พลังงาน: พื้นที่ใต้เส้นโค้ง

เผยแพร่เมื่อ: กรกฎาคม 2022

มีการให้ความสำคัญกับสื่อทางการเงินมากมายเกี่ยวกับราคาพลังงานที่จะเพิ่มขึ้นหรือลดลงเพียงใด

อย่างไรก็ตาม ฉันคิดว่าปัญหาด้านพลังงานและเงินเฟ้อในปัจจุบันที่ไม่ค่อยเข้าใจนั้นเกี่ยวข้องกับเวลา ไม่ใช่แค่ราคาพลังงานที่สูงเท่านั้นที่สำคัญ ยังเป็นเวลาที่ราคาสูงเป็นสิ่งสำคัญ

ผู้ติดต่อของฉันเพิ่งอธิบายว่านี่เป็น “พื้นที่ใต้เส้นโค้ง” และฉันรู้สึกว่านี่เป็นวิธีที่ชาญฉลาดอย่างยิ่งในการพูดและบทความสั้น ๆ เกี่ยวกับเรื่องนี้ก็คุ้มค่าที่จะแบ่งปัน

ส่วนประกอบสำคัญของราคาพลังงาน

เหตุผลหนึ่งที่ผมมีโครงสร้างที่ดีในหุ้นพลังงานก็คือราคาน้ำมันและก๊าซไม่ต้องขึ้นต่อเพื่อให้ทำกำไรได้มากจากระดับปัจจุบัน

หากราคาน้ำมันและก๊าซเพียงแค่แกว่งไปด้านข้างจากที่นี่เป็นเวลานาน ผู้ผลิตพลังงานจะมีสถานะทางการเงินที่ดี (หลังจากอยู่ในสถานะที่ย่ำแย่มาหลายปี) เช่นเดียวกับผู้ขนส่งพลังงานกลางน้ำ

สำหรับภาพประกอบของสิ่งนั้น นี่คือแผนภูมิกระแสเงินสดอิสระและหนี้สินสุทธิของผู้ผลิตพลังงาน EOG และแสดงให้เห็นว่าพวกเขามีปัญหาในทศวรรษก่อนหน้าอย่างไร และช่วงเวลาปัจจุบันมีกำไรสำหรับพวกเขาอย่างไร:

EOG FCF และหนี้สุทธิ

ที่มาของแผนภูมิ: YCharts

พื้นที่สีแดงแสดงถึงกระแสเงินสดอิสระที่เป็นลบ และพื้นที่สีเขียวแสดงถึงกระแสเงินสดอิสระที่เป็นบวก ในช่วงเวลาสีแดง บริษัท (และหลายๆ บริษัทที่ชอบ) ทุ่มทุ่มสุดตัวเพื่อการผลิตใหม่ที่ไม่ได้ผลกำไรโดยเฉพาะ ในขณะที่ออกตราสารหนี้เพื่อทำเช่นนั้น ซึ่งนักลงทุนยินดีจัดหาเงินทุน ยุคนี้ทำให้เกิดการทำลายล้างทุนมหาศาล

หลังจากนั้น ผู้ผลิตน้ำมันและก๊าซมีวินัยมากขึ้นในการใช้จ่ายด้านทุน โดยมุ่งเน้นที่การชำระหนี้และขยายฐานการผลิตอย่างรอบคอบมากขึ้น นักลงทุนจำนวนมากขายการลงทุนจากน้ำมันและก๊าซ และนักลงทุนที่ยังคงต้องการคืนทุนให้กับผู้ถือหุ้นและงบดุลที่ดีขึ้น

นับจากนี้เป็นต้นไป ราคาพลังงานไม่จำเป็นต้องขึ้นต่อสำหรับบริษัทอย่าง EOG เพื่อสร้างกระแสเงินสดอิสระที่ยอดเยี่ยม รักษางบดุลที่แข็งแกร่ง และคืนเงินสดให้ผู้ถือหุ้น อุตสาหกรรมดำเนินการอย่างมีเหตุผลมากกว่าที่เคยเป็นมา

ทศวรรษที่ผ่านมาค่อนข้างผิดปกติที่นักลงทุนและบริษัทต่าง ๆ ยินดีที่จะให้น้ำมันแก่ผู้บริโภคในระดับที่ไม่ก่อให้เกิดผลกำไรเชิงโครงสร้าง แต่ยุคนั้นอยู่ข้างหลังเราแล้ว

สิ่งนี้มีความหมายตรงกันข้ามกับผู้ใช้พลังงานทั่วไป

สมมติว่าราคาน้ำมันดิบ ก๊าซธรรมชาติ และน้ำมันเบนซินเพิ่มขึ้นสองเท่าในวันพรุ่งนี้เป็นเวลาสองสามสัปดาห์แล้วค่อยกลับลงมาอย่างรวดเร็ว นั่นจะไม่ใช่จุดจบของโลก ผู้คนจะมีบิลที่สูงผิดปกติเล็กน้อยที่ปั๊มแก๊สและกับผู้ให้บริการไฟฟ้า/เครื่องทำความร้อน จากนั้นจึงค่อยจัดการเรื่องนี้

ในทางกลับกัน สมมติว่าราคาเหล่านั้นเพิ่มขึ้น 50% และคงอยู่ที่นั่นไปอีกหลายปี นั่นจะเป็นการลากงบประมาณของครัวเรือนครั้งใหญ่เมื่อเวลาผ่านไป เดือนแล้วเดือนเล่า พวกเขาจะจ่ายเงินเป็นจำนวนมากสำหรับสิ่งจำเป็น และอาจต้องเริ่มค่อยๆ ตัดการใช้จ่ายตามดุลยพินิจบางส่วนออก

กล่าวอีกนัยหนึ่ง มันไม่ใช่ราคาพลังงานในปัจจุบันที่มีความสำคัญ มันคือพื้นที่ใต้เส้นโค้ง ซึ่งเป็นส่วนประกอบสำคัญของราคาพลังงานที่คำนึงถึงทั้งระดับราคาและเวลาในระดับราคาเหล่านั้น ซึ่งส่งผลกระทบต่อผู้บริโภคจริงๆ

น้ำมันกับผู้บริโภคชาวอเมริกัน

ลองพิจารณาราคาน้ำมันดิบ WTI ต่อบาร์เรลที่ราคา 60 ดอลลาร์สหรัฐฯ เพื่อเป็นราคาที่สบาย

น้ำมันที่พุ่งขึ้นสู่ 150 ดอลลาร์หรือ 200 ดอลลาร์และถอยกลับไม่ใช่ปัญหาใหญ่ ความกังวลใหญ่คือว่าน้ำมันจะยืนเหนือ 90 ดอลลาร์เป็นเวลานานหรือไม่ (และอาจสูงกว่านั้นแน่นอน) ส่งผลให้เกิดความปกติแบบใหม่สำหรับผู้บริโภคและภาคธุรกิจ

กล่าวอีกนัยหนึ่ง ปัญหาคือจำนวนสีแดงที่มีแนวโน้มจะอยู่ในแผนภูมินี้ในอนาคต:

WTI น้ำมันดิบ

ที่มา: เศรษฐศาสตร์การค้า

ขณะที่ฉันเขียนสิ่งนี้ น้ำมันดิบ WTI สูงกว่า 100 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล แม้ว่าสำนักงานสำรองปิโตรเลียมเชิงยุทธศาสตร์ของสหรัฐฯ จะขายน้ำมันเข้าสู่ตลาดอย่างแข็งขันเพื่อพยายามกดราคา และแม้ว่าจีนยังคงล็อกดาวน์บางส่วน และใช้เชื้อเพลิงเครื่องบินเจ็ทและเชื้อเพลิงประเภทอื่นๆ ในปริมาณที่ต่ำผิดปกติอย่างต่อเนื่อง กล่าวอีกนัยหนึ่งคือ สองประเทศที่ใหญ่ที่สุดค่อนข้างจะกดราคาน้ำมันได้หลายวิธี

ฉันกำลังดูรายงานนักวิเคราะห์ของ Morningstar สำหรับเชฟรอนเมื่อวันก่อน สำหรับการประเมินมูลค่า พวกเขากล่าวว่าพวกเขาใช้ราคาน้ำมันระยะยาว 60 ดอลลาร์/บาร์เรล (เทียบกับปัจจุบันที่ 100 ดอลลาร์ขึ้นไป) และราคาก๊าซธรรมชาติระยะยาว 3.30 ดอลลาร์ (เทียบกับปัจจุบัน 6 ดอลลาร์) เป็นสมมติฐาน

ในแบบจำลอง DCF ของเรา เราถือว่าราคาก๊าซธรรมชาติของสหรัฐฯ อยู่ที่ 4.64 ดอลลาร์ต่อพันลูกบาศก์ฟุตในปี 2565 และ 3.88 ดอลลาร์ในปี 2566 สมมติฐานระยะยาวของเราคือ $3.30 เริ่มในปี 2567 สำหรับน้ำมัน เราถือว่าราคาเบรนท์อยู่ที่ 88 ดอลลาร์ต่อบาร์เรลในปี 2565 และ 81 ดอลลาร์ /bbl ในปี 2566 สมมติฐานราคาน้ำมันระยะยาวของเราคือ 60 เหรียญสหรัฐฯ/บาร์เรล

-Morningstar Equity Analyst Report, Chevron, มิถุนายน 2565

ซึ่งส่วนใหญ่ได้รับการสนับสนุนโดยการกำหนดราคาล่วงหน้า ตัวอย่างเช่น สัญญาซื้อขายล่วงหน้าน้ำมันดิบเดือนธันวาคม 2568 ปัจจุบันอยู่ที่ประมาณ 70 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล

นักวิเคราะห์หลายคนกำลังสร้างแบบจำลองสำหรับน้ำมันให้กลับสู่ราคาต่ำและยังคงอยู่ที่นั่น ทั้งอย่างชัดเจนเมื่อวิเคราะห์บริษัทพลังงาน และโดยปริยายเมื่อวิเคราะห์บริษัทที่ไม่ใช่พลังงาน ส่วนที่สองนั้นอาจสำคัญกว่า การวิเคราะห์ใดๆ จากที่นั่นสำหรับบริษัทต่างๆ ในหลายภาคส่วนจะถือว่าการกลับมาใช้พลังงานราคาถูกโดยปริยาย และสำหรับส่วนใหญ่แล้ว พลังงานเป็นค่าใช้จ่ายแทนที่จะเป็นรายการรายได้

ฉันจะใช้ “เหนือ” กับราคาน้ำมันและก๊าซล่วงหน้าระยะยาว ปริมาณเงินในวงกว้างของสหรัฐฯ เพิ่มขึ้น 40% ตั้งแต่ต้นปี 2020 และสิ่งนี้ได้หลั่งไหลเข้าสู่ราคาสินค้าและบริการที่หลากหลาย ส่งผลให้ระดับราคาสำหรับหลายๆ อย่างมีแนวโน้มสูงขึ้นอย่างถาวร ในด้านอุปทาน มี หลักฐานที่น่าเชื่อถือ ว่า OPEC+ มีกำลังการผลิตสำรองเหลือไม่มาก ในขณะที่ผู้ผลิตหินดินดานของสหรัฐฯ มีระเบียบวินัยมากขึ้น และผลิตน้ำมันและก๊าซที่ให้ผลกำไรเท่านั้น (ต่างจากก่อนหน้านี้ ทศวรรษที่พวกเขาและนักลงทุนมีความสุขที่จะฝึกฝนอย่างไร้ประโยชน์ตราบเท่าที่มันหมายถึงการเติบโตในระดับบนสุด)

ราคาน้ำมันอาจร่วงลงถึง 60 ดอลลาร์ในช่วงภาวะถดถอยที่รุนแรง แต่ฉันมีช่วงเวลาที่ยากลำบากในการสร้างแบบจำลองสถานการณ์ที่น้ำมันจะกลับไปอยู่ที่ 60 ดอลลาร์อย่างต่อเนื่องและคงอยู่อย่างสบาย สำหรับฉันดูเหมือนว่าจะเป็นกรณีผิดปกติมากกว่ากรณีพื้นฐานใด ๆ ที่ฉันจะถือว่า

กล่าวอีกนัยหนึ่ง ฉันไม่ค่อยจดจ่อกับการพยายามเรียกราคาน้ำมันที่พุ่งขึ้นหรือลดลง แต่กลับเน้นที่มุมมองที่ว่าระดับพื้นฐานที่ราคาน้ำมันและก๊าซผันผวนจะสูงขึ้นในช่วงห้าปีข้างหน้า และหลังจากนั้นอย่างไม่มีกำหนด ในช่วง 5 ปีที่ผ่านมา ดังนั้น “พื้นที่ใต้โค้ง” จะค่อนข้างแดงสำหรับผู้บริโภคและสำหรับธุรกิจที่มีพลังงานเป็นรายจ่าย

เมื่อเรานึกถึงราคาน้ำมันเป็นดอลลาร์ เราต้องระลึกไว้เสมอว่าเงินดอลลาร์อ่อนค่าลงเมื่อเวลาผ่านไป ดังนั้นไม้วัดที่เราใช้อยู่จะลดลงเรื่อยๆ เนื่องจากอุปทานเพิ่มขึ้นเรื่อยๆ

อุปทานเงินกว้างของสหรัฐ M2

ที่มาของแผนภูมิ: St. Louis Fed

เช่นเดียวกับสกุลเงินอื่น ๆ เช่นกัน

ในขณะเดียวกัน วัฏจักรสินค้าโภคภัณฑ์มักใช้เวลาหลายปีกว่าจะเห็นผล ในช่วงที่โครงสร้างขาดแคลน ราคาสูงขึ้นและดึงดูดกำลังการผลิตและการขนส่งใหม่ๆ และโครงการขนาดใหญ่ต้องใช้เวลาหลายปีกว่าจะเข้าสู่โลกออนไลน์ได้อย่างสมบูรณ์ ในที่สุด อุตสาหกรรมสร้างมากเกินไป ส่งผลให้ระยะเวลาโครงสร้างของอุปทานล้นเกิน ราคาต่ำ และต่อมาลงทุนใหม่เพียงเล็กน้อยเป็นเวลานาน ต้องใช้เวลาหลายปีกว่าจะผ่านช่วงเวลาที่มีอุปทานมากเกินไปเพื่อเริ่มทำให้เกิดภาวะอุปทานไม่เพียงพออีกครั้ง บ่อน้ำที่มีอยู่เริ่มลดน้อยลง ตลาดเกิดใหม่ยังคงติดตามการใช้พลังงานของพวกเขา และในที่สุดเราก็เข้าสู่วัฏจักรถัดไปของภาวะอุปทานไม่เพียงพอ ซึ่งผมคิดว่าเราอยู่ในตอนนี้ ต้องใช้รายจ่ายฝ่ายทุนจำนวนมากเพื่อบรรเทาสภาพที่ไม่เพียงพอนั้น

ด้วยการรวมกันของการลดค่าเงินอย่างต่อเนื่องและวัฏจักรต้นทุนสินค้าโภคภัณฑ์ที่เป็นวัฏจักรเหล่านี้ เราจึงได้รับการเปลี่ยนแปลงครั้งใหญ่อย่างเป็นขั้นเป็นตอนของราคาน้ำมัน “ปกติใหม่” เป็นระยะๆ:

ราคาน้ำมันระยะยาว

ที่มาของแผนภูมิ: Macro Trends

หลังจากช่วงเวลาคงที่ในช่วงหลังสงคราม 1950 และ 1960 ทศวรรษ 1970 เห็นการเปลี่ยนแปลงครั้งใหญ่เป็นระดับที่สูงขึ้นอย่างถาวร เนื่องจากการผลิตน้ำมันของสหรัฐฯ ถึงจุดสูงสุดเชิงโครงสร้าง และในขณะที่สหรัฐฯ ก้าวออกจากมาตรฐานทองคำ

ทศวรรษ 1980 และ 1990 มองเห็นช่วงเวลาคงที่อีกช่วงหนึ่งเนื่องจากปัญหาด้านอุปทานได้รับการบรรเทาในระดับใหม่นี้ แต่ในช่วงทศวรรษ 2000 ทศวรรษแห่งการเสื่อมค่าของสกุลเงินและช่วงเวลาใหม่ของอุปทานที่ไม่เพียงพอทำให้เกิดความเฟื่องฟูอีกครั้งไปสู่ระดับที่สูงขึ้นอย่างถาวร

ทศวรรษ 2010 มีช่วงเวลาที่คงที่อีกช่วงหนึ่ง และราคาก็ลดลงช่วงสั้นๆ ไปที่ช่วงก่อนหน้าในช่วงการปิดเมืองทั่วโลกในปี 2020 (เปอร์เซ็นต์การใช้น้ำมันที่ลดลงทั่วโลกมากที่สุดที่เคยมีมา) แต่นอกเหนือจากช่วงเวลาสั้นๆ นั้น แสดงถึงช่วงใหม่ที่สูงขึ้นอย่างถาวรของ ราคา

ข้อกังวลของฉัน และกรณีพื้นฐานของฉันจริงๆ ก็คือ เรากำลังเข้าสู่การค้นพบราคารอบใหม่ในระดับที่สูงขึ้นอย่างต่อเนื่องอีกครั้งในช่วงทศวรรษ 2020 เช่นเดียวกับทศวรรษ 1970 และ 2000 และหลายสิ่งหลายอย่างจะต้องเป็น ปรับใหม่ให้เป็นปกติใหม่อีกครั้ง

เมื่อเราดูราคาน้ำมันในหน่วยบัญชีที่ไม่ลดลงมากนักเมื่อเวลาผ่านไป (เช่น ทองคำ) เราจะเห็นว่าราคาน้ำมันค่อนข้างปกติในขณะนี้ อยู่บริเวณเส้นแบ่งเขตประวัติศาสตร์ แต่ระดับราคาเหล่านี้กลับเป็น ทำให้เกิดความยุ่งยากอย่างมากสำหรับธุรกิจและครัวเรือนจำนวนมาก:

อัตราส่วนน้ำมันต่อทองคำ

ที่มาของแผนภูมิ: Macro Trends

ก๊าซและผู้บริโภคชาวยุโรป

ปัญหาในปัจจุบันยิ่งทำให้หลายประเทศในยุโรปโดดเด่นยิ่งขึ้นไปอีก ราคาก๊าซธรรมชาติพุ่งสูงขึ้นอย่างแน่นอน โดยเริ่มในปลายปี 2564

หากเราพิจารณาว่า 25 EUR/MWh เป็นระดับราคาที่สมเหตุสมผลที่ผู้บริโภคพอใจ พื้นที่ใต้เส้นโค้งก็จะเต็มไปด้วยหมึกสีแดง:

ตัวบ่งชี้สีแดงและสีเขียวของก๊าซของสหภาพยุโรป

ที่มา: เศรษฐศาสตร์การค้า

จะไปถึง 200+ EUR/MWh หรือไม่ ฉันไม่รู้. ฉันเน้นที่คำถามมากกว่า “จะเกิดอะไรขึ้นถ้ามันอยู่ได้ดีกว่า 50 หรือ 75 EUR/MWh เป็นเวลาหลายปี”

ธุรกิจและผู้บริโภคสามารถรับราคาที่สูงผิดปกติได้สองสามในสี่ แต่ถ้าราคาที่สูงกลายเป็นความปกติใหม่มาระยะหนึ่งแล้ว พวกเขาจะต้องเปลี่ยนแปลงวิธีดำเนินการอย่างถาวร

นอกเหนือจากการให้ความร้อนแล้ว ราคาก๊าซธรรมชาติและถ่านหินที่สูงส่งผลกระทบอย่างใหญ่หลวงต่อราคาไฟฟ้า ซึ่งส่งผลกระทบต่อความสามารถในการแข่งขันด้านการผลิตและส่งผลต่อการเปลี่ยนไปใช้ยานยนต์ไฟฟ้า ควบคู่ไปกับงบประมาณด้านที่อยู่อาศัยที่ได้รับผลกระทบจากค่าสาธารณูปโภค

สรุปความคิด

มีปัจจัยเชิงวัฏจักรหลายอย่างที่สามารถผลักดันราคาพลังงานให้สูงขึ้นหรือต่ำลงในปีนั้น ๆ แต่การเพิ่มขึ้นของอุปทานสกุลเงินและวงจรต้นทุนการผลิต/การขนส่งที่สำคัญเป็นตัวกำหนดว่าราคาพลังงาน “ปกติ” จะอยู่ในช่วงเวลาใดในระยะยาว

โลกมีความอุดมสมบูรณ์ของพลังงานสูงในช่วงหลายปี เนื่องจากการเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วของน้ำมันจากชั้นหินที่ไม่ก่อผลกำไร นอกเหนือไปจากสถานการณ์อุปทาน/อุปสงค์ซึ่งค่อนข้างสมดุล และส่งผลให้มีอุปทานส่วนเกินในช่วงเวลาที่สำคัญ นักวิเคราะห์หลายคนมองว่าเป็นเรื่องปกติที่เราจะกลับไปเป็นเหมือนเดิม ในหลายๆ ด้านมันก็เป็นเรื่องปกติ

การวิเคราะห์ส่วนใหญ่ของฉันในช่วงสองสามปีที่ผ่านมาชี้ให้เห็นว่าอุปทานเหลือเฟือนั้นหมดลง OPEC มีแนวโน้มว่าจะไม่มีกำลังการผลิตสำรองมากนัก และผู้ผลิตหินดินดานในอเมริกาเหนือได้ใช้ประโยชน์จากเงินฝากที่ง่ายดายจำนวนมากแล้ว และขณะนี้กำลังดำเนินการอย่างมีระเบียบวินัยมากขึ้นโดยเน้นที่กระแสเงินสดอิสระที่เป็นบวก ตลาดเกิดใหม่ยังคงเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องในแง่ของความต้องการพลังงาน เนื่องจากพวกเขาใช้เศษส่วนเพียงเล็กน้อยแต่เติบโตต่อหัวของสิ่งที่โลกที่พัฒนาแล้วใช้

ผู้บริโภคและนักวิเคราะห์มีแนวโน้มที่จะต้องปรับตัวให้เข้ากับราคาพลังงานระดับกลางที่สูงขึ้นอย่างต่อเนื่องในอนาคต และสิ่งนี้มีความหมายว่าเราควรให้ความสำคัญกับภาคส่วนอื่นๆ อย่างไรเมื่อเทียบกับภาคอื่นๆ

โลกที่พัฒนาแล้วสามารถชดเชยการขึ้นราคาน้ำมันในปี 2000 จากระดับเงินเฟ้ออย่างเป็นทางการได้ เพราะมันเป็นการเอาอกเอาใจการผลิตจำนวนมากไปยังจีน ซึ่งเป็นแรงผลักดันครั้งใหญ่สำหรับสินค้าจำนวนมากและต่อค่าจ้างแรงงานในประเทศ ฉันไม่คิดว่าเราจะสามารถทำซ้ำการแยกส่วนนั้นอีกครั้งที่นี่ในปี 2020:

การเติบโตของราคาน้ำมันโรลลิ่งส

อ่านเพิ่มเติม:

พลังงาน: พื้นที่ใต้เส้นโค้ง

เผยแพร่เมื่อ: กรกฎาคม 2022

มีการให้ความสำคัญกับสื่อทางการเงินมากมายเกี่ยวกับราคาพลังงานที่จะเพิ่มขึ้นหรือลดลงเพียงใด

อย่างไรก็ตาม ฉันคิดว่าปัญหาด้านพลังงานและเงินเฟ้อในปัจจุบันที่ไม่ค่อยเข้าใจนั้นเกี่ยวข้องกับเวลา ไม่ใช่แค่ราคาพลังงานที่สูงเท่านั้นที่สำคัญ ยังเป็นเวลาที่ราคาสูงเป็นสิ่งสำคัญ

ผู้ติดต่อของฉันเพิ่งอธิบายว่านี่เป็น “พื้นที่ใต้เส้นโค้ง” และฉันรู้สึกว่านี่เป็นวิธีที่ชาญฉลาดอย่างยิ่งในการพูดและบทความสั้น ๆ เกี่ยวกับเรื่องนี้ก็คุ้มค่าที่จะแบ่งปัน

ส่วนประกอบสำคัญของราคาพลังงาน

เหตุผลหนึ่งที่ผมมีโครงสร้างที่ดีในหุ้นพลังงานก็คือราคาน้ำมันและก๊าซไม่ต้องขึ้นต่อเพื่อให้ทำกำไรได้มากจากระดับปัจจุบัน

หากราคา O&G เพียงแกว่งไปด้านข้างจากที่นี่เป็นเวลานาน ผู้ผลิตพลังงานจะมีสถานะทางการเงินที่ดี (หลังจากอยู่ในสถานะที่ย่ำแย่มาหลายปี) เช่นเดียวกับผู้ขนส่งพลังงานกลางน้ำ

สำหรับภาพประกอบของเรื่องนั้น นี่คือแผนภูมิกระแสเงินสดอิสระและหนี้สินสุทธิของผู้ผลิตพลังงาน EOG ซึ่งแสดงให้เห็นว่าพวกเขามีปัญหาในทศวรรษก่อนหน้าอย่างไร และช่วงเวลาปัจจุบันมีกำไรสำหรับพวกเขาอย่างไร:

EOG FCF และหนี้สุทธิ

ที่มาของแผนภูมิ: YCharts

พื้นที่สีแดงแสดงถึงกระแสเงินสดอิสระที่เป็นลบ และพื้นที่สีเขียวแสดงถึงกระแสเงินสดอิสระที่เป็นบวก ในช่วงเวลาสีแดง บริษัท (และหลายๆ บริษัทที่ชอบ) ทุ่มทุ่มสุดตัวเพื่อการผลิตใหม่ที่ไม่ได้ผลกำไรโดยเฉพาะ ในขณะที่ออกตราสารหนี้เพื่อทำเช่นนั้น ซึ่งนักลงทุนยินดีจัดหาเงินทุน ยุคนี้ทำให้เกิดการทำลายล้างทุนมหาศาล

หลังจากนั้น ผู้ผลิตน้ำมันและก๊าซมีวินัยมากขึ้นในการใช้จ่ายด้านทุน โดยมุ่งเน้นที่การชำระหนี้และขยายฐานการผลิตอย่างรอบคอบมากขึ้น นักลงทุนจำนวนมากขายการลงทุนจากน้ำมันและก๊าซ และนักลงทุนที่ยังคงต้องการคืนทุนให้กับผู้ถือหุ้นและงบดุลที่ดีขึ้น

นับจากนี้เป็นต้นไป ราคาพลังงานไม่จำเป็นต้องขึ้นต่อสำหรับบริษัทอย่าง EOG เพื่อสร้างกระแสเงินสดอิสระที่ยอดเยี่ยม รักษางบดุลที่แข็งแกร่ง และคืนเงินสดให้ผู้ถือหุ้น อุตสาหกรรมดำเนินการอย่างมีเหตุผลมากกว่าที่เคยเป็นมา

ทศวรรษที่ผ่านมาค่อนข้างผิดปกติที่นักลงทุนและบริษัทต่าง ๆ ยินดีที่จะให้น้ำมันแก่ผู้บริโภคในระดับที่ไม่ก่อให้เกิดผลกำไรเชิงโครงสร้าง แต่ยุคนั้นอยู่ข้างหลังเราแล้ว

สิ่งนี้มีความหมายตรงกันข้ามกับผู้ใช้พลังงานทั่วไป

สมมติว่าราคาน้ำมันดิบ ก๊าซธรรมชาติ และน้ำมันเบนซินเพิ่มขึ้นสองเท่าในวันพรุ่งนี้เป็นเวลาสองสามสัปดาห์แล้วค่อยกลับลงมาอย่างรวดเร็ว นั่นจะไม่ใช่จุดจบของโลก ผู้คนจะมีบิลที่สูงผิดปกติเล็กน้อยที่ปั๊มแก๊สและกับผู้ให้บริการไฟฟ้า/เครื่องทำความร้อน จากนั้นจึงค่อยจัดการเรื่องนี้

ในทางกลับกัน สมมติว่าราคาเหล่านั้นเพิ่มขึ้น 50% และคงอยู่ที่นั่นไปอีกหลายปี นั่นจะเป็นการลากงบประมาณของครัวเรือนครั้งใหญ่เมื่อเวลาผ่านไป เดือนแล้วเดือนเล่า พวกเขาจะจ่ายเงินเป็นจำนวนมากสำหรับสิ่งจำเป็น และอาจต้องเริ่มค่อยๆ ตัดการใช้จ่ายตามดุลยพินิจบางส่วนออก

กล่าวอีกนัยหนึ่ง มันไม่ใช่ราคาพลังงานในปัจจุบันที่มีความสำคัญ มันคือพื้นที่ใต้เส้นโค้ง ซึ่งเป็นส่วนประกอบสำคัญของราคาพลังงานที่คำนึงถึงทั้งระดับราคาและเวลาในระดับราคาเหล่านั้น ซึ่งส่งผลกระทบต่อผู้บริโภคจริงๆ

น้ำมันกับผู้บริโภคชาวอเมริกัน

ลองพิจารณาราคาน้ำมันดิบ WTI ต่อบาร์เรลที่ราคา 60 ดอลลาร์สหรัฐฯ เพื่อเป็นราคาที่สบาย น้ำมันที่พุ่งขึ้นสู่ 150 ดอลลาร์หรือ 200 ดอลลาร์และถอยกลับไม่ใช่ปัญหาใหญ่ ความกังวลใหญ่คือน้ำมันจะยืนเหนือ 90 ดอลลาร์เป็นเวลานานหรือไม่ ซึ่งส่งผลให้เกิดความปกติแบบใหม่สำหรับผู้บริโภคและภาคธุรกิจ กล่าวอีกนัยหนึ่ง ปัญหาคือจำนวนสีแดงในแผนภูมินี้ในอนาคต:

WTI น้ำมันดิบ

ที่มา: เศรษฐศาสตร์การค้า

ขณะที่ฉันเขียนสิ่งนี้ น้ำมันดิบ WTI สูงกว่า 100 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล นี่คือการที่ US Strategic Petroleum Reserve ขายน้ำมันเข้าสู่ตลาดอย่างแข็งขันเพื่อพยายามกดราคา และนี่คือการที่จีนยังคงล็อกดาวน์บางส่วน และใช้น้ำมันเครื่องบินที่ต่ำผิดปกติอย่างต่อเนื่อง กล่าวอีกนัยหนึ่งก็คือ สองประเทศที่ใหญ่ที่สุดนั้นโดยทั่วไปแล้วจะกดราคาน้ำมันด้วยวิธีต่างๆ

ฉันกำลังดูรายงานนักวิเคราะห์ของ Morningstar สำหรับเชฟรอนเมื่อวันก่อน สำหรับการประเมินมูลค่า พวกเขากล่าวว่าพวกเขาใช้ราคาน้ำมันระยะยาว 60 ดอลลาร์/บาร์เรล (เทียบกับปัจจุบันที่ 100 ดอลลาร์ขึ้นไป) และราคาก๊าซธรรมชาติระยะยาว 3.30 ดอลลาร์ (เทียบกับปัจจุบัน 6 ดอลลาร์) เป็นสมมติฐาน

ในแบบจำลอง DCF ของเรา เราถือว่าราคาก๊าซธรรมชาติของสหรัฐฯ อยู่ที่ 4.64 ดอลลาร์ต่อพันลูกบาศก์ฟุตในปี 2565 และ 3.88 ดอลลาร์ในปี 2566 สมมติฐานระยะยาวของเราคือ $3.30 เริ่มในปี 2567 สำหรับน้ำมัน เราถือว่าราคาเบรนท์อยู่ที่ 88 ดอลลาร์ต่อบาร์เรลในปี 2565 และ 81 ดอลลาร์ /bbl ในปี 2566 สมมติฐานราคาน้ำมันระยะยาวของเราคือ 60 เหรียญสหรัฐฯ/บาร์เรล เราใช้ต้นทุนของส่วนของผู้ถือหุ้นที่ 7.5% และต้นทุนถัวเฉลี่ยถ่วงน้ำหนักของทุนที่ 7.2%

-Morningstar Equity Analyst Report, Chevron, มิถุนายน 2565

ซึ่งส่วนใหญ่ได้รับการสนับสนุนโดยการกำหนดราคาล่วงหน้า ตัวอย่างเช่น สัญญาซื้อขายล่วงหน้าน้ำมันดิบเดือนธันวาคม 2568 ปัจจุบันอยู่ที่ประมาณ 70 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล

นักวิเคราะห์หลายคนกำลังสร้างแบบจำลองสำหรับน้ำมันให้กลับสู่ราคาต่ำและยังคงอยู่ที่นั่น ทั้งอย่างชัดเจนเมื่อวิเคราะห์บริษัทพลังงาน และโดยปริยายเมื่อวิเคราะห์บริษัทที่ไม่ใช่พลังงาน ส่วนที่สองนั้นอาจสำคัญกว่า การวิเคราะห์ใดๆ จากที่นั่นสำหรับบริษัทต่างๆ ในหลายภาคส่วนจะถือว่าการกลับมาใช้พลังงานราคาถูกโดยปริยาย และสำหรับส่วนใหญ่แล้ว พลังงานเป็นค่าใช้จ่ายแทนที่จะเป็นรายการรายได้

ฉันจะใช้ “มากกว่า” เกี่ยวกับราคาน้ำมันและก๊าซล่วงหน้า ปริมาณเงินในวงกว้างของสหรัฐฯ เพิ่มขึ้น 40% ตั้งแต่ต้นปี 2020 และสิ่งนี้ได้หลั่งไหลเข้าสู่ราคาสินค้าและบริการที่หลากหลาย ส่งผลให้ระดับราคาสำหรับหลายๆ อย่างมีแนวโน้มสูงขึ้นอย่างถาวร ในด้านอุปทาน มี หลักฐานที่น่าเชื่อถือ ว่า OPEC+ มีกำลังการผลิตสำรองเหลือไม่มาก ในขณะที่ผู้ผลิตหินดินดานของสหรัฐฯ มีระเบียบวินัยมากขึ้น และผลิตน้ำมันและก๊าซที่ให้ผลกำไรเท่านั้น (ต่างจากก่อนหน้านี้ ทศวรรษที่พวกเขาและนักลงทุนมีความสุขที่จะฝึกฝนอย่างไร้ประโยชน์ตราบเท่าที่มันหมายถึงการเติบโตในระดับบนสุด)

ราคาน้ำมันอาจร่วงลงถึง 60 ดอลลาร์ในช่วงภาวะถดถอยที่รุนแรง แต่ฉันมีช่วงเวลาที่ยากลำบากในการสร้างแบบจำลองสถานการณ์ที่น้ำมันจะกลับไปอยู่ที่ 60 ดอลลาร์อย่างต่อเนื่องและคงอยู่อย่างสบาย

กล่าวอีกนัยหนึ่ง ฉันไม่ค่อยจดจ่อกับการพยายามเรียกราคาน้ำมันที่พุ่งขึ้นหรือลดลง แต่กลับเน้นที่มุมมองที่ว่าระดับพื้นฐานที่ราคาน้ำมันและก๊าซผันผวนจะสูงขึ้นในช่วงห้าปีข้างหน้า และหลังจากนั้นอย่างไม่มีกำหนด ในช่วง 5 ปีที่ผ่านมา ดังนั้น “พื้นที่ใต้โค้ง” จะค่อนข้างแดงสำหรับผู้บริโภคและสำหรับธุรกิจที่มีพลังงานเป็นรายจ่าย

เมื่อเรานึกถึงราคาน้ำมันเป็นดอลลาร์ เราต้องจำไว้ว่าเงินดอลลาร์อ่อนค่าลงเมื่อเวลาผ่านไป ดังนั้นไม้วัดที่เราใช้อยู่จะลดลงเรื่อยๆ

อุปทานเงินกว้างของสหรัฐ M2

ที่มาของแผนภูมิ: St. Louis Fed

ในขณะเดียวกัน วัฏจักรสินค้าโภคภัณฑ์มักใช้เวลาหลายปีกว่าจะเห็นผล ในช่วงที่โครงสร้างขาดแคลน ราคาสูงขึ้นและดึงดูดกำลังการผลิตและการขนส่งใหม่ๆ และโครงการขนาดใหญ่ต้องใช้เวลาหลายปีกว่าจะเข้าสู่โลกออนไลน์ได้อย่างสมบูรณ์ ในที่สุด อุตสาหกรรมสร้างมากเกินไป ส่งผลให้ระยะเวลาโครงสร้างของอุปทานล้นเกิน ราคาต่ำ และต่อมาลงทุนใหม่เพียงเล็กน้อยเป็นเวลานาน ต้องใช้เวลาหลายปีกว่าจะผ่านช่วงเวลาที่มีอุปทานมากเกินไปเพื่อเริ่มทำให้เกิดภาวะอุปทานไม่เพียงพออีกครั้ง บ่อน้ำที่มีอยู่เริ่มลดน้อยลง ตลาดเกิดใหม่ยังคงติดตามการใช้พลังงานของพวกเขา และในที่สุดเราก็เข้าสู่วัฏจักรถัดไปของภาวะอุปทานไม่เพียงพอ ซึ่งผมคิดว่าเราอยู่ในตอนนี้ ต้องใช้รายจ่ายฝ่ายทุนจำนวนมากเพื่อบรรเทาสภาพที่ไม่เพียงพอนั้น

ด้วยการรวมกันของการลดค่าเงินอย่างต่อเนื่องและวัฏจักรต้นทุนสินค้าโภคภัณฑ์ที่เป็นวัฏจักรเหล่านี้ เราจึงได้รับการเปลี่ยนแปลงครั้งใหญ่อย่างเป็นขั้นเป็นตอนของราคาน้ำมัน “ปกติใหม่” เป็นระยะๆ:

ราคาน้ำมันระยะยาว

ที่มาของแผนภูมิ: Macro Trends

หลังจากช่วงเวลาคงที่ในช่วงหลังสงคราม 1950 และ 1960 ทศวรรษ 1970 เห็นการเปลี่ยนแปลงครั้งใหญ่เป็นระดับที่สูงขึ้นอย่างถาวร เนื่องจากการผลิตน้ำมันของสหรัฐฯ ถึงจุดสูงสุดเชิงโครงสร้าง และในขณะที่สหรัฐฯ ก้าวออกจากมาตรฐานทองคำ

ทศวรรษ 1980 และ 1990 มีช่วงเวลาคงที่อีกช่วงหนึ่ง แต่ในช่วงทศวรรษ 2000 ทศวรรษแห่งการเสื่อมค่าของสกุลเงินและช่วงเวลาใหม่ของอุปทานที่ไม่เพียงพอ ส่งผลให้ความเจริญเพิ่มขึ้นอย่างถาวรอีกครั้ง ราคาน้ำมันร่วงลงช่วงสั้นๆ จนถึงช่วงก่อนหน้าในช่วงล็อกดาวน์ทั่วโลกในปี 2020 (เปอร์เซ็นต์การใช้น้ำมันที่ลดลงทั่วโลกมากที่สุดที่เคยมีมา) แต่นอกเหนือจากนั้น ราคานี้แสดงถึงช่วงราคาใหม่ที่สูงขึ้นอย่างถาวร

ข้อกังวลของฉัน และกรณีพื้นฐานของฉันจริงๆ ก็คือ เรากำลังเข้าสู่การค้นพบราคารอบใหม่ในระดับที่สูงขึ้นอย่างต่อเนื่องอีกครั้งในช่วงทศวรรษ 2020 เช่นเดียวกับทศวรรษ 1970 และ 2000 และหลายสิ่งหลายอย่างจะต้องเป็น เพื่อปรับให้เข้ากับความปกติใหม่อีกครั้ง

แท้จริงแล้ว เมื่อเราดูราคาน้ำมันในหน่วยบัญชีที่ไม่ลดต่ำลงมากนักเมื่อเวลาผ่านไป (เช่น ทองคำ) เราจะเห็นว่าราคาน้ำมันค่อนข้างปกติในตอนนี้ อยู่บริเวณเส้นกึ่งกลางประวัติศาสตร์ และราคาเหล่านี้ ระดับต่างๆ ทำให้เกิดความยากลำบากอย่างมากสำหรับธุรกิจและครัวเรือนจำนวนมาก:

อัตราส่วนน้ำมันต่อทองคำ

ที่มาของแผนภูมิ: Macro Trends

ก๊าซและผู้บริโภคชาวยุโรป

ปัญหาในปัจจุบันยิ่งทำให้หลายประเทศในยุโรปโดดเด่นยิ่งขึ้นไปอีก ราคาก๊าซธรรมชาติพุ่งสูงขึ้นอย่างแน่นอน เริ่มในปลายปี 2564 หากเราพิจารณาว่า 25 EUR/MWh เป็นระดับราคาที่สมเหตุสมผล พื้นที่ใต้เส้นโค้งตอนนี้เต็มไปด้วยหมึกสีแดง:

ตัวบ่งชี้สีแดงและสีเขียวของก๊าซของสหภาพยุโรป

ที่มา: เศรษฐศาสตร์การค้า

จะไปที่ 200 EUR/MWh? ฉันไม่รู้. ฉันเน้นที่คำถามมากกว่า “จะเกิดอะไรขึ้นถ้ามันอยู่ได้ดีกว่า 50 หรือ 75 EUR/MWh เป็นเวลาหลายปี” ธุรกิจและผู้บริโภคสามารถรับราคาที่สูงผิดปกติได้สองสามในสี่ แต่ถ้าราคาที่สูงกลายเป็นความปกติใหม่มาระยะหนึ่งแล้ว พวกเขาจะต้องเปลี่ยนแปลงวิธีดำเนินการอย่างถาวร

สรุปความคิด

มีปัจจัยเชิงวัฏจักรหลายอย่างที่สามารถผลักดันราคาพลังงานให้สูงขึ้นหรือต่ำลงในปีนั้น ๆ แต่การเพิ่มขึ้นของอุปทานสกุลเงินและวงจรต้นทุนการผลิต/การขนส่งที่สำคัญเป็นตัวกำหนดว่าราคาพลังงาน “ปกติ” จะอยู่ในช่วงเวลาใดในระยะยาว

โลกได้ผ่านช่วงระยะเวลาหลายปีที่มีความอุดมสมบูรณ์ของพลังงานสูง เนื่องจากการเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วของน้ำมันจากชั้นหินที่ไม่ก่อให้เกิดกำไร นอกเหนือไปจากสถานการณ์อุปทาน/อุปสงค์ซึ่งค่อนข้างสมดุล และส่งผลให้มีอุปทานล้นเกินที่มีนัยสำคัญ

อย่างไรก็ตาม การวิเคราะห์ส่วนใหญ่ของฉันในช่วงสองสามปีที่ผ่านมาชี้ให้เห็นว่าอุปทานที่มากเกินไปนั้นหมดลง OPEC มีแนวโน้มว่าจะไม่มีกำลังการผลิตสำรองมากนัก และผู้ผลิตหินดินดานในอเมริกาเหนือได้ใช้ประโยชน์จากเงินฝากที่ง่ายดายจำนวนมากแล้ว และขณะนี้กำลังดำเนินการอย่างมีระเบียบวินัยมากขึ้นโดยเน้นที่กระแสเงินสดอิสระที่เป็นบวก ตลาดเกิดใหม่ยังคงเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องในแง่ของความต้องการพลังงาน เนื่องจากพวกเขาใช้เศษส่วนเล็กน้อยต่อหัวของสิ่งที่โลกที่พัฒนาแล้วใช้

ผู้บริโภคและนักวิเคราะห์มีแนวโน้มที่จะต้องปรับตัวให้เข้ากับราคาพลังงานระดับกลางที่สูงขึ้นอย่างต่อเนื่องในอนาคต และสิ่งนี้มีความหมายว่าเราควรให้ความสำคัญกับภาคส่วนอื่นๆ อย่างไรเมื่อเทียบกับภาคอื่นๆ

อ่านเพิ่มเติม:

ธนาคารกลางยุโรปติดอยู่ นี่คือเหตุผล

ธนาคารกลางรายใหญ่หลายแห่งติดกับดักที่พวกเขาสร้างขึ้นเอง

ซึ่งรวมถึงธนาคารกลางสหรัฐ ธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่น ธนาคารกลางยุโรป และอื่นๆ

ระบบการเงินระดับโลกที่อิงตามเครดิตที่เราได้สร้างขึ้นและมีส่วนร่วมมาตลอดศตวรรษที่ผ่านมาต้องเติบโตหรือตายไปอย่างต่อเนื่อง มันเหมือนกับเกมเก้าอี้ดนตรีที่เราต้องเพิ่มคนและเก้าอี้เข้าไปเรื่อยๆ เพื่อที่จะไม่หยุด

เนื่องจากหนี้สะสมมีขนาดใหญ่กว่าอุปทานของสกุลเงินทั้งหมด ซึ่งหมายความว่ามีการเรียกร้องค่าเงินมากกว่าสกุลเงิน ด้วยเหตุนี้ การอ้างสิทธิ์จำนวนมากเกินไปจึงไม่สามารถถูกเรียกเข้ามาได้ในคราวเดียว ปาร์ตี้ต้องดำเนินต่อไป เมื่อหนี้มีขนาดใหญ่เกินไปเมื่อเทียบกับสกุลเงินและเริ่มมีการเรียกเข้ามา สกุลเงินใหม่จะถูกสร้างขึ้น เนื่องจากไม่มีค่าใช้จ่ายอื่นใดนอกจากการกดแป้นพิมพ์บางส่วนในการผลิต

จะเป็นเช่นนี้สำหรับประเทศหลักๆ ส่วนใหญ่:

หนี้เทียบกับเงิน

ที่มาของแผนภูมิ: St. Louis Fed

กล่าวอีกนัยหนึ่ง การเรียกร้องค่าเงินดอลลาร์ (หนี้) เติบโตเร็วกว่าความสามารถของเศรษฐกิจในการสร้างดอลลาร์ และมากกว่าจำนวนเงินที่มีอยู่มาก เมื่อสิ่งนี้กลายเป็นปัญหามากเกินไป จำนวนเงินพื้นฐานก็จะเพิ่มขึ้นโดยธนาคารกลาง

เงินฐานเป็นหนี้สินของธนาคารกลางและใช้เป็นสินทรัพย์สำรองโดยธนาคารพาณิชย์ เงินกว้างเป็นหนี้สินของธนาคารพาณิชย์และประชาชนทั่วไปใช้เป็นสินทรัพย์ออมทรัพย์ คลังเป็นหนี้สินของรัฐบาลกลาง และใช้เป็นหลักทรัพย์ค้ำประกันโดยธนาคารกลางและธนาคารพาณิชย์

หนี้สินค้ำประกันโดยหนี้สินตลอดทาง

อ่านเพิ่มเติมเกี่ยวกับเรื่องนี้:

ธนาคารกลางวางแนวป้องกันไว้ที่ด้านใดด้านหนึ่งของการเติบโตของสินเชื่อนั้น โดยพยายาม (และมักจะล้มเหลว) เพื่อให้แน่ใจว่าจะไม่เติบโตเร็วเกินไปในฟองสบู่หรือสะดุดจนกลายเป็นกระแสเงินฝืดจากการผิดนัด พวกเขาต้องการให้สินเชื่อเติบโตอย่างราบรื่นด้วยวงจรที่ไม่รุนแรงระหว่างทาง และการลดค่าเงินเฉลี่ยต่อปี 2% อย่างราบรื่น

เป็นเวลาหลายทศวรรษ เมื่อใดก็ตามที่การเติบโตทางเศรษฐกิจซบเซา ธนาคารกลางจะลดอัตราดอกเบี้ยและส่งเสริมการเติบโตของสินเชื่อ (หรือที่เรียกกันว่าการสะสมหนี้) ซึ่งนำไปสู่การเติบโตทางเศรษฐกิจอย่างรวดเร็ว เมื่อใดก็ตามที่เศรษฐกิจเฟื่องฟู พวกเขาจะขึ้นอัตราดอกเบี้ยและกีดกันการเติบโตของสินเชื่อเพื่อพยายามทำให้ทุกอย่างเย็นลง

ปัญหาคือการจัดการระดับจุลภาคนี้ ด้วยความเข้าใจว่าระบบหลักจะได้รับการประกันตัวเสมอหากจำเป็น ส่งผลให้ระดับหนี้สูงขึ้นและสูงขึ้นเมื่อเทียบกับ GDP ทั้งในภาครัฐและเอกชน และอัตราดอกเบี้ยที่ต่ำและต่ำ

ในช่วงสี่ทศวรรษที่ผ่านมา การเพิ่มขึ้นของหนี้เมื่อเวลาผ่านไปมักจะถูกชดเชยด้วยอัตราดอกเบี้ยที่ลดลง ดังนั้น ค่าใช้จ่ายในการให้บริการหนี้นั้น ไม่เคยเพิ่มขึ้นเลยจริงๆ

อย่างไรก็ตาม ในที่สุด ธนาคารกลางรายใหญ่ทั้งหมดก็บรรลุอัตราดอกเบี้ยที่เป็นศูนย์หรือติดลบเล็กน้อย และไม่มีการปรับลดให้ต่ำลงตามความเป็นจริง หนี้ที่เพิ่มขึ้นใดๆ ณ จุดนั้นยากที่จะชดเชยด้วยอัตราดอกเบี้ยที่ต่ำลง ค่าใช้จ่ายในการชำระหนี้ที่สัมพันธ์กับ GDP และรายได้จะเริ่มสูงขึ้นจริง

นอกจากนี้ หากโลกเคยประสบกับความพ่ายแพ้ครั้งสำคัญในด้านการผลิต เช่น ผ่านการลดโลกาภิวัตน์หรือการลงทุนต่ำในสินค้าโภคภัณฑ์ที่เราเห็นอยู่ตอนนี้ เงินเฟ้อที่เป็นผลจะชดเชยได้ยากด้วยการเพิ่มขึ้นของอัตราดอกเบี้ย

อัตราดอกเบี้ยเทียบกับอัตราเงินเฟ้อ

ที่มาของแผนภูมิ: YCharts

เราไม่ได้เห็นการตัดการเชื่อมต่อในระดับนี้มาตั้งแต่ทศวรรษ 1940 ซึ่งเป็นครั้งสุดท้ายที่หนี้อธิปไตยคิดเป็นเปอร์เซ็นต์ของ GDP ในประเทศที่พัฒนาแล้วนั้นสูงเท่าที่เป็นอยู่ตอนนี้

เช่นเดียวกับทศวรรษที่ 1940 ธนาคารกลางตลาดที่พัฒนาแล้วจำนวนมากติดอยู่ พวกเขาไม่สามารถขึ้นอัตราดอกเบี้ยได้อย่างต่อเนื่องมากกว่าอัตราเงินเฟ้อทั่วไป และแทนที่จะติดอยู่กับอัตราดอกเบี้ยที่ขยับขึ้นอย่างช้าๆ คำแนะนำที่ตรงไปตรงมา การควบคุมเส้นอัตราผลตอบแทน และพยายามขยายหนี้บางส่วนออกไป

อย่างไรก็ตาม ธนาคารกลางยุโรปมีงานที่ยากที่สุด

สิ่งนี้ชัดเจนมากในการ สัมภาษณ์ล่าสุด ของ ECB Christine Lagarde

เธอถูกถามว่า “คุณจะเอางบดุลลงได้อย่างไร” ขณะแสดงงบดุล ECB บนหน้าจอ

งบดุล ECB

ที่มาของแผนภูมิ: เศรษฐศาสตร์การค้า

นางตอบว่า “กำลังจะมา มันจะมา เมื่อมันจะมาถึง”

ผู้สัมภาษณ์ชะงัก งง แล้วถามว่า “…ยังไง”

แล้วนางก็ตอบว่า “เดี๋ยวมันก็มา”

เธอไม่ตอบ ไม่อธิบาย ไม่ชี้แจง และมีสีหน้าค่อนข้างอึดอัดตลอดการแลกเปลี่ยน

เนื่องจากไม่มีแผน เช่นเดียวกับธนาคารกลางส่วนใหญ่ มันจะไม่มา หนี้อธิปไตยจะสร้างรายได้เท่าที่จำเป็น มิฉะนั้นจะล่มสลาย และสำหรับ ECB นั้นยากเป็นพิเศษ เพราะพวกเขาต้องสร้างรายได้จากหนี้ของประเทศใดประเทศหนึ่งมากกว่าประเทศอื่น

สหภาพการเงินที่ไม่มีสหภาพการคลัง

ประเทศต่างๆ ในเขตยูโรได้ละทิ้งอำนาจอธิปไตยทางการเงิน แทนที่จะรักษาสกุลเงินของตนเอง พวกเขาตกลงที่จะใช้สกุลเงินที่ใช้ร่วมกัน และดังนั้นจึงเป็นธนาคารกลางที่ใช้ร่วมกัน

สิ่งนี้มาพร้อมกับข้อดีและข้อเสีย แต่เนื่องจากวิธีการจัดโครงสร้าง จึงไม่มีเสถียรภาพทางการเมืองตั้งแต่เริ่มต้น

สหรัฐอเมริกาสามารถพิมพ์ดอลลาร์ได้เพียงฝ่ายเดียว ญี่ปุ่นสามารถพิมพ์เงินเยนได้เพียงฝ่ายเดียว รัฐบาลของพวกเขาสามารถมีอิทธิพลอย่างมากต่อธนาคารกลางตามความจำเป็น แต่ตัวอย่างเช่น อิตาลีไม่สามารถพิมพ์เงินยูโรเพียงฝ่ายเดียวหรือมีอิทธิพลอย่างมากต่อ ECB ด้วยตัวมันเอง

เมื่อมองแวบแรก สิ่งนี้ดูไม่ต่างจากรัฐในสหรัฐฯ มากนัก เท็กซัส แคลิฟอร์เนีย นิวยอร์ก และรัฐอื่นๆ ไม่สามารถพิมพ์ดอลลาร์ได้ จะเป็นเรื่องใหญ่อย่างไรหากประเทศในยูโรโซนทำไม่ได้เช่นกัน?

ความแตกต่างก็คือ สหรัฐฯ ส่วนใหญ่มีสหภาพการเงินร่วมกัน นอกเหนือจากสหภาพการเงินร่วม ในขณะที่ยุโรปส่วนใหญ่ไม่มีสหภาพการเงินร่วมกัน

รัฐต่างๆ ในสหรัฐอเมริกามีระบบการเกษียณอายุ การให้สิทธิ์ และการป้องกันส่วนใหญ่เหมือนกัน ผู้อยู่อาศัยในทุกรัฐจ่ายเงินให้กับ Medicare และ Social Security รวมถึง US Armed Forces ซึ่งรวมกันเป็นการใช้จ่ายส่วนใหญ่ของรัฐบาลกลาง พลเมืองของสหรัฐอเมริกาไม่ใช่พลเมืองของรัฐใดรัฐหนึ่ง พวกเขาสามารถเคลื่อนย้ายได้อย่างอิสระทั่วประเทศภายใต้ระบบสิทธิส่วนใหญ่เดียวกัน ในทางตรงกันข้าม ระบบการให้สิทธิ์เหล่านี้แตกต่างกันอย่างมากระหว่างประเทศในยุโรป

ท้ายที่สุดแล้ว ความแตกต่างของหนี้อันเนื่องมาจากการขาดสหภาพการเงินที่มีความสำคัญ ประเทศในยุโรปมีระดับหนี้ที่สูงขึ้นเมื่อพวกเขากลายเป็นสหภาพการเงิน และพวกเขาก็เพิ่มขึ้นตั้งแต่นั้นเป็นต้นมา

ต่อไปนี้คือรัฐห้าอันดับแรกของสหรัฐฯ จำแนกตาม GDP ในแง่ของหนี้ของรัฐโดยคิดเป็นเปอร์เซ็นต์ของ GDP ของรัฐ

  • แคลิฟอร์เนีย: 5%
  • เท็กซัส: 3%
  • นิวยอร์ก: 8%
  • ฟลอริดา: 3%
  • อิลลินอยส์: 7%

และนี่คือประเทศในยุโรป 5 อันดับแรกที่จำแนกตาม GDP ในแง่ของหนี้ของประเทศโดยคิดเป็นเปอร์เซ็นต์ของ GDP ของประเทศ:

  • เยอรมนี: 70%
  • ฝรั่งเศส: 113%
  • อิตาลี: 151%
  • สเปน: 118%
  • เนเธอร์แลนด์: 52%

เปอร์เซ็นต์ของทั้งรัฐในสหรัฐฯ และประเทศในยุโรปสามารถเพิ่มขึ้นได้อีก หากเรารวมหนี้สินด้านสิทธินอกงบดุลที่คาดว่าจะเกิดขึ้นในอนาคต เหล่านี้เป็นหนี้ที่ยังไม่ได้ทำเครื่องหมายออกสู่ตลาดเลย

แต่ไม่ว่าเราจะคำนวณอย่างไร ก็มีความแตกต่างในระดับหนี้ของรัฐสหรัฐฯ และระดับหนี้ของประเทศในยุโรป ในสหรัฐอเมริกา หนี้สาธารณะส่วนใหญ่อยู่ที่ระดับรัฐบาลกลางมากกว่าระดับรัฐ ในขณะที่ในยุโรป หนี้สาธารณะส่วนใหญ่จะอยู่ที่ระดับประเทศ และพวกเขาไม่มีธนาคารกลางแต่ละแห่งที่มีความสามารถในการสร้างเงินพื้นฐานเพียงฝ่ายเดียว

นี่แสดงให้เห็นว่าสถานการณ์แทบจะไม่สามารถเปรียบเทียบได้ในประเด็นนี้ รัฐในสหรัฐฯ ส่วนใหญ่ไม่ต้องการการสร้างรายได้จากหนี้โดยเฟดเพื่อคงสภาพเป็นตัวทำละลาย เมื่อถึงจุดหนึ่ง บางรายอาจประสบปัญหาการล้มละลายของเงินบำนาญ แต่นั่นไม่ใช่ปัญหาเชิงโครงสร้างของปัญหาทีเดียว อย่างไรก็ตาม หลายประเทศในยุโรปต้องการการสร้างรายได้จากหนี้อย่างต่อเนื่องโดยธนาคารกลางยุโรปเพื่อให้มีตัวทำละลายอยู่ทุกปี

เพื่อความชัดเจน สหรัฐฯ มีปัญหามากมาย ฉันได้เขียนบทความมากมายเกี่ยวกับวิธีที่ ระบบ เปโตรดอลลาร์ได้บ่อนทำลายการผลิตของสหรัฐฯ มากกว่าประเทศที่พัฒนาแล้วอื่นๆ เป็นต้น ต่างจากยุโรปตรงที่ สหรัฐฯ ขาดดุลการค้าเชิงโครงสร้างมาหลายทศวรรษแล้ว และมีสถานะการลงทุนสุทธิระหว่างประเทศติดลบอย่างมาก สหรัฐฯ ยังได้รับการสนับสนุนทางการเงินมากกว่ายุโรปในแง่ที่ว่าตลาดหุ้นของเราใหญ่พอที่จะส่งผลกระทบต่อเศรษฐกิจของเรามากกว่าแค่ในทางกลับกัน เราเน้นการบริโภค เน้นหุ้น และพึ่งพาภาคต่างประเทศที่นำการขาดดุลการค้าเข้าสู่ตลาดทุนของเรา ซึ่ง “หางสามารถกระดิกสุนัขได้จริง” ในแง่นี้

แต่ในแง่ของความสามารถเฉพาะในการยุติการสร้างรายได้จากหนี้สาธารณะในช่วงระยะเวลาหนึ่ง ECB นั้นอยู่ใกล้จุดต่ำสุดของกรอบเมื่อเทียบกับธนาคารกลางอื่นๆ เป็นปัญหาทางการเมืองที่ซับซ้อนมากขึ้น

Robin Brooks หัวหน้านักเศรษฐศาสตร์ของ Institute of International Finance และอดีตหัวหน้านักยุทธศาสตร์ด้าน FX ที่ Goldman Sachs และอดีตนักเศรษฐศาสตร์อาวุโสของ IMF มีแผนภูมิที่ดีที่สุดบางส่วนที่แสดงให้เห็นถึงปัญหานี้ การละลายของหนี้อธิปไตยของอิตาลีอยู่ในมือของนิติบุคคล ECB ซึ่งอิตาลีไม่มีการควบคุมฝ่ายเดียวในเรื่อง:

ECB การสร้างรายได้จากหนี้อิตาลี

ที่มา: @RobinBrooksIIF

ในระยะยาว ฉันไม่สามารถจินตนาการได้ว่าเป็นนักลงทุนชาวยุโรปและมีความเสี่ยงต่อสกุลเงินในระยะยาว โดยเฉพาะอย่างยิ่งในเขตอำนาจศาลของยุโรปตอนใต้บางแห่ง

ฉันอยากจะมีอสังหาริมทรัพย์ หุ้น สินค้าโภคภัณฑ์ ทองคำ และ bitcoin มากกว่าเงินยูโรและพันธบัตรยูโร เช่นเดียวกับสหรัฐอเมริกา ญี่ปุ่น และประเทศอื่นๆ แต่สำหรับยุโรป ค่าเงินมีความเสี่ยงเพิ่มเติม โดยเฉพาะอย่างยิ่งในขณะนี้ที่ความมั่นคงด้านพลังงานของพวกเขากำลังถูกทดสอบอย่างจริงจัง

ยูโรกับทองคำ

ที่มาของแผนภูมิ: YCharts