้าฝ่ายการลงทุน ถึงเวลานั้นสัญชาตญาณของ Drelles ได้รับการพิสูจน์แล้วว่าถูกต้อง ในช่วงเริ่มต้นของการปฏิวัติอิหร่าน Druckenmiller กล่าวหาว่าเป็นการค้าที่เห็นได้ชัด:

“ฉันไป ‘ดีนี่เป็นเรื่องง่าย ให้เราใส่เงิน 70% ไว้ในหุ้นน้ำมัน และใส่หุ้นป้องกัน 30% แล้วขายพันธบัตรของเราทั้งหมด’ มีโชคหลายอย่างที่เกี่ยวข้องเพราะตามที่ Drelles ทำนายไว้ มันเป็นความเยาว์วัยของฉัน และมันเป็นการขาดประสบการณ์ของฉัน และฉันพร้อมที่จะรับผิดชอบ”

“แนวทางปฏิบัตินี้ดูสมเหตุสมผลสำหรับฉันมากจนฉันไม่ได้คิดจะทำอย่างอื่น ตอนนั้นฉันยังไม่เข้าใจความหลากหลาย”

“แน่นอนว่าตอนนี้ ฉันไม่เคยคิดฝันว่าจะลงทุน 70% ของพอร์ตหุ้นในสต็อกน้ำมัน” Druckenmiller ให้ความเห็นในภายหลัง แต่การขาดประสบการณ์ของเขาทำให้เขาทำผลงานได้ดีกว่าตลาดหลายเท่า และเขาได้รับการแต่งตั้งให้เป็นผู้อำนวยการฝ่ายการลงทุนคนใหม่


Druckenmiller มาที่ Wall Street ด้วยความหลงใหลในเกมและกระหายการเรียนรู้ ที่ปรึกษาคนแรกของเขาและบทบาทที่แตกต่างกันอย่างรวดเร็วในธนาคารทำให้มั่นใจได้ว่าเขาไม่เคยนำความคิดของนักวิเคราะห์หลักทรัพย์มาใช้อย่างเต็มที่ แต่เขาเริ่มผสมผสานการวิเคราะห์พื้นฐาน ทางเทคนิค และเศรษฐศาสตร์เข้ากับมุมมองที่ไม่เหมือนใครในอุตสาหกรรมและตลาดโดยรวม

ในฉบับต่อไป เราจะติดตามการเติบโตของ Druckenmiller จากการตั้งกองทุนของตัวเอง พบกับ George Soros ที่ปรึกษาของเขา แลกเปลี่ยนความผิดพลาดในปี 1987 ปีอันรุ่งโรจน์ของโลกในปี 1990 และในที่สุดก็กลับสู่ช่วงเวลาสำคัญในเดือนมีนาคม 2000


บทเรียนสำคัญ:

แรงจูงใจ ความหลงใหล และความสามารถในการแข่งขัน

ฉันเชื่อว่านักลงทุนและเทรดเดอร์ผู้ยิ่งใหญ่หลายคนมีความหลงใหลในเกมตลาดที่ขยายขอบเขตไปไกลกว่าผลตอบแทนทางการเงิน พวกเขามักจะสนุกกับเกมและกีฬาและแสดงความสามารถในการแข่งขันที่เข้มข้น

ทุนทบต้นกลายเป็นอีกช่องทางหนึ่งสำหรับความปรารถนาที่จะชนะ แม้ว่าจะมักจะเป็นการสิ้นเปลืองทั้งหมดก็ตาม ดังที่จอร์จ กู๊ดแมนเขียนไว้ใน The Money Game ว่า “ เป้าหมายที่แท้จริงของเกมไม่ใช่เงิน แต่เป็นการเล่นเกมนั่นเอง สำหรับผู้เล่นตัวจริง คุณสามารถนำถ้วยรางวัลทั้งหมดออกไปแล้วเปลี่ยนลูกปัดพลาสติกหรือฟันปลาวาฬ ตราบใดที่มีวิธีรักษาสกอร์ พวกเขาจะเล่นได้”

Druckenmiller เป็นตัวอย่างที่สมบูรณ์แบบสำหรับผู้ที่ชื่นชอบเกมและการเดิมพันทุกประเภท จากรายงานของ Pittsburgh Post-Gazette ครั้งหนึ่งเขาเคยสูญเสียเงินเดิมพันสำหรับเกมบาสเก็ตบอลเป็นเวลาหนึ่งเดือนในขณะที่เขายังเป็นนักวิเคราะห์อยู่ ธนาคารให้ยืมเงินเขาเพื่อชำระหนี้เป็นธนบัตรใบเล็กๆ ซึ่งเป็นวิธีที่บอกให้เขาวางเดิมพันอย่างชาญฉลาดในอนาคต ในปี 1988 เขาถูกสัมภาษณ์โดย Barron’s และพูดติดตลกว่า “เราทุกคนเล่นการพนันด้วยเงินของคนอื่นและเรียกเก็บค่าธรรมเนียมจากพวกเขา”

เขามีความสามารถในการแข่งขันกอล์ฟและเก่งมากจนได้รับเลือกจากผู้บริหารระดับสูงที่ธนาคารเมื่อเล่นในทีมกับบริษัทคู่แข่ง

ฉันชอบเล่นเกมมาโดยตลอด และต้องเผชิญกับมัน การลงทุนเป็นเกมใหญ่เกมหนึ่ง คุณต้องตัดสินใจอย่างแน่วแน่ เปิดใจกว้าง ยืดหยุ่นและแข่งขันได้

ฉันมีความหลงใหลอย่างไม่น่าเชื่อและยังคงทำเพื่อธุรกิจ ความคิดที่ว่าทุกเหตุการณ์ในโลกมีผลกระทบต่อราคาหลักทรัพย์บางแห่งที่ฉันเพิ่งพบว่ามีสติปัญญาอย่างไม่น่าเชื่อ [ไม่ปกติ] เพื่อพยายามค้นหาว่าปริศนาตัวต่อไปคืออะไรและอะไรจะเคลื่อนไหวอะไร”

ฉันเล่นการพนันเพื่อหาเลี้ยงชีพและส่งผ่านตลาด แทนกิจกรรมที่ผิดกฎหมาย นั่นเป็นเพียงนิพพานสำหรับฉัน ที่ฉันสามารถเดิมพันเหล่านี้ได้อย่างต่อเนื่อง ดูตลาดที่เคลื่อนไหว และรับคะแนนของฉันในหนังสือพิมพ์ทุกวัน”

“แรงผลักดันของ Druckenmiller นั้นครอบคลุมทุกการแข่งขันที่เขาเข้าร่วม ไม่ว่าจะเป็นเกือกม้า บ็อกเช่ หรือกอล์ฟ ซึ่งเขาเล่นมาตั้งแต่ยังเด็ก” Bloomberg

“มันเกี่ยวกับการชนะเขาเป็นคู่แข่งที่ดุเดือด” Kenneth Langone ผู้ร่วมก่อตั้ง Home Depot นักลงทุนยุคแรก ๆ ของ Duquesne และเพื่อนสนิท


พัฒนาสไตล์ส่วนตัว

เราจะเห็น Druckenmiller ค้นหาสไตล์ของตัวเองอย่างเต็มที่ในผลงานชิ้นต่อไป ในช่วงเริ่มต้นอาชีพของเขา เขาเปลี่ยนจากการมุ่งเน้นที่บริษัทแต่ละแห่งอย่างรวดเร็วไปสู่การพัฒนามุมมองต่อภาคส่วนทั้งหมด เขาแลกเปลี่ยนความรู้โดยละเอียดเพื่อมุมมองแบบองค์รวมและมีความสนใจอย่างมากในตัวบ่งชี้การคาดการณ์

งาน [ของฉัน] เป็นเวลา 30 ปีคือการคาดการณ์การเปลี่ยนแปลงของแนวโน้มเศรษฐกิจที่คนอื่นไม่คาดคิด ดังนั้นจึงยังไม่สะท้อนราคาหลักทรัพย์

“[ย้อนกลับไปเมื่อฉันเป็นนักวิเคราะห์ในพิตต์สเบิร์ก เจ้านายของฉันขอให้ฉัน] วิเคราะห์การค้าปลีกและฉันก็เข้ามาประมาณการรายได้ของฉันที่ K-Mart

เขาถามว่า “ใช่ แต่อะไรทำให้หุ้นขึ้น?”

ฉันพูดว่า “คุณหมายความว่าอย่างไร”

เขาพูดว่า “ทุกคนรู้สิ่งที่คุณเพิ่งบอกฉัน มองหาต่อไป”

ในที่สุด ฉันกลับมาพร้อมกับ [การวิเคราะห์ใหม่] สิ่งนี้อาจมีการเปลี่ยนแปลง แต่ถ้าคุณกราฟการเปลี่ยนแปลงของราคาอาหารและพลังงานเหนือดัชนีการค้าปลีก มันก็เหมือนกับเครื่องจักร ราคาอาหารและพลังงานสูงขึ้น หุ้นค้าปลีกลดลง”

“บ่อยครั้งที่ปัจจัยสำคัญเกี่ยวข้องกับรายได้ โดยเฉพาะอย่างยิ่งกับหุ้นธนาคาร สต็อกเคมีมีพฤติกรรมแตกต่างกันมาก ในอุตสาหกรรมนี้ ปัจจัยสำคัญน่าจะเป็นความจุ เวลาที่เหมาะที่จะซื้อหุ้นเคมีคือหลังจากที่กำลังการผลิตจำนวนมากออกจากอุตสาหกรรมไปแล้ว และมีตัวเร่งปฏิกิริยาที่คุณเชื่อว่าจะทำให้อุปสงค์เพิ่มขึ้น ในทางกลับกัน ช่วงเวลาที่เหมาะที่จะขายหุ้นเหล่านี้คือเมื่อมีประกาศเกี่ยวกับโรงงานใหม่เป็นจำนวนมาก ไม่ใช่เมื่อรายได้ลดลง เหตุผลสำหรับรูปแบบพฤติกรรมนี้คือแผนการขยายธุรกิจหมายความว่ารายได้จะลดลงในสองถึงสามปี และตลาดหุ้นมีแนวโน้มที่จะคาดการณ์การพัฒนาดังกล่าว”

สิ่งนี้ทำให้ฉันรู้สึกเหมือนกับว่าเป็นกรอบการทำงานเดียวกับ วงจรเงินทุนของ Marathon Asset Management ประเด็นไม่ใช่การดูที่เมตริกเฉพาะที่เขาใช้ แต่เป็นการยอมรับว่าแต่ละอุตสาหกรรมดำเนินการตามจังหวะของตนเองและมีชุดเมตริกหลักเป็นของตัวเอง การค้นหาตัวบ่งชี้ชั้นนำนั้นมีค่า แต่ไม่สามารถคาดหวังให้มีประโยชน์ตลอดไป

Druckenmiller ยังเข้าใจอย่างรวดเร็วว่าการประเมินปัจจัยพื้นฐานของบริษัทเป็นเพียงก้าวแรก ต่อไป เราต้องเปรียบเทียบการประมาณการกับความคาดหวังของตลาด

“นักลงทุนจำนวนมากมองว่าปัจจุบัน ปัจจุบันอยู่ในราคา แล้ว คุณต้องคิดนอกกรอบและนึกภาพ 18 ถึง 24 เดือนจากนี้ไปว่าโลกจะเป็นอย่างไรและหลักทรัพย์สามารถซื้อขายได้ที่ใด”

“สิ่งที่บริษัทหามาได้ในตอนนี้ไม่ได้มีความหมายอะไร สิ่งที่คุณต้องดูคือสิ่งที่บริษัทหาได้ และ สิ่งที่ผู้คนคิดว่าจะสร้างรายได้ และหากคุณสามารถเห็นบางสิ่งที่ในอีกสองปีจะแตกต่างไปจากภูมิปัญญาดั้งเดิม นั่นคือวิธีที่คุณทำเงิน เจ้านายคนแรกของฉันพูดว่า ‘สิ่งที่เห็นได้ชัดคือผิดอย่างชัดเจน’”

แบ่งปัน


ชอบชิ้นนี้? โปรดแจ้งให้เราทราบโดยกดปุ่ม มันทำให้วันของฉันเพื่อดูว่าผู้อ่านของฉันชอบเนื้อหาหรือไม่ ขอบคุณ!

หากคุณสนุกกับงานของฉัน โปรดลองแบ่งปันกับเพื่อนที่อาจสนใจ 🙏

ถาม & ตอบกับ Massif Capital: การสับเปลี่ยนสินทรัพย์จริง

สวัสดีทุกๆคน,

วันนี้ ฉันมีความสุขที่จะแบ่งปันการสนทนาและเขียนคำถาม & คำตอบกับ Will Thomson และ Chip Russell จาก Massif Capital กองทุนระยะสั้นระยะยาวในสินทรัพย์จริง และโดยเฉพาะอย่างยิ่ง “ภาคส่วนที่สำคัญที่สุดต่อเศรษฐกิจคาร์บอนต่ำ: พลังงาน วัสดุพื้นฐาน และอุตสาหกรรม ”

ฉันชอบ จดหมายและเอกสาร ของพวกเขามานานแล้ว และใช้คำถามและคำตอบเพื่อเรียนรู้เพิ่มเติมเกี่ยวกับกระบวนการและโลกทัศน์ของพวกเขา ด้วยการรุกรานยูเครนของรัสเซีย ฉันคิดว่าเป็นเวลาที่ดีที่จะไล่ตามวิลและพูดคุยถึงวิธีที่พวกเขาสำรวจสภาพแวดล้อมนี้ (ลูกสาวคนเล็กของวิลก็เข้าร่วมในครึ่งแรกของการสนทนาและแสดงความคิดเห็นอย่างมีความสุขในบางครั้ง😉 )

ไฮไลท์บางส่วนจากการสนทนา:

  • วิลล์ค่อนข้างจะหยาบคายต่อการตั้งค่าปัจจุบันของโลกยุคโลกาภิวัตน์ที่มีเสถียรภาพ เขาเชื่อว่าเรากำลังเปลี่ยนจากโลกที่มีการบูรณาการอย่างสูงไปสู่โลกแบบหลายขั้วซึ่ง “ขอบเขตอิทธิพล” มีบทบาทมากขึ้นและส่งผลกระทบต่อสินค้าโภคภัณฑ์และการค้า พลังงานและอาหารเป็นตัวอย่างที่ประเทศต่างๆ จะปกป้องผลประโยชน์ของตนเองและสร้างความยืดหยุ่นมากขึ้น

  • “สิ่งที่จะเกิดขึ้นต่อไปจะแตกต่างอย่างมากจาก 30 ปีที่ผ่านมา ฉันคิดว่ามันจะดีมากสำหรับทรัพย์สินจริงและทรัพยากรธรรมชาติ”

  • “เราจะเห็นการทำงานซ้ำพื้นฐานของกระแสการค้าตามแนวภูมิศาสตร์การเมืองที่แตกต่างกัน”

  • ความเฉียบแหลมทางการเมืองจะมีความสำคัญมากขึ้นสำหรับทีมผู้บริหาร (เกร็ดเล็กเกร็ดน้อยจากดิสนีย์เกี่ยวกับปรัชญาการดำเนินงานในต่างประเทศ: “เรามักถามว่า ‘มันสะท้อนถึงเมาส์อย่างไร’”)

  • การล่มสลายของสหภาพโซเวียตทำให้กำลังการผลิตทางอุตสาหกรรมของรัสเซียลดลง แต่ไม่ใช่ในการผลิตสินค้าโภคภัณฑ์ ส่งผลให้ตลาดสินค้าโภคภัณฑ์ทั่วโลกมีอุปทานที่ดี ความมั่นคงนั้นได้สิ้นสุดลงแล้ว

  • ความพยายามในการขจัดคาร์บอนออกของยุโรปอาจส่งผลมากเกินไปและนำไปสู่โอกาสที่น่าสนใจในระยะยาวในกลุ่มสาธารณูปโภคและอุตสาหกรรม

  • วิลล์ไม่เชื่อว่าเขาสามารถคาดการณ์วัฏจักรสินค้าโภคภัณฑ์ได้ แต่การเดาที่ดีที่สุดของเขาคือเราอยู่ใน “สามอันดับแรก” ซึ่งหมายถึงยังค่อนข้างเร็ว

สำหรับการอ่านเพิ่มเติม: แผง SumZero ของ Will เกี่ยวกับพลังงาน การสนทนาของเขากับ Bill Brewster และ จดหมาย Q4 ของ Massif:

“เราเชื่อว่าเราอาจจะอยู่ในจุดที่วิกฤตด้านพลังงานโลก” และ “คลื่นของอัตราเงินเฟ้อรายสาขาที่กระเพื่อมผ่านเศรษฐกิจดูเหมือนจะมีแนวโน้ม”

ฉันหวังว่าคุณจะสนุกกับการพูดคุยและถามตอบ


คำเตือน: ฉันเขียนเพื่อความบันเทิงเท่านั้น นี่ไม่ใช่คำแนะนำการลงทุน ฉันไม่ใช่ผู้ไว้วางใจหรือที่ปรึกษาของคุณ ทำงานของคุณเองและขอคำแนะนำด้านการเงิน ภาษี และกฎหมายก่อนตัดสินใจลงทุน


💡คุณสามารถสนับสนุนโพสต์แบบนี้ได้หากต้องการเข้าถึงนักลงทุนที่รอบคอบกว่า 8,400+ รายและผู้อ่านอีกมากมายบน Twitter



🤯การวิเคราะห์ความไม่ปลอดภัยขึ้นอยู่กับผู้อ่านสำหรับการสนับสนุน หากคุณสนุกกับงานของฉันและต้องการสนับสนุน พิจารณาสมัครเป็นสมาชิกฟรีหรือจ่ายเงิน

สมัครสมาชิกตอนนี้

แบ่งปัน


คำพูดที่ชื่นชอบบางส่วน:

  • “ประมาณ 55% ของ GDP โลกอยู่ในห่วงโซ่คุณค่าแนวตั้งของบริษัทที่เกี่ยวข้องกันที่เรามุ่งเน้น เราชอบคำว่า ระบบนิเวศ เนื่องจากเป็นการรวบรวมความคิดตามกระแสมากกว่าไซโลอุตสาหกรรมแบบคงที่ ภายในระบบนิเวศ ทรัพยากรต่างๆ จะย้ายจากการใช้ที่หนึ่งไปสู่การใช้ซ้ำหรือการใช้ซ้ำอย่างต่อเนื่อง เรามุ่งเน้นที่จะศึกษา ให้คุณค่า และใช้ประโยชน์จากการไหลของวัสดุผ่านระบบเศรษฐกิจ จนกระทั่งเข้าสู่มือของธุรกิจที่ต้องเผชิญกับผู้บริโภค”

  • “เรารู้สึกว่าความสามารถของเราในการประเมินความสามารถของทีมผู้บริหารในการทำโครงการให้เสร็จสิ้นนั้นแข็งแกร่งกว่าความสามารถของเราในการทำนายราคาสินค้าโภคภัณฑ์ ที่สำคัญ เราไม่ได้ไร้เดียงสาที่จะคิดว่าเราสามารถแยกแยะความเสี่ยงจากราคาสินค้าโภคภัณฑ์ได้อย่างสมบูรณ์ แต่เราคิดว่ามันเป็นทางเลือกที่เป็นไปได้ (เรามีลมหรือลมพัดผ่านหรือไม่) เมื่อเทียบกับแรงผลักดันหลักของวิทยานิพนธ์การลงทุนในภาคเหมืองแร่”

  • “หากเรามองในแง่ร้าย เรามักจะนึกถึงปัจจัยขับเคลื่อนที่ส่งคืนหรือโอกาสในสื่อพื้นฐานที่มาจาก: ก) ทรัพยากรเพื่อสำรองการแปลง – ความสามารถสำหรับบริษัทในการขยายการผลิตและแปลงคำสัญญาทางธรณีวิทยาเป็นทุนสำรองและสุดท้ายคือเงินสด b) โลหะที่มีข้อจำกัดด้านวัฏจักรและโลหะที่มีข้อจำกัดด้านเงินทุน – เน้นที่การวิเคราะห์ด้านอุปทานและกระแสเงินทุนของอุตสาหกรรมเพื่อตามล่าหาโอกาสในภาคส่วนทุนที่อดอยาก และ c) อุปสงค์ที่ไม่สมมาตร ซึ่งเชื่อมโยงกลับไปยังปัจจัยการผลิตจำนวนมากที่จำเป็นสำหรับการผลิตไฟฟ้าตามขนาดที่จะเกิดขึ้น”

  • “สำหรับการลงทุนด้านพลังงาน เรามักจะมองหาความแตกต่างระหว่างผลตอบแทนจากเงินทุนและกระแสเงินสด รางวัฏจักรมักจะมีลักษณะเฉพาะโดยบริษัทที่มีผลตอบแทนต่ำเมื่อเทียบกับเงินลงทุนของพวกเขา การสร้างกระแสเงินสดอิสระที่แข็งแกร่งในช่วงเวลาเหล่านี้สามารถปกป้องงบดุลของบริษัทในขณะเดียวกันก็ให้เงินปันผลที่ดีแก่นักลงทุน เมื่อวัฏจักรเปลี่ยนไป ผลตอบแทนจากการเพิ่มทุน มักจะตามมาด้วยการเปลี่ยนแปลงในความเชื่อมั่นของนักลงทุนและการเพิ่มขึ้นของกระแสเงินทุน”


ถาม & ตอบกับ Massif Capital

(ไฮไลท์ ตัวหนา โดยฉัน.)

ถาม: Will and Chip ขอบคุณมากที่ยอมรับคำถามและคำตอบนี้ และขอแสดงความยินดีกับการเปิดตัวกองทุนใหม่ของคุณ! บอกฉันสักเล็กน้อยเกี่ยวกับภูมิหลังของคุณและประวัติของ Massif Capital

แน่นอน. Massif Capital เริ่มต้นขึ้นในฤดูร้อนปี 2559 วิลล์ ทอมสัน ซึ่งทำงานเป็นผู้จัดการพอร์ตโฟลิโอด้านผลิตภัณฑ์ประกันสินเชื่อและความเสี่ยงทางการเมืองที่ซินดิเคท Lloyd’s of London มองเห็นโอกาสในการเริ่มต้นบริษัทการลงทุนในตราสารทุนที่มุ่งเน้นใน “สินทรัพย์จริงที่คล้ายคลึงกัน ” ธุรกิจ ก่อนที่จะจัดการพอร์ตโฟลิโอความเสี่ยงด้านเครดิต วิลล์เคยเป็นที่ปรึกษาด้านกลยุทธ์และเศรษฐกิจของ NATO/ISAF ในอัฟกานิสถาน

ฉันเข้าร่วม Massif เต็มเวลาเมื่อวันที่ 1 มกราคม 2018 ก่อนหน้าที่ Massif ฉันเคยร่วมงานกับบริษัทเทคโนโลยีแบตเตอรี่เริ่มต้นหลายแห่ง เพื่อสร้างทีมพัฒนาธุรกิจและทีมกลยุทธ์องค์กร ภูมิหลังของฉันอยู่ในเศรษฐศาสตร์พลังงาน ส่วนใหญ่ทำงานให้คำปรึกษาก่อนที่จะได้รับปริญญาบัณฑิตสาขาวิศวกรรมสิ่งแวดล้อม

ตั้งแต่วันที่ 1 เราตระหนักดีว่าการสร้างประวัติและฐานของนักลงทุนเป็นสิ่งสำคัญสำหรับเรา ซึ่งหวังว่าจะสามารถเติบโตเป็นโครงสร้างยานพาหนะที่เติบโตเต็มที่มากขึ้น ซึ่งเราสามารถนำไปสู่ฐานเงินทุนที่กว้างกว่าและเป็นสถาบันได้ สิ่งนี้ผลักดันให้เราตัดสินใจจัดการบัญชีที่จัดการแยกกันในช่วงห้าปีแรก เมื่อเร็วๆ นี้ เราได้แปลงเป็นโครงสร้างกองทุนหลังการลงทุนตั้งต้นในปี 2564

มันคุ้มค่าที่จะสัมผัสถึงปรัชญาหลักของบริษัทของเรา เรามุ่งมั่นที่จะเป็นหุ้นส่วนการลงทุน ไม่ใช่ธุรกิจกองทุน ตามที่เราระบุไว้ในสำนวนการขาย การจัดตั้งสถาบันได้ผลักดันการเติบโตของค่าใช้จ่าย การเติบโตของค่าใช้จ่ายได้ผลักดันความต้องการอย่างเป็นระบบเพื่อเพิ่ม AUM ธุรกิจกองทุนป้องกันความเสี่ยงแบบสถาบันไม่ได้สร้างผลตอบแทนการลงทุนที่เหนือกว่า แต่เป็นการสร้างรายได้ค่าธรรมเนียม ที่ Massif เราให้ความสำคัญกับผลตอบแทนจากการลงทุน ไม่ใช่รายได้ค่าธรรมเนียม นี่อาจฟังดูซ้ำซากจำเจ แต่การตัดสินใจหลายๆ อย่างเราผูกติดกับความเชื่อนี้โดยตรง ตัวอย่างเช่น กลุ่มหุ้นบางกลุ่มของเรามีโครงสร้างค่าธรรมเนียมการจัดการที่ลดลงเมื่อ AUM ของธุรกิจเติบโตขึ้น

ถาม: ฉันชอบบทความล่าสุดของคุณเกี่ยวกับ ข้อดีของระบบนิเวศสินทรัพย์จริง คุณช่วยสรุปได้ไหมว่าคุณกำหนดจักรวาลของคุณอย่างไร และเหตุใดคุณจึงคิดว่าน่าสนใจสำหรับนักลงทุนที่อาจมุ่งเน้นไปที่ภาคส่วนที่น่าตื่นเต้นมากขึ้น เช่น เทคโนโลยีหรือผู้บริโภค

เราลงทุนในแนวดิ่งกว้างๆ สามประเภท: พลังงาน วัสดุ และอุตสาหกรรม เราไม่เชื่อเรื่องพระเจ้าในเชิงภูมิศาสตร์ และต้องมีมูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาดขั้นต่ำที่ 200 ล้านเหรียญสหรัฐ โดยทั่วไปแล้วเราจะอธิบายจักรวาลที่น่าลงทุนของเราว่าเป็น “ระบบนิเวศของสินทรัพย์จริง” เนื่องจากเราพบว่าสิ่งนี้สื่อถึงภาพที่สมบูรณ์ยิ่งขึ้นและมีความหมายมากขึ้นของชุดโอกาสของเรา ตามที่เราระบุไว้ในบทความนี้ บางครั้งอาจมีความสับสนเกี่ยวกับความกว้างทางเศรษฐกิจของจักรวาลที่สามารถระบุได้ของเรา ไม่ใช่พอร์ตโฟลิโอเฉพาะ ประมาณ 55% ของ GDP โลกอยู่ในห่วงโซ่คุณค่าแนวตั้งของบริษัทที่เกี่ยวข้องกันที่เรามุ่งเน้น เราชอบคำว่า ระบบนิเวศ เนื่องจากเป็นการรวบรวมความคิดตามกระแสมากกว่าไซโลอุตสาหกรรมแบบคงที่ ภายในระบบนิเวศ ทรัพยากรต่างๆ จะย้ายจากการใช้ที่หนึ่งไปสู่การใช้ซ้ำหรือการใช้ซ้ำอย่างต่อเนื่อง เรามุ่งเน้นที่จะศึกษา ให้คุณค่า และใช้ประโยชน์จากการไหลของวัสดุผ่านระบบเศรษฐกิจ จนกระทั่งเข้าสู่มือของธุรกิจที่ต้องเผชิญกับผู้บริโภค

เราคิดว่าพื้นที่นี้น่าสนใจในวันนี้ด้วยเหตุผลหลายประการ โดยเฉพาะอย่างยิ่งเนื่องจากการเปลี่ยนผ่านสู่เศรษฐกิจคาร์บอนต่ำทั่วโลกจะทำให้เกิดการประเมินราคาสินทรัพย์ที่หลากหลาย ซึ่งเราคิดว่าเป็นจุดเริ่มต้นที่ดีสำหรับการจัดการเชิงรุก พื้นที่ของโอกาสเหล่านี้มาจากหลายทิศทาง ตัวอย่างเช่น การเติบโตและนวัตกรรมในธุรกิจที่เน้นเงินทุนจะสร้างความประหลาดใจให้กับอัพไซด์ CATL ซึ่งเป็นบริษัทผู้ผลิตแบตเตอรี่ของจีน มีแนวโน้มว่าจะเป็นบริษัทอายุ 10 ปีที่เติบโตเร็วที่สุดเท่าที่เคยมีมา บริษัทชั้นนำกำลังเติบโตเร็วกว่าบริษัทเทคโนโลยีใดๆ ถึงสองเท่าในปีที่ 10 ที่เทียบเท่ากัน จากฐานรายได้ที่มีแต่ Google เท่านั้นที่แซงหน้า เราคิดว่าจุดข้อมูลนี้เป็นการแสดงตัวอย่างของสิ่งที่อาจกำหนดในทศวรรษหน้า

พื้นที่นี้ยังเห็นการประสานงานด้านนโยบายที่ไม่เคยเกิดขึ้นมาก่อนซึ่งเราคิดว่าจะทำให้เกิดการจัดสรรเงินทุนที่ไม่ถูกต้องเป็นจำนวนมาก การจัดสรรอย่างไม่ถูกต้องดังกล่าวจะแสดงออกมาทั้งในภาวะขาดแคลนวัสดุอย่างต่อเนื่อง (ซึ่งเราได้เห็นตัวอย่างในปัจจุบัน) ซึ่งอาจกำหนดลักษณะราคาสินค้าโภคภัณฑ์ใหม่ และวงจรของการสร้างและการทำลายเงินทุนที่เร็วขึ้นด้วย

ถาม: คุณพูดถึงในการสนทนากับ Bill Brewster ว่าคุณไม่ต้องการเดิมพันราคาสินค้าโภคภัณฑ์ คุณมองหาสถานการณ์ประเภทใดและคิดอย่างไรเกี่ยวกับผู้ขับขากลับในพอร์ตโฟลิโอ?

มันขึ้นอยู่กับ. สำหรับการอ้างอิงของคุณเกี่ยวกับสินค้าโภคภัณฑ์ เรามักจะมองหาโอกาสก่อนการผลิต หากเราจะลงทุนในส่วนย่อยของโลหะและเหมืองแร่ ในการทำเช่นนั้น คำถามที่สำคัญที่สุดสำหรับการลงทุนคือ: ทีมผู้บริหารสามารถนำกำลังการผลิตออกสู่ตลาดได้อย่างมีประสิทธิภาพหรือไม่ ไม่ใช่ ฉันคิดว่าสินค้าโภคภัณฑ์ที่พวกเขาผลิตนั้นถูกตีราคาต่ำเกินไปและจะต้องถูกใจ

มีเหตุผลสองสามประการสำหรับเรื่องนี้ ประการแรก มีหลายวิธีในการลงทุนเพื่อให้ได้รับผลกระทบจากการเคลื่อนไหวของราคาสินค้าโภคภัณฑ์ในวงกว้าง หากนักลงทุนเป็นสินค้าโภคภัณฑ์ที่เป็นขาขึ้น (หรือทรัพยากรธรรมชาติ) ก็ไม่สมเหตุสมผลที่พวกเขาต้องจ่ายค่าธรรมเนียมการจัดการให้กับผู้จัดการที่ใช้งานอยู่หากมีผลิตภัณฑ์ดัชนี/ETF จำนวนมากที่สามารถจับภาพมุมมองนั้นได้ มีจุดที่กว้างขึ้นเกี่ยวกับพอร์ตโฟลิโอโดยรวมและไม่ต้องจ่ายเงินสำหรับเบต้า (อย่างไรก็ตามผู้จัดสรรต้องการวัดสิ่งนั้น) แต่นั่นเป็นหัวข้อที่แตกต่างกันเล็กน้อย

ประการที่สอง เรารู้สึกว่าความสามารถของเราในการประเมินความสามารถของทีมผู้บริหารในการทำโครงการให้เสร็จสิ้นนั้นแข็งแกร่งกว่าความสามารถของเราในการทำนายราคาสินค้าโภคภัณฑ์ ที่สำคัญ เราไม่ได้ไร้เดียงสาที่จะคิดว่าเราสามารถแยกแยะความเสี่ยงจากราคาสินค้าโภคภัณฑ์ได้อย่างสมบูรณ์ แต่เราคิดว่ามันเป็นทางเลือกที่เป็นไปได้ (เรามีลมปะทะหรือลมพัดผ่านหรือไม่) เมื่อเทียบกับแรงผลักดันหลักของวิทยานิพนธ์การลงทุนในภาคเหมืองแร่ การลงทุนของเราในผู้ผลิตทองแดง Ivanhoe Mines เพิ่มขึ้นเกือบ 300% ในช่วงเวลาเดียวกันกับที่ทองแดงแข็งค่าขึ้น ~80% ส่วนหนึ่งเป็นเพราะการลงทุนของเราเกิดขึ้นก่อนที่บริษัทจะนำทองแดงเกือบครึ่งล้านตันมาสู่การผลิต

หากเรามองในแง่ ร้าย เรามักจะนึกถึงปัจจัยขับเคลื่อนที่ส่งคืน หรือโอกาสในสื่อพื้นฐานที่มาจาก: ก) ทรัพยากรเพื่อสำรองการแปลง – ความสามารถสำหรับบริษัทในการขยายการผลิตและแปลงคำสัญญาทางธรณีวิทยาเป็นเงินสำรองและสุดท้ายคือเงินสด b) โลหะที่ มีข้อจำกัดด้านวัฏจักรและโลหะที่มีข้อจำกัดด้านเงินทุน – เน้นที่การวิเคราะห์ด้านอุปทานและกระแสเงินทุนของอุตสาหกรรมเพื่อตามล่าหาโอกาสในภาคส่วนทุนที่อดอยาก และ c) อุปสงค์ที่ไม่สมมาตร – ซึ่งเชื่อมโยงกลับไปยังปัจจัยการผลิตจำนวนมากที่จำเป็นสำหรับการใช้พลังงานไฟฟ้าในระดับที่จะเกิดขึ้น

สำหรับธุรกิจที่โชคดีพอที่จะได้รับทรัพยากรที่สามารถทำให้เกิดการแยกก๊าซคาร์บอนไดออกไซด์ในวงกว้าง ทีมผู้บริหารต้องผลักดันให้เกิดความยั่งยืนด้านสิ่งแวดล้อมสูงสุดต่อหน่วยการเติบโตของผลผลิต การลงทุนของเราใน Altius Minerals (ALS) ในฤดูใบไม้ผลิปี 2020 แสดงให้เห็นลักษณะเหล่านี้หลายประการ ALS เป็นบริษัทค่าลิขสิทธิ์และการสตรีมที่หลากหลาย บริษัทประกอบธุรกิจอสังหาริมทรัพย์ทางธรณีวิทยาที่คาดหวังในช่วงเวลาที่ตลาดตึงเครียด ซึ่งต่อมาพวกเขาขายให้กับนักขุดรุ่นเยาว์เพื่อแลกกับกองหุ้นและค่าลิขสิทธิ์พื้นฐาน การจัดสรรทุนหมุนเวียนเป็นเสาหลักของรูปแบบธุรกิจของพวกเขา ไม่ใช่แค่บทกลอนเท่านั้น รายได้ที่เกิดจากการสร้างผู้มีโอกาสเป็นลูกค้าจะถูกหมุนเวียนซ้ำในธุรกิจสำรวจเพื่อรับค่าลิขสิทธิ์ของบุคคลที่สามซึ่งเพิ่มค่าลิขสิทธิ์ที่สร้างขึ้นภายในที่ถือโดยธุรกิจ ‘มู่เล่’ ทางธรณีวิทยามักจะสร้างค่าลิขสิทธิ์โดยไม่มีค่าใช้จ่ายเพื่อประโยชน์ในอนาคตของผู้ถือหุ้น พอร์ตโฟลิโอของค่าลิขสิทธิ์นั้นเกือบทั้งหมดเป็นโลหะพื้นฐาน สุดท้ายนี้ บริษัทได้ก่อตั้ง – และตอนนี้ถือหุ้นใหญ่ใน – ธุรกิจค่าภาคหลวงด้านพลังงานหมุนเวียนครั้งแรกที่สร้างขึ้นจากการรีไซเคิลค่าลิขสิทธิ์ถ่านหินที่เลิกใช้แล้ว ธุรกิจนี้มีประสิทธิภาพด้านเงินทุนอย่างไม่น่าเชื่อ

สำหรับการลงทุนด้านพลังงาน เรามักจะมองหาความแตกต่างระหว่างผลตอบแทนจากเงินทุนและกระแสเงินสด รางวัฏจักรมักจะมีลักษณะเฉพาะโดยบริษัทที่มีผลตอบแทนต่ำเมื่อเทียบกับเงินลงทุนของพวกเขา การสร้างกระแสเงินสดอิสระที่แข็งแกร่งในช่วงเวลาเหล่านี้สามารถปกป้องงบดุลของบริษัทในขณะเดียวกันก็ให้เงินปันผลที่ดีแก่นักลงทุน เมื่อวัฏจักรเปลี่ยนไป ผลตอบแทนจากการเพิ่มทุน มักจะตามมาด้วยจุดกลับตัวของนักลงทุนและการเพิ่มขึ้นของกระแสเงินทุน การลงทุนใน Equinor ASA ในช่วงฤดูร้อนปี 2020 เป็นตัวอย่างที่ดี การลงทุนในธุรกิจของเราเป็นผลจากราคาน้ำมันที่ร่วงลงเป็นประวัติการณ์และความไม่แน่นอนทางเศรษฐกิจที่รุนแรงจากสถานการณ์โควิด19 ที่ผันผวนในขณะนั้น EQNR ซื้อขายที่ผลตอบแทนกระแสเงินสด > 15% จ่ายเงินปันผล 6% และกำลังผลิตเพิ่มขึ้น และกำไรที่ 3% ต่อปี ในปี 2020 EQNR ใช้ราคาน้ำมันที่ตกต่ำตั้งแต่ปี 2557-2561 เพื่อให้มีประสิทธิภาพมากขึ้น โดยลดค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานลง 30% ต่อการผลิตน้ำมันหนึ่งบาร์เรล นอกจากนี้ EQNR ในขณะนั้น และยังคงจนถึงปัจจุบัน วางแผนที่จะขยายฐานพอร์ตโฟลิโอที่หมุนเวียนใหม่ได้ 10 เท่า หรือ CAGR ~30% ในอีกหกปีข้างหน้า สุดท้ายนี้ แหล่งผลิตน้ำมันขนาดใหญ่ของพวกเขานอกไหล่ทวีปของนอร์เวย์มีความเข้มพลังงานต่ำที่สุดบางส่วนต่อบาร์เรลของน้ำมันที่ใดก็ได้ในโลก EQNR เพิ่มขึ้น 160% และเรายังคงเชื่อว่ามีโอกาสเติบโต

สำหรับธุรกิจอุตสาหกรรม เรามักจะเน้นที่ความขาดแคลนทางเศรษฐกิจ – การลงทุนในบริษัทที่ผลิตสินค้าที่มีจุดประสงค์เฉพาะเจาะจงมากและยากที่จะลอกเลียนแบบ ศูนย์อุตสาหกรรมเป็นที่ที่เรามักจะพบโอกาสประเภทการทบต้นของเรามากขึ้น ในที่นี้ เราให้ความสำคัญเป็นพิเศษกับความสามารถในการรักษาและเพิ่มอำนาจรายได้รวมต่อหุ้นของบริษัทเมื่อเวลาผ่านไป นอกจากนี้ เรายังเริ่มค้นหาราคาและโอกาสในตลาดที่แตกต่างกัน จากความแตกต่างภายในอุตสาหกรรมในความยืดหยุ่น (หรือความตั้งใจ) ของทีมผู้บริหาร ในการมีส่วนร่วมในการปรับทิศทางเชิงกลยุทธ์เพื่อจัดการกับการลดคาร์บอน บางคนถูกบังคับโดยไม่จำเป็น บางคนกำลังไล่ตามโอกาสที่พวกเขาเห็น และบางคนเลือกที่จะนั่งข้างสนาม พวกเขาจะไม่ถูกต้องทั้งหมด

เราไม่ใช่นักลงทุนในธุรกิจนี้ แต่เราเขียน บทความ เกี่ยวกับ ArcelorMittal (MT) ในปี 2020 ที่กล่าวถึงการแตกสาขาของต้นทุนที่เกี่ยวข้องกับเป้าหมายคาร์บอนของสหภาพยุโรป บทความสำรวจไม่เพียงแต่การแตกสาขาในเศรษฐศาสตร์ต่อหน่วยของ MT แต่ยังรวมถึงผลกระทบปลายน้ำต่อต้นทุนเหล็กและความสามารถในการแข่งขันทางภูมิศาสตร์ของการส่งออกในยุโรป การปรับทิศทางเชิงกลยุทธ์อาจเป็นไปได้สำหรับบริษัทเช่น MT แต่อาจทำให้บริษัทเสียค่าใช้จ่าย 4 เท่าใน CAPEX ต้นทุนการผลิตเพิ่มขึ้น 50-80% และสนับสนุนโครงสร้างพื้นฐานด้านพลังงานสะอาดในที่อื่นๆ ในระบบเศรษฐกิจอีก 2 แสนล้านยูโร

สุดท้ายนี้ บางครั้งเราพบโอกาสที่เกี่ยวข้องกับโครงสร้างตลาดที่ไม่ขึ้นกับป้ายบอกทางเฉพาะภาค เราเริ่มตระหนักมากขึ้นเรื่อยๆ เกี่ยวกับผู้ซื้อส่วนเพิ่มและผู้ขายหลักทรัพย์ที่เรากำลังประเมิน และที่น่าสนใจมากขึ้นคือผู้ซื้อที่ถูกบังคับและถูกบังคับขาย ตัวอย่างเช่น บริษัทขนาดเล็กบางแห่งที่อาจประสบกับการเปลี่ยนแปลงอย่างรวดเร็วในการเติบโต (รับประกันหรืออย่างอื่น) อาจพบว่าตนเองอยู่ในดัชนีที่เพิ่มการไหลของเงินทุนเข้า (และออกจาก) ธุรกิจของพวกเขาตามลำดับความสำคัญที่แตกต่างกัน

ถาม: คุณเชื่อว่าพอร์ตโฟลิโอจะทำหน้าที่เป็นตัวป้องกันความเสี่ยงด้านเงินเฟ้อหรือไม่?

เราไม่ได้สร้างพอร์ตโฟลิโอเพื่อทำหน้าที่เป็นตัวป้องกันความเสี่ยงจากเงินเฟ้อ ตราบใดที่เราได้สร้างพอร์ตโฟลิโอที่มีกลุ่มธุรกิจที่อยู่ต้นน้ำของพอร์ตโฟลิโอทางเลือก เป็นไปได้มากที่เราจะทำได้ดีกว่าเมื่อเทียบกันในช่วงเวลาเงินเฟ้อ อย่างไรก็ตาม อาร์กิวเมนต์นี้มีความหลวมพอๆ กับคำว่าเงินเฟ้อนั่นเอง ขึ้นอยู่กับประเภทของอัตราเงินเฟ้อ สาเหตุของเงินเฟ้อ และระยะเวลาที่แรงกดดันด้านราคาอาจส่งผลต่อธุรกิจและผู้บริโภค

ถาม: คุณคิดว่านักลงทุนเข้าใจผิดเกี่ยวกับพื้นที่ของคุณอย่างไร

เราคิดว่ามีการประเมินค่าความแตกต่างในพื้นที่ต่ำเกินไป “วัฏจักร” เป็นตัวอย่างที่ดี ภาคย่อยบางสาขาเป็นวัฏจักร บางสาขาไม่ใช่ สิ่งเหล่านี้สามารถอยู่บนไทม์ไลน์ที่แตกต่างกันมาก และสามารถส่งผลกระทบต่อสิ่งต่าง ๆ เช่น มาร์จิ้นและเลเวอเรจในการดำเนินงานในรูปแบบที่แตกต่างกันมาก นอกจากนี้ ในอุตสาหกรรมต่างๆ ที่กำลังประสบกับการเปลี่ยนแปลงขั้นพื้นฐาน แนวโน้มที่จะยืนยันวัฏจักร ส่วนหนึ่งอาศัยรูปแบบของค่าเฉลี่ยบางรูปแบบ (ตามประวัติ) ที่อาจไม่มีในอนาคต อันที่จริง วิธีหนึ่งที่คุณสามารถกำหนดและ/หรือวัด “การเปลี่ยนแปลงพื้นฐาน” ได้คือการทดสอบการแยกย่อยในความสัมพันธ์ทางประวัติศาสตร์เหล่านั้น

ที่สำคัญ มีแนวโน้ม ‘ฆราวาส’ เสมอที่แนวโน้มวัฏจักรบางอย่างอาจแกว่งไปมา สำหรับหุ้นที่มี ‘วัฏจักร’ มักเป็นหน้าที่ของ ‘สิ่งที่แนวโน้มมีความสำคัญต่อมาร์จิ้น’ หุ้น ‘วัฏจักร’ ส่วนใหญ่พบว่าตัวเองอยู่ในรูปแบบแนวโน้มการเติบโตทางโลกที่ +/- 4% ในช่วงเวลาสั้น ๆ แบนราบอย่างมีประสิทธิภาพ วัฏจักรจึงมีความสำคัญ แนวโน้มทางโลก (ระยะยาว) อาจเปลี่ยนแปลงได้ ทำให้การเคลื่อนไหวของวัฏจักรรอบ ๆ แนวโน้มนั้นส่งผลกระทบน้อยลง

การใช้พลังงานไฟฟ้าอาจเป็นตัวอย่างที่ดี อัตราการเติบโตของความต้องการไฟฟ้าต่อปีค่อนข้างไม่คงที่ เนื่องจากสัมพันธ์อย่างใกล้ชิดกับอัตราแรงงานที่มีประสิทธิผลและข้อมูลประชากร ในช่วง 15+ ปีที่ผ่านมา ความต้องการไฟฟ้าโดยรวมลดลงอันเนื่องมาจากมาตรการประหยัดพลังงานและฮาร์ดแวร์ในประเทศที่พัฒนาแล้วหลายแห่ง เมื่อมองไปข้างหน้า การใช้พลังงานไฟฟ้า (ตามกลยุทธ์ที่กว้างขึ้นสำหรับการแยกคาร์บอนออก) อาจนำไปสู่ความต้องการพลังงานเพิ่มขึ้น 50% ภายในปี 2573 โดยเปลี่ยนจาก 20% ของการใช้พลังงานหลักในปัจจุบันเป็น 50% ของการใช้พลังงานหลัก อัตราการเปลี่ยนแปลงนั้นอาจมีนัยอย่างลึกซึ้งต่อ ทั้งสิ่งที่กระแสไฟฟ้ากำลังถูกแทนที่เป็นแหล่งพลังงานหลักและศูนย์อุตสาหกรรมที่จำเป็นต้องปรับขนาดเพื่อให้กระแสไฟฟ้าสามารถปรับขนาดได้ในระดับนั้น

ถาม: คุณได้เขียนอย่างกว้างขวางเกี่ยวกับการเปลี่ยนแปลงไปสู่เศรษฐกิจคาร์บอนต่ำและการลงทุนจำนวนมหาศาลที่จำเป็นต้องมี ในจดหมายฉบับล่าสุดของคุณ คุณเขียนว่าเรา “อาจอยู่ในภาวะวิกฤตด้านพลังงานทั่วโลก” และ “ความไม่ชัดเจนเชิงโครงสร้างที่กำหนดวิกฤตด้านพลังงานนี้จะยังคงอยู่” คุณช่วยอธิบายได้ไหมว่าการเปลี่ยนแปลงนี้แตกต่างจากการเปลี่ยนแปลงในอดีตอย่างไร คุณคิดว่าโอกาสประเภทใดที่สร้างให้กับนักลงทุนในตลาดสาธารณะ?

เกี่ยวกับความแตกต่าง เราได้ร่างโครงร่างใหญ่สามข้อในจดหมายประจำไตรมาสที่ 4 ของเรา:

  1. การเปลี่ยนแปลงปัจจุบันเป็นทั้งการเปลี่ยนทดแทนและการเปลี่ยนผ่านเพิ่มเติม ในอดีต การเปลี่ยนผ่านของพลังงานเป็นส่วนเสริมในขั้นต้น

  2. เป็นการเปลี่ยนแปลงครั้งแรกในการเลื่อนระดับความหนาแน่นของพลังงานลงมากกว่าการขึ้น นอกจากนี้ยังหมายความว่าเป็นการเปลี่ยนแปลงครั้งแรกในการย้ายจากกระบวนการพลังงานที่มีความเข้มข้นของเงินทุนต่ำไปเป็นกระบวนการที่ต้องใช้เงินทุนสูง

  3. สุดท้ายนี้เป็นช่วงการเปลี่ยนภาพตามกำหนดเวลา เป็นการเปลี่ยนแปลงที่เราได้เลือกที่จะดำเนินการในตอนนี้ และการเปลี่ยนแปลงที่เราได้ตัดสินใจว่าจะต้องแล้วเสร็จภายในระยะเวลาที่กำหนด ทรานซิชันก่อนหน้านี้ทั้งหมดไม่ผ่านเวลา เกิดขึ้นเอง และไม่ได้วางแผนไว้

วิธีที่ดีที่สุดในการสรุปชุดโอกาสที่เป็นไปได้คือการชี้ให้เห็นการสังเกต (อาจง่าย) ว่าสิ่งนี้มี (และจะมีต่อไป) ความหมายที่ลึกซึ้งต่ออุตสาหกรรมที่นักลงทุนส่วนใหญ่ไม่เคยเห็นการเปลี่ยนแปลง นัยสำหรับการลงทุนในตราสารทุนสาธารณะเป็นเรื่องที่น่าสนใจ ตัวอย่างเช่น บริษัทอุตสาหกรรมอาจมีมูลค่ากับกระแสเงินสดอิสระที่สามารถผลิตได้ ลดราคากลับไปเป็นปัจจุบันในอัตราหนึ่ง โดยมีมูลค่าปลายทางที่ค่อนข้างสัมพันธ์กับ GDP จริงอยู่ที่ไม่ทราบจำนวน แต่มีแถบที่ค่อนข้างแน่นประมาณ 0-4% แทบไม่มีตัวเลือกเลยในอนาคต – ข้อมูลประชากรและผลิตภาพแรงงานไม่มีความคาดหวังที่เปลี่ยนแปลงอย่างรวดเร็ว เศรษฐศาสตร์ต่อหน่วยไม่มีความคาดหวังที่จะเปลี่ยนแปลงอย่างมีประสิทธิภาพ และการกำหนดราคาหลายต่อของรายได้นั้นต่ำและจะไม่เบี่ยงเบนไปจากอุตสาหกรรมย่อยและคู่แข่งมากเกินไป มันไม่ได้น่าสนใจมาก และ “เกม” ทั้งหมดเป็นเพียงฟังก์ชันของ ฉันขอราคาที่เหมาะสมได้ไหม

ในตัวอย่างสมมุตินี้ จะเกิดอะไรขึ้นหากตลาดสำหรับผลิตภัณฑ์คาดว่าจะเพิ่มขึ้น 10 เท่าในทศวรรษนี้ จะเกิดอะไรขึ้นหากมีความคาดหวังสำหรับราคาคาร์บอน? ทันใดนั้น นักลงทุนมีคำถามชุดหนึ่งที่จะถามในตอนนี้ อย่างแรก ฉันคิดว่าผลิตภัณฑ์จะเพิ่มขึ้น 10 เท่าในทศวรรษหรือไม่? ไม่สำคัญหรอกว่าตัวเลขคืออะไร ประเด็นคือช่วงของความคาดหวังของขนาดตลาดในอนาคตนั้นสูงกว่าเมื่อเชื่อมโยงกับ GDP/ข้อมูลประชากรอย่างมาก ประการที่สอง ถ้าฉันทำ เห็นได้ชัดว่ามีผู้ซื้อรายใหม่ในตลาด – ในปริมาณมาก – พวกเขามีข้อกำหนดเฉพาะของผลิตภัณฑ์ที่แตกต่างกันตามความต้องการของพวกเขาหรือไม่? ถ้าใช่ เราจะได้เห็นความได้เปรียบทางการแข่งขันใหม่ๆ เกิดขึ้นหรือไม่? เศรษฐศาสตร์ต่อหน่วยของธุรกิจเปลี่ยนแปลงหรือไม่หากวัตถุดิบของฉันมีต้นทุนเพิ่มขึ้น 3 เท่าจากคำสั่งที่ขับเคลื่อนด้วยนโยบาย หากธุรกิจมีความยืดหยุ่นและงบดุล สามารถเปลี่ยนพื้นที่ทางภูมิศาสตร์เพื่อเปลี่ยนแปลงต้นทุนพลังงานได้หรือไม่? หากตลาดปลายทางสำหรับผลิตภัณฑ์ของฉันเป็นตลาดใหม่ ฉันสามารถให้บริการใหม่แก่ผู้ซื้อได้หรือไม่ หากผู้ซื้อของฉันอยู่คนละอุตสาหกรรม มีหน่วยเศรษฐศาสตร์ต่างกัน อำนาจการกำหนดราคาของฉันเปลี่ยนแปลงไปหรือไม่? บริษัทประเภทใดที่ตลาดทุนสาธารณะคิดว่าฉันกำลังพิจารณาว่าฉันอาจจะขายให้กับลูกค้าใหม่ เติบโตในอัตราที่แตกต่างกัน ได้เปลี่ยนแปลงเศรษฐศาสตร์ต่อหน่วยของฉัน และช่วงของผลลัพธ์ที่เป็นไปได้สำหรับตลาดที่สามารถระบุได้ของฉันในทศวรรษต่อจากนี้ เพิ่มขึ้นสามเท่า?

เพื่อสะท้อนความรู้สึกที่เกิดขึ้นในคำถามก่อนหน้านี้ เราพบว่าพื้นที่นั้นเต็มไปด้วยทางเลือก การหยุดชะงักเป็นเป้าหมายของผู้กำหนดนโยบายอย่างแท้จริง

ถาม: ตัวอย่างของบริษัทหรืออุตสาหกรรมที่ตลาดมีการขยายตัวอย่างกะทันหันจะเป็นอย่างไร และหากสิ่งนี้ถูกขับเคลื่อนโดยนโยบายสาธารณะ ตลาดจะไม่สะท้อนความคาดหวังใหม่นี้อย่างรวดเร็วหรือว่าเงินทุนจะแข่งขันเพื่อเอาผลตอบแทนส่วนเกินออกไปหรือไม่

ลิเธียมเป็นตัวอย่างที่ดี ก่อนปี 2014 ลิเธียมถูกใช้ในอุตสาหกรรมยาเป็นหลัก จากปี 2014-2019 ความต้องการลิเธียมเพิ่มขึ้นเป็นสองเท่า โดยการเจาะ EV เติบโตขึ้นเพียง ~2% ของตลาด อุปทานลิเธียมจำเป็นต้องเพิ่มขึ้นประมาณสามเท่าเพื่อให้เป็นไปตามความต้องการที่คาดการณ์ไว้ในช่วงกลางศตวรรษ เหตุผลในการจัดหาลิเธียมใหม่ออกสู่ตลาดในปริมาณมากก่อนปี 2014 อาจไม่ใช่วิทยานิพนธ์ด้านการลงทุนที่ดี เมื่อ 2 ปีที่แล้ว เราได้ลงทุนในบริษัทขุดแร่ก่อนการผลิตที่ชื่อ Lithium Americas (LAC) ซึ่งเราคิดว่าจะเป็นผู้ผลิตระดับแนวหน้าภายในสิ้นทศวรรษนี้ โดยมีการผลิตประจำปีที่เท่าเทียมกับ Albermarle Corp (ALB) ซึ่งเป็นบริษัทที่มีมูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาด 15 เท่าของ LAC ในขณะนั้น

ในประเด็นของนโยบายสาธารณะและความคาดหวังในอนาคต ใช่ เป็นไปได้ที่ความคาดหวังใหม่จะถูกกำหนดราคาทันที ไม่ได้แนะนำว่าความคาดหวังใหม่นั้นถูกต้อง มีผลลัพธ์ในอนาคตมากมายที่นี่ และแนวคิดที่ว่าอุตสาหกรรมที่เน้นเงินทุนจำนวนมากได้รับชุดความคาดหวังในอนาคตที่แตกต่างกันบ่อยขึ้น ทำให้ตัวเองมีการค้นพบราคา (มีประสิทธิภาพหรือไม่มีประสิทธิภาพ) มากขึ้น (มีประสิทธิภาพหรือไม่มีประสิทธิภาพ) เป็นนโยบาย เทคโนโลยีใหม่ และ/หรือจิตวิญญาณของผู้บริโภค วันเปลี่ยนแปลง ความคาดหวังที่เปลี่ยนแปลงไปอย่างรวดเร็วนั้นไม่ใช่สิ่งที่อุตสาหกรรมทรัพยากรคุ้นเคย

ตัวอย่างที่ดีคือไฮโดรเจน ตั้งแต่ปี 2561-2563 บริษัทมหาชนใช้วลี “ไฮโดรเจนสีเขียว” (ในการยื่นต่อสาธารณะทั้งหมด) เพิ่มขึ้น 400% เราเขียนบล็อกเกี่ยวกับเรื่องนี้ในเดือนมิถุนายน 2020 ซึ่งสามารถพบได้ ที่นี่ ปัญหาในที่นี้คือ แม้ว่าไฮโดรเจน จะ มีบทบาทในการขจัดคาร์บอน แต่ก็ ไม่ใช่ วิธีแก้ปัญหาทุกปัญหาที่ผู้คนอ้างว่าอาจแก้ไขได้ การรู้ว่าช่องว่างระหว่างทั้งสองอยู่ที่ไหนต้องทำความเข้าใจเกี่ยวกับไฮโดรเจน ในช่วงระยะเวลาหนึ่งในปี 2563 และ 2564 บริษัทที่มีส่วนงานไฮโดรเจนได้รับการจัดเรตติ้งใหม่ทันที ผลกระทบรุนแรงมากจนบริษัทต่างๆ ที่ไม่มีไฮโดรเจนในโมเดลธุรกิจเริ่มพูดถึงแผนไฮโดรเจนของตนเพื่อตอบสนองต่อสิ่งที่พวกเขาเห็นในตลาด

คุณสามารถโต้แย้งได้ว่าความคาดหวังนั้นมีการกำหนดราคาไว้ คุณยังสามารถโต้แย้งได้ว่าการกำหนดราคาส่วนใหญ่นั้นอิงตามสมมติฐานขนาดตลาดที่ไม่ถูกต้อง สมมติฐานความเหมาะสมของตลาด เวลาในการสร้างสถานการณ์ และเศรษฐศาสตร์ต่อหน่วยที่ไม่รู้จักโดยสิ้นเชิง ตราบใดที่มีบริษัทต่างๆ ที่พัฒนาความสามารถทางเทคนิคและความต้องการของตลาดสำหรับผลิตภัณฑ์ของตน เงินทุนมักจะถูกแย่งชิงด้วยผลตอบแทนที่มากเกินไป แต่มีเวลาล่าช้าอย่างมาก

ถาม: คุณพูดถึงแนวคิดสองสามข้อที่เพิ่งสร้างลงในพอร์ตโฟลิโอได้ไหม และเหตุใดคุณจึงคิดว่าแนวคิดเหล่านี้น่าสนใจ

แน่นอน. เราเริ่มตำแหน่งใน RWE ในปี 2564 สามารถอ่านรายงานการลงทุนฉบับเต็มได้ ที่นี่ กล่าวโดยย่อ RWE เพิ่งเสร็จสิ้นการแลกเปลี่ยนสินทรัพย์ครั้งสำคัญกับ E.ON ซึ่งทำให้บริษัทเปลี่ยนจากระบบสาธารณูปโภคแบบครบวงจรที่ใช้พลังงานคาร์บอนอย่างเต็มรูปแบบ เป็นผู้ผลิตพลังงานหมุนเวียนอันดับสามในยุโรป ก่อนการแลกเปลี่ยน RWE ใช้เงินปันผลของ Innogy เพื่อจ่ายสำหรับเหมืองนิวเคลียร์และเหมืองถ่านหินที่ขาดทุน เมื่อเกิดขึ้น FCF ส่วนเกินจากธุรกิจหลักจะถูกจ่ายเป็นเงินปันผล โมเดลธุรกิจนี้อิงตามกลยุทธ์การเพิ่มกระแสเงินสดให้สูงสุดซึ่งขึ้นอยู่กับบริษัทที่ดำเนินการสินทรัพย์ถ่านหินจากความร้อนที่มีอยู่อย่างมีประสิทธิภาพมากที่สุดและด้วย CapEx การบำรุงรักษาที่ต่ำที่สุด ศักยภาพในการแข็งค่าของทุนมีจำกัด ศักยภาพในการเติบโตนั้นสัมพันธ์กับความต้องการใช้ไฟฟ้าของยุโรป ผ่านการแลกเปลี่ยนสินทรัพย์ RWE ซื้อขาย Innogy ที่มาจากกระแสเงินสดทางการเงินสำหรับพลังงานหมุนเวียนที่สร้างกระแสเงินสดจากการดำเนินงาน เราเชื่อว่าการสวอปทำให้ RWE เติบโตต่อไปทั้งภายในและภายนอกตลาดหลัก ซึ่งเป็นตัวขับเคลื่อนหุ้นที่ไม่เคยมีมาก่อน เราไม่เชื่อว่าการเปลี่ยนแปลงนี้จะสะท้อนให้เห็นในราคาหุ้นของบริษัท

ถาม: ประสบการณ์ในการบริหารบริษัทของคุณเองจนถึงตอนนี้เป็นอย่างไร? วันธรรมดาๆ หน้าตาเป็นอย่างไร? ใช้เวลาส่วนใหญ่ของคุณทำอะไร?

ได้รับการอ่อนน้อมถ่อมตนและให้รางวัล ไดนามิกในตลาดเป็นส่วนหนึ่งที่ทำให้การเป็นส่วนหนึ่งของมันน่าสนใจมาก ระบบที่พัฒนาตลอดเวลาที่คุณพยายามจะต่อสู้ด้วย การสร้างธุรกิจให้ความรู้สึกคล้ายกัน – เสรีภาพและความรับผิดชอบในการตัดสินใจของคุณเองเป็นดาบสองคม

เรามีช่วงสองสามสัปดาห์ที่ไม่ปกติเล็กน้อยก่อนที่จะปิดกองทุน แต่วันธรรมดาๆ มักจะเน้นไปที่การศึกษาธุรกิจโดยเฉพาะ ฉันจะบอกว่า 50% ของเวลาเราใช้ไปกับการอ่านและเขียน 25% ใช้เวลาในการพูดคุยกับบริษัท ผู้ติดต่อในอุตสาหกรรม ผู้เข้าร่วมตลาด และ 25% สร้างโมเดลและกระบวนการใหม่ ทั้งการเข้ารหัสหรือกระบวนการภายในที่เราตรวจสอบการวิจัยและแก้ไขฐานข้อมูลภายใน

ถาม: คุณคิดอย่างไรเกี่ยวกับการได้เปรียบในฐานะร้านค้าเล็กๆ ในตลาดที่ซับซ้อนและทั่วโลก

ฉันนึกถึงบทสัมภาษณ์ของสตีฟ มาร์ตินของชาร์ลี โรส (ฉันเชื่ออายุ 15 ปีขึ้นไป) ซึ่งเขาพูดอะไรบางอย่างในลักษณะที่ว่า

ฉันคิดว่านั่นเป็นประเด็นสำคัญที่ผู้จัดการสินทรัพย์รุ่นใหม่/ผู้ใฝ่ฝันจะต้องตระหนัก นี่เป็นอุตสาหกรรมที่มีการแข่งขันสูง และอุตสาหกรรมที่ไม่มีสายใยแห่งความไม่ลดละ เกือบจะไม่อาย แรงผลักดันให้เก่งมากในสิ่งที่คุณทำ มันจะยากที่จะคงอยู่ต่อไป

“ดีมาก” เข้าได้แน่นอน และอาจ ต้อง เข้ามาด้วย รสชาติต่างๆ มากมาย การเพิ่มผลตอบแทนสูงสุดเป็นหนึ่งในฟังก์ชันการเพิ่มประสิทธิภาพอย่างแน่นอน แต่เราคิดมากเกี่ยวกับวิธีที่เราจะสื่อสารกับนักลงทุนได้ดีขึ้น วิธีสร้างธุรกิจที่สร้างแรงบันดาลใจให้ผู้คนอยากทำงานที่นี่ เราจะมีส่วนร่วมกับการวิจัยอย่างรอบคอบมากขึ้นได้อย่างไร ความพยายามในสาขาการศึกษาของเรา

เป็นคำถามที่ยอดเยี่ยม ฉันจะบอกว่าสิ่งที่สำคัญที่สุดคือการตระหนักว่าขอบนั้นเป็นหนึ่งในสิ่งที่สำคัญที่สุดที่ต้องคิดออกและมันน่าจะเป็นเป้าหมายที่เคลื่อนไหวยากและเข้าใจยาก ความพากเพียรในการแสวงหาความได้เปรียบไม่ว่าจะอยู่ที่ใดเป็นงานของเรา

ถาม: ซีอีโอ นักลงทุน หรือสิ่งพิมพ์ใดที่คุณติดตามอย่างใกล้ชิดในพื้นที่ของคุณ

สำหรับผู้ที่สนใจศึกษาการเปลี่ยนแปลงของพลังงาน เราขอแนะนำให้ปรึกษางานของ Thunder Said Energy มันใช้งานได้จริงอย่างมากและแบ่งโลกของระบบพลังงานที่ซับซ้อนออกเป็นชิ้นงานวิจัยขนาดกัด เป็นจุดเริ่มต้นที่ยอดเยี่ยมสำหรับผู้ที่กลับมาถามคำถามว่า “เทคโนโลยีนี้ทำงานอย่างไร” หรือ “ฉันขอคำตอบตรงๆ เกี่ยวกับกายภาพ เศรษฐศาสตร์ต่อหน่วย ของกระบวนการพลังงานนี้ได้ไหม” เป็นแนวทางในการวิจัยเพื่อแก้ไขปัญหา ความรู้ทางอุตสาหกรรม ที่เราโต้แย้งว่าเป็นปัญหาใหญ่ในสังคมปัจจุบัน เพื่อเป็นแรงจูงใจในการดำดิ่งสู่งานของ Thunder Said Energy เราขอแนะนำให้ผู้อ่านเรียกดูแพลตฟอร์ม Roots of Progress ซึ่งสรุปทฤษฎีนี้ไว้อย่างดี

ถาม: วิสัยทัศน์ของคุณสำหรับ Massif คืออะไร? คุณต้องการให้บริษัทของคุณมีหน้าตาเป็นอย่างไรในระยะยาว?

เป้าหมายของเราในอีกไม่กี่ปีข้างหน้าคือการกระจายการเสนอขายกองทุนของเราในความพยายามที่จะเข้าถึงฐานนักลงทุนที่กว้างขึ้นและหลากหลายมากขึ้น ซึ่งอาจรวมถึงการขยายสู่ตลาดเอกชนสำหรับการลงทุนด้านเทคโนโลยีในระยะก่อนหน้า เช่นเดียวกับผลิตภัณฑ์ขายปลีกหุ้นสาธารณะ

ขอบคุณมากที่สละเวลา! นักลงทุนสามารถเรียนรู้เพิ่มเติมเกี่ยวกับคุณได้ที่ไหน?

เว็บไซต์ ของเราเป็นที่เก็บข้อมูลที่ดีของสื่อสิ่งพิมพ์ทั้งหมดของเรา เรายังมีการแสดงตัวตนเล็กๆ น้อยๆ แต่ใช้งานมากขึ้นบน Twitter ที่ @MassifCap

แบ่งปัน


ชอบชิ้นนี้? โปรดแจ้งให้เราทราบโดยกดปุ่ม มันทำให้วันของฉันเพื่อดูว่าผู้อ่านของฉันชอบเนื้อหาหรือไม่ ขอบคุณ!

หากคุณสนุกกับงานของฉัน โปรดลองแบ่งปันกับเพื่อนที่อาจสนใจ 🙏